新股前瞻|黃金賽道“長(zhǎng)坡厚雪”，非遺傳承品牌夢(mèng)金園能否在二級(jí)市場(chǎng)再造“非遺”傳奇?

今年以來(lái)，黃金價(jià)格一路狂飆，現(xiàn)貨黃金價(jià)格觸及2330.06美元紀(jì)錄新高、國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)金價(jià)突破700元/克的表現(xiàn)，一度讓黃金賽道成為當(dāng)下的熱門(mén)賽道。

受持續(xù)上漲的黃金價(jià)格催化，投資者顯而易見(jiàn)也對(duì)黃金概念股熱情空漲，因此，就目前行業(yè)環(huán)境和資本情緒而言，此時(shí)是非常有利于相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)順利完成IPO且進(jìn)一步拔高估值的時(shí)機(jī)。

值此之際，黃金珠寶品牌商夢(mèng)金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“夢(mèng)金園”)也再次加速了赴港上市的進(jìn)程——4月3日，港交所官網(wǎng)披露，夢(mèng)金園向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中信證券為其獨(dú)家保薦人，這是其于2023年9月28日遞表后的再次申請(qǐng)。

行業(yè)正處熱門(mén)之勢(shì)，站在投資者的角度去看，夢(mèng)金園在行業(yè)中將以怎樣的實(shí)力沖刺港股?所處的產(chǎn)業(yè)和賽道成長(zhǎng)潛力究竟如何?

兩大亮點(diǎn)加持，盈利能力持續(xù)提升

正所謂，數(shù)字是最好的試金石。一家企業(yè)基本面的好壞無(wú)疑是投資者衡量投資價(jià)值的關(guān)鍵因素，因此不妨從夢(mèng)金園的基本面出發(fā)，深度探討一下該公司的成長(zhǎng)潛力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，夢(mèng)金園是一家黃金珠寶首飾原創(chuàng)品牌制造商，成立于2000年，產(chǎn)品主要以以高純度黃金首飾為主，兼營(yíng)鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。據(jù)弗若斯特沙利文資料，2022年按黃金加工量及黃金珠寶收益計(jì)算，夢(mèng)金園在中國(guó)黃金珠寶品牌中分別位列第四和第五。按三線及以下城市的黃金珠寶收益計(jì)算，該公司在中國(guó)黃金珠寶品牌中位列第三。

該公司創(chuàng)始人為王忠善，是一位省級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)傳承人。作為非遺傳承人，王忠善較為注重技法與材料的結(jié)合，2023年，乘著“國(guó)潮文化”的東風(fēng)，夢(mèng)金園還聯(lián)合國(guó)家非遺燕京八絕以及“三孔文化”IP推出大師匠傳系列。

(圖片來(lái)源：夢(mèng)金園招股書(shū))

簡(jiǎn)而言之，夢(mèng)金園身上可謂身披“非遺傳承人”和“全產(chǎn)業(yè)鏈”雙重亮點(diǎn)，這在眾多品牌云集的黃金賽道顯然是非常加分的點(diǎn)了，一方面筑實(shí)了公司的品牌護(hù)城河，另一方面為公司業(yè)績(jī)?cè)龊裨鎏眄来a。

上述亮點(diǎn)加持下，也促使夢(mèng)金園的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體呈不斷向上的發(fā)展趨勢(shì)。

營(yíng)收方面，2021年至2023年，夢(mèng)金園實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為168.71億元、157.24億元、202.09億元，顯現(xiàn)波動(dòng)向上、不斷擴(kuò)大的特征。營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，顯然也反映到夢(mèng)金園的凈利潤(rùn)規(guī)模上。招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，2021年至2023年，該公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.21億元、1.81億元和2.3億元。

營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)兩大核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均顯著改善，那么該公司的盈利能力呢?

2021年至2023年，夢(mèng)金園實(shí)現(xiàn)毛利分別為5.36億元、7.59億元和10.77億元，逐年增長(zhǎng)。同期毛利率分別為3.2%、4.8%和5.3%，凈利率分別為1.3%、1.1%、1.2%，整體盈利水平雖不算高，但呈穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)。

當(dāng)然，夢(mèng)金園盈利水平不高，但在盈利能力普遍不算強(qiáng)悍的黃金賽道中，夢(mèng)金園的表現(xiàn)無(wú)疑也是正常現(xiàn)象。

據(jù)悉，由于黃金采購(gòu)價(jià)格透明，珠寶品牌的大部分黃金都是從金交所采購(gòu)，但黃金的價(jià)格波動(dòng)性較高，為了平抑采購(gòu)成本，黃金珠寶品牌普遍選擇通過(guò)黃金期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖并不直接反映到公司的毛利或毛利率上，因而公司的毛利和毛利率主要是會(huì)受到黃金價(jià)格波動(dòng)的影響。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，夢(mèng)金園剔除套保損益后的凈利潤(rùn)則分別為1.48億元、3.52億元、5.33億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)89.4%(同期凈利潤(rùn)C(jī)AGR 2.1%)，不論是盈利規(guī)模，還是盈利增速，均遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)水平。

再者，黃金的金價(jià)是由國(guó)際金價(jià)來(lái)決定的，品牌作為黃金首飾的供應(yīng)商幾乎沒(méi)有定價(jià)權(quán)，只是收取固定的工本費(fèi)，所以對(duì)品牌來(lái)說(shuō)，成本無(wú)法掌控。品牌效應(yīng)強(qiáng)的公司，溢價(jià)空間則高，品牌效應(yīng)弱的公司，溢價(jià)空間則低，而這也是黃金珠寶行業(yè)盈利能力普遍不高的原因之一。

除此之外，由于素金首飾溢價(jià)空間較少，鑲嵌類首飾溢價(jià)空間大，這對(duì)于近乎只賣黃金的夢(mèng)金園來(lái)說(shuō)，其盈利水平也是沒(méi)拖行業(yè)后腿的。2023年，夢(mèng)金園黃金珠寶及其他黃金產(chǎn)品的毛利率為4.6%，K金首飾、鑲鉆珠寶及其他產(chǎn)品的毛利率為27.5%。由于黃金收入占總收入比高達(dá)98.4%，若撇開(kāi)鑲嵌和鉆石品牌貢獻(xiàn)的收益，夢(mèng)金園的黃金毛利率顯然也是接近行業(yè)平均水平。

(圖片來(lái)源：夢(mèng)金園招股書(shū))

最后，我們?cè)賮?lái)看一個(gè)重要指標(biāo)——即凈資產(chǎn)收益率。作為“股神”巴菲特最愛(ài)的衡量指標(biāo)之一，凈資產(chǎn)收益率經(jīng)常被用來(lái)衡量一家公司的盈利能力，同時(shí)它也是決定投資回報(bào)率的指標(biāo)。

以數(shù)據(jù)為例。此前招股書(shū)披露，2020年至2022年，夢(mèng)金園的權(quán)益回報(bào)率(凈資產(chǎn)收益率)分別為14.3%、15.7%、11.2%，同期行業(yè)均值權(quán)益回報(bào)率分別為9.0%、10.9%、8.2%，雖有所波動(dòng)，但高于行業(yè)平均回報(bào)率已數(shù)年，故而從中不難窺出其不俗的投資回報(bào)率。截至2023年，該公司的權(quán)益回報(bào)率繼續(xù)增長(zhǎng)至12.9%，進(jìn)一步反映出公司盈利能力和投資回報(bào)率的提升之勢(shì)。

從上述種種核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，不難看出，夢(mèng)金園的無(wú)疑是交出了一份合格且可期的“成績(jī)單”，即佐證了公司的成長(zhǎng)潛力，又凸顯了公司的投資價(jià)值。

三重需求圍繞，深度掘金下沉市場(chǎng)

如果說(shuō)，基本面奠定了夢(mèng)金園的投資價(jià)值，那么行業(yè)空間則決定了夢(mèng)金園的成長(zhǎng)天花板。

毫無(wú)疑問(wèn)，黃金珠寶賽道是一個(gè)“長(zhǎng)坡厚雪”賽道。近年來(lái)，受投資需求旺、婚慶需求回升、悅己需求高增三大需求驅(qū)動(dòng)之下，金價(jià)一路狂飆，市場(chǎng)規(guī)模亦大幅擴(kuò)容。

具體而言，由于黃金具備保值增值概念，在宏觀環(huán)境諸多不確定性因素影響下，黃金投資效應(yīng)顯著，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從19年初至24/3/8累計(jì)上漲70%，同期上海現(xiàn)貨金價(jià)漲幅78%。截至4月5日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格已上漲至每盎司2324.15美元，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)金價(jià)也到達(dá)高位，4月8日，國(guó)內(nèi)AU9999金價(jià)突破550元/g，足金飾品金價(jià)也逼近730元/g。此外，隨著工藝變革審美崛起，悅己需求也不斷高增，婚慶需求則逐步從“鉆石”轉(zhuǎn)向“黃金”。

上述多重需求的驅(qū)動(dòng)之下，近年來(lái)國(guó)內(nèi)黃金珠寶市場(chǎng)也不斷擴(kuò)大。2022年，黃金珠寶市場(chǎng)銷售收入為人民幣4,098億元，占整個(gè)珠寶市場(chǎng)的57.0%，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到人民幣5,465億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.9%，繼續(xù)保持增長(zhǎng)之勢(shì)。

(圖片來(lái)源：夢(mèng)金園招股書(shū))

在這其中，尤以三線及低線城市黃金珠寶人均消費(fèi)增長(zhǎng)速度更為迅速。從2017年的460.7元增至2022年的617.5元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.0%，預(yù)計(jì)2027年三線及低線城市的黃金珠寶人均消費(fèi)將增至856.7元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.8%，三線城市增速跑贏整體行業(yè)增速。

鑒于上述發(fā)展?jié)摿?，?mèng)金園也戰(zhàn)略性地將三線及以下城市視為市場(chǎng)切入點(diǎn)，深度掘金下沉市場(chǎng)。

截至2023年，夢(mèng)金園建立了超過(guò)2817家加盟店、35家自營(yíng)店、7家直營(yíng)服務(wù)中心及17家省代理及主流電商平臺(tái)的線上商店的銷售網(wǎng)絡(luò)。其中，該公司三線及以下城市加盟商的所得收益占比為41%;一線城市則為0.6%;二線城市為19.2%。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，此舉顯然具有一定前瞻性，畢竟目前三四線城市正逐漸成為黃金零售市場(chǎng)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

當(dāng)然，雖然黃金消費(fèi)需求猛增，但供給不足似乎也給行業(yè)增添些許“煩惱”。

據(jù)《中國(guó)黃金年鑒2023》披露，2022年底，我國(guó)金礦資源量15798.01噸，約占全球黃金資源量的16%。我國(guó)雖然金礦資源量較大，但是以中小型礦山為主，中低品位礦床居多，因此長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)外依存度較高。同時(shí)，受“供不應(yīng)求”這一因素影響——2023年我國(guó)黃金消費(fèi)量1089.69噸(同比增長(zhǎng)8.78%)，但全國(guó)共生產(chǎn)黃金519.289噸(同比增長(zhǎng)4.31%)，國(guó)內(nèi)黃金珠寶品牌商也不乏“原料急”的風(fēng)險(xiǎn)。

在這個(gè)發(fā)展背景下，國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)衍生出三種采購(gòu)黃金方式，即直接采購(gòu)、黃金租賃以及接納舊料三種采購(gòu)渠道。

2021年至2023年，夢(mèng)金園直接采購(gòu)黃金數(shù)量占所獲黃金總數(shù)比例分別為46.5%、55.9%、62%，舊料業(yè)務(wù)占所獲黃金總數(shù)比例分別為49.9%、40.8%、34.8%。不過(guò)，需要注意的是，或由于舊料業(yè)務(wù)占比夠高，此前夢(mèng)金園還曾被外界質(zhì)疑其以舊換新業(yè)務(wù)占比較高的原因及合理性。

事實(shí)上，結(jié)合行業(yè)特征來(lái)看，夢(mèng)金園顯然的舊料業(yè)務(wù)顯然也是合乎常規(guī)的普遍現(xiàn)象。

據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)黃金年鑒2021》、《中國(guó)黃金年鑒2022》及《中國(guó)黃金年鑒2023》，2020年、2021年及2022年中國(guó)舊金珠寶打造的黃金珠寶的比例分別為57.1%、24.6%及30.4%。同期內(nèi)，夢(mèng)金園舊黃金占總收益的比例介乎33.7%至48.5%，該區(qū)間雖略高于《中國(guó)黃金年鑒》中的數(shù)據(jù)，但保持大致相同的水平。

此外，夢(mèng)金園強(qiáng)大的黃金提純能力，亦促使該公司擁有其他黃金珠寶品牌不可比的優(yōu)勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文，夢(mèng)金園的黃金提純能力使公司發(fā)展成為999.9高純度黃金珠寶市場(chǎng)的主要參與者，按黃金珠寶收益計(jì)，2022年該公司位居999.9高純度黃金珠寶市場(chǎng)榜首，并為首批實(shí)現(xiàn)999.9高純度黃金珠寶的規(guī)?；?、自動(dòng)化生產(chǎn)的黃金珠寶制造商。

綜上可見(jiàn)，雖曾因“以舊換新業(yè)務(wù)”被外界質(zhì)疑，但夢(mèng)金園整體發(fā)展前景仍是充滿潛力的。

結(jié)語(yǔ)

巴菲特有這樣一句經(jīng)典名言：“人生就像滾雪球，重要的事情是找到很濕的雪和很長(zhǎng)的坡?！?/p>

從上述種種行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，黃金珠寶賽道顯然是典型的長(zhǎng)坡厚雪賽道，夢(mèng)金園的成長(zhǎng)潛力無(wú)疑也是可觀的。未來(lái)隨著市場(chǎng)黃金需求充分釋放，夢(mèng)金園業(yè)績(jī)也有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌效應(yīng)進(jìn)一步增厚，投資價(jià)值自然而然隨之增高。