國藥控股(01099)：分銷業(yè)務(wù)優(yōu)勢鞏固，零售市場大有可為

本文來自于國泰君安證券的研報《國藥控股(01099)：分銷業(yè)務(wù)優(yōu)勢鞏固，零售市場大有可為》，作者為楊松、丁丹。

國藥控股(01099)作為中國最大的醫(yī)藥商業(yè)分銷商，兩票制后分銷優(yōu)勢得以進(jìn)一步鞏固，批零一體化帶動零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

摘要

首次覆蓋給予公司增持評級。我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤為50.1/55.7/62.5億元（人民幣），對應(yīng)EPS為1.85/2.06/2.29元（人民幣），依據(jù)分部估值，給予公司整體目標(biāo)市值為 922億（人民幣）,對應(yīng)港幣為1136億，對應(yīng)公司目標(biāo)價為41元（港幣），較現(xiàn)價17%空間，給予公司增持評級。

醫(yī)藥零售市場大有可為，批零一體化、WBA合作值得期待。公司目前醫(yī)藥零售規(guī)模全國第一，整體營業(yè)收入超過100億，短期看公司零售業(yè)務(wù)占收入凈利潤比例還相對較低，但中長期看，零售藥店市場高度分散（3800億市場，前十家份額不到 20%），行業(yè)整合空間巨大。公司未來將在“國藥一致+國大藥房”、“分銷公司+旗下門 店”、“國控整體分銷+國控整體零售”等多個維度充分發(fā)揮批零一體化的優(yōu)勢，積極探索物流和品種資源協(xié)同、門店多渠道拓展、新型商業(yè)模式嘗試；公司主要零售藥店資產(chǎn)平臺國大藥房，已成功引入世界領(lǐng)先的醫(yī)藥零售商WBA，未來也將在多個維度開展合作。預(yù)計未來公司整體零售業(yè)務(wù)收入有望保持 20%以上的快速增長。

兩票制推行鞏固公司醫(yī)藥分銷優(yōu)勢。公司擁有全國最大的醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)，在品種資源、物流網(wǎng)絡(luò)上具有較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢，2018年將是兩票制在各省落地執(zhí)行的主要窗口期，未來品種資源缺乏和終端醫(yī)院覆蓋不足的區(qū)域型中小商業(yè)公司或?qū)⒊鼍帧９驹谌珖^一半的省份市場份額位于首位（包括北京、江蘇、河南等大?。?，未來有望進(jìn)一步提升市場份額，鞏固優(yōu)勢。而在公司尚未建立領(lǐng)先優(yōu)勢的部分區(qū)域，有望通過積極開展并購整合，提升市場份額。我們預(yù)計公司未來整體醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)保持10%左右增長。

風(fēng)險提示：兩票制下并購整合低于預(yù)期，利率上行導(dǎo)致公司整體財務(wù)費用增加

核心業(yè)務(wù)假設(shè)與盈利預(yù)測

1）分銷業(yè)務(wù)：分銷業(yè)務(wù)在未來較長一段時期仍將是公司的主要收入和利潤貢獻(xiàn)來源，我們預(yù)計隨著兩票制在各省的逐步落地，公司將充分利用品種、渠道、資金、運營整合能力等多方面優(yōu)勢，持續(xù)夯實現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，推動公司分銷業(yè)務(wù)收入保持10%左右穩(wěn)健增長；毛利率方面，隨著調(diào)撥業(yè)務(wù)逐步減少，我們預(yù)計整體毛利率將基本穩(wěn)定。 

2）零售業(yè)務(wù)：公司目前零售業(yè)務(wù)以國大藥房（國藥一致）為主體的平臺體系已初步完成，未來將充分利用公司批零一體的優(yōu)勢，實現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，我們預(yù)計零售業(yè)務(wù)有望保持20%以上的快速增長；毛利率方面，我們認(rèn)為隨著集采比例的提升和規(guī)模優(yōu)勢的形成，零售業(yè)務(wù)毛利率將穩(wěn)步提升；凈利率方面，管理效率的提升有望使得整體凈利率穩(wěn)步提升。

3）其他業(yè)務(wù)方面，在2017年底完成國控租賃戰(zhàn)投引入之后，對凈利潤將形成攤薄，但我們預(yù)計整體其他業(yè)務(wù)板塊凈利潤會保持平穩(wěn)。 

說明：因公司主要業(yè)務(wù)均在內(nèi)地，且收入和財報計量方式均為人民幣，本報告未做特別說明，所有收入利潤等貨幣單位均為人民幣。

我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤為50.1/55.7/62.5億元（人民幣），對應(yīng)EPS為1.85/2.06/2.29元（人民幣）。

公司不同業(yè)務(wù)盈利模式和未來趨勢有較大差異，采用分部估值更為合理，根據(jù)不同業(yè)務(wù)的狀況，給予不同板塊2018年不同PE值，我們給予公司2018年合理目標(biāo)市值為922億（人民幣）,對應(yīng)港幣為1136億，對應(yīng)公司目標(biāo)價為41元（港幣）。

國藥控股：中國醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)航者

國藥控股（01099）是中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司核心企業(yè)，成立于2003年1月，2009年9月在香港上市，目前是中國最大的藥品、醫(yī)療保健產(chǎn)品分銷商和零售商，及領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，目前擁有480家子公司（含國藥股份、國藥一致兩家A股上市公司），藥品分銷及配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個?。ㄊ?、區(qū)），覆蓋335個地級以上城市中的214個城市。

2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2583.88億元，歸母凈利潤46.47億元，2017年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2084億元（同比增長8.1%），歸母凈利潤36.60元（同比增長1.54%）。

公司核心業(yè)務(wù)醫(yī)藥分銷2016年占比為94%，在分銷業(yè)務(wù)中醫(yī)院等終端業(yè)務(wù)占比約80%。

一、公司收入規(guī)模顯著領(lǐng)先

根據(jù)2016年商務(wù)部《藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》，全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額18393億元（含稅），同比增長10%，我們認(rèn)為未來隨著整體中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，以及中國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，醫(yī)藥商業(yè)有望繼續(xù)保持10%左右增速。

國藥控股是中國最大的醫(yī)藥商業(yè)公司，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2016年中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司（國藥控股是中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司核心公司，流通業(yè)務(wù)平臺）含稅總額為2988億，占全國市場份額為16%，并顯著領(lǐng)先于第二位（1146億）。

二、公司渠道優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)

國藥控股自2003年1月成立以來，尤其是2009年在香港上市之后， 持續(xù)開展并購整合和業(yè)務(wù)拓展，全方位打造醫(yī)藥商業(yè)核心渠道優(yōu)勢。 截止到 2017年上半年，公司分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋中國 31個省、直轄市及自治區(qū)，包括：4個樞紐物流中心（北京、上海、西安、廣州）、38個省級物流中心、185個地市級物流網(wǎng)點，24個零售物流網(wǎng)網(wǎng)點、251個物流總網(wǎng)點。目前公司已經(jīng)實現(xiàn)對14279家等級醫(yī)院、112041家小規(guī)模醫(yī)療終端、74108家零售終端的覆蓋。從等級醫(yī)院角度，截止2016年底，全國合計等級醫(yī)院數(shù)量為29140 家，其中公立醫(yī)院12708個， 預(yù)計公司目前已對大部分公立醫(yī)院實現(xiàn)覆蓋。

三、公司業(yè)務(wù)拓展能力突出

公司憑借強(qiáng)大的渠道覆蓋優(yōu)勢和服務(wù)能力，已與多家企業(yè)建立起緊密合作關(guān)系，目前合計為21.4萬家各類客戶與知名企業(yè)提供智慧醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)。

公司除提供傳統(tǒng)的配送業(yè)務(wù)外，積極開展多種業(yè)務(wù)合作模式，尤其是 在兩票制規(guī)則下“進(jìn)口藥品國內(nèi)總代理（全國僅限1家國內(nèi)總代理）可視同生產(chǎn)企業(yè)”，公司采取多種方式積極爭取進(jìn)口品種代理權(quán)。根據(jù)安徽省公示的境外藥品國內(nèi)總代理數(shù)據(jù)，公司目前已獲得近90個品種的進(jìn)口代理權(quán)。未來隨著更多進(jìn)口外企選擇將過期專利品種和部分創(chuàng)新藥品種通過對外戰(zhàn)略合作的形式推廣，國藥控股憑借豐富的渠道優(yōu)勢和營銷推廣經(jīng)驗（如阿斯利康倍他樂克等），有望獲得更多進(jìn)口品種推廣權(quán)益（尤其是目前公司配送銷售金額排名靠前的品種）。

零售業(yè)務(wù)：大有可為，拭目以待

一、零售市場大有可為

2017年中國零售終端市場總體規(guī)模3664億元（按照零售價計算，數(shù)據(jù)來源：新康界），相比于2016年的3377億，同比增長8.5%。根據(jù) 商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至2016年11月底，中國共有零售藥店門店44.70萬家，其中連鎖藥店門店22.07萬家，連鎖率由2013年的36.6%快速提 升至49.4%，但與發(fā)達(dá)國家相比尚有較大差距（美國約75%）。

我們認(rèn)為以下三個因素將推動零售藥店行業(yè)在未來獲得機(jī)遇：

1）處方外流將帶動行業(yè)整體擴(kuò)容，綜合實力強(qiáng)的門店受益明顯。在醫(yī)保總量增長放緩的存量改革大背景下，醫(yī)?？刭M+控制藥占比+招標(biāo)降價多重政策將迎來共振，部分省市已先行試點，從醫(yī)保、處方、配送、患者管理等多角度推動處方外流，帶動整體行業(yè)擴(kuò)容，而擁有豐富的上游內(nèi)外資品種資源及下游醫(yī)院資源，并具有較強(qiáng)的藥事管理、存貨管理、冷鏈運輸?shù)葘I(yè)服務(wù)能力的門店將獲得機(jī)遇。

2）行業(yè)整體規(guī)范程度持續(xù)提升，優(yōu)化競爭環(huán)境。近期CFDA發(fā)布《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》要求“面向個人銷售的藥品網(wǎng)絡(luò)銷售者，只能為藥品零售連鎖企業(yè)，且遵循‘線上線下一致’監(jiān)管原則仍然禁止向個人網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥?！贝隧椪呗涞赜型鼓壳暗木W(wǎng)絡(luò)售藥亂象得到規(guī)范。與此同時，近期商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于零售 藥店分類分級管理試點的指導(dǎo)意見》征求意見稿，計劃對零售藥店實行分類管理，根據(jù)經(jīng)營條件劃分為：一類藥店僅經(jīng)營乙類非處方藥，二類藥店可經(jīng)營：非處方藥、符合經(jīng)營許可范圍的處方藥和中藥飲片。 如果根據(jù)藥店面積、執(zhí)業(yè)藥師配備這些硬指標(biāo)嚴(yán)格執(zhí)行，將帶來零售藥店大洗牌，部分不達(dá)標(biāo)的中小單體藥店將被核減經(jīng)營范圍，長期看利好大型連鎖藥店。

3）行業(yè)并購整合的經(jīng)驗已較為豐富。2014年國內(nèi)第一家連鎖藥店一心堂上市至今，上市公司開展連鎖藥店并購整合，經(jīng)過3-4年的探索期，目前已初步形成豐富的整合經(jīng)驗和個性化運營特點。最近一段時期，主要連鎖藥店均在積極開展資金準(zhǔn)備，我們預(yù)計未來2-3年將是行業(yè)并購整合的高峰期。

二、公司零售業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先

國藥控股旗下零售業(yè)務(wù)主要平臺國大藥房以及各省分銷公司旗下的部分門店。截止到2017年上半年末，公司旗下?lián)碛虚T店數(shù)合計超過4000家，其中國大藥房3693家（直營店2664家，加盟店1029家，覆蓋18省市）。

從收入規(guī)?？?，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，公司旗下整體零售分部業(yè)務(wù)收入營業(yè)收入為102億，全行業(yè)排名第一。

與同行業(yè)其他上市公司對比看，國藥控股在整體資產(chǎn)規(guī)模、收入體量、門店數(shù)量上均處于靠前位置，但是在凈利率上顯著低于其他幾家公司。主要影響因素包括：收入結(jié)構(gòu)中處方藥占比相對較高，導(dǎo)致整體毛利率相對較低；公司門店布局主要在一線和二線城市等核心區(qū)域為主，從而導(dǎo)致管理費用率相對較高。

三、全方位的批零一體運營

公司目前零售藥店資產(chǎn)主要由兩部分構(gòu)成：①國大藥房平臺（目前已 整合到國藥一致），其整體門店數(shù)量約3700家，②各區(qū)域分銷子公司下屬門店，其合計門店數(shù)量約300-400家。此外，根據(jù)2016年資產(chǎn)重組方案，國藥控股公司已承諾“本公司承諾在本次重組完成之日起五 年內(nèi)，采取適當(dāng)方式解決本公司與國藥一致之間在醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)方面的同業(yè)競爭問題”，考慮到整合效率、協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模優(yōu)勢，我們預(yù)計國控旗下全部零售藥店資產(chǎn)未來將統(tǒng)一整合到國大藥房平臺。

公司的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)板塊的核心特點是批零一體化，公司通過在醫(yī)藥分銷領(lǐng)域建立的領(lǐng)先優(yōu)勢，以多種方式與零售業(yè)務(wù)互動，將助力零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司未來將在“國藥一致+國大藥房”、“分銷公司+旗下門店”、“國控整體分銷+國控整體零售”等多個維度充分發(fā)揮批零一體化的優(yōu)勢，主要包括： 

1）物流網(wǎng)絡(luò)體系的協(xié)同。公司分銷網(wǎng)絡(luò)已實現(xiàn)31個省份的布局，覆蓋335個地級以上城市中的214個城市，在跨區(qū)域物流配送和區(qū)域內(nèi)節(jié)點快速配送方面已建立較為成熟的網(wǎng)絡(luò)體系，公司分銷業(yè)務(wù)客戶中零售客戶數(shù)量為達(dá)7.4萬家（2017年上半年），在零售終端物流配送 管理上擁有豐富的經(jīng)驗。與此同時，國大藥房自身也擁有高效的物流體系，目前國大藥房自身擁有覆蓋全國范圍的現(xiàn)代化物流配送體系，已建立包括上海全國物流 中心、23個省市級配送中心的物流配送網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國所有門店。未來公司在零售業(yè)務(wù)上可以充分發(fā)揮物流網(wǎng)絡(luò)體系的協(xié)同效應(yīng)。

2）豐富品種資源的共享。國大藥房經(jīng)營品規(guī)近12萬種，而國藥控股 目前擁有業(yè)務(wù)合作的企業(yè)數(shù)量為21.4萬家，具有豐富的外資和內(nèi)資藥品經(jīng)銷、直銷經(jīng)驗。在各個分銷子公司層面，旗下?lián)碛械拈T店，本身即是批零一體化運營，分銷品種資源和零售品種資源已實現(xiàn)對接共享，而隨著國藥一致旗下國大藥房整體平臺體系的搭建完成，其總部層面已設(shè)立采購管理部，統(tǒng)籌推進(jìn)、建立批零一體化的采購管理體系，并搭建品種共享與信息平臺，全線條對接，國大藥房的零售體系和國 藥一致的分銷體系品種對接將逐步落地。而中長期看，隨著醫(yī)藥分開在各地逐步落地，尤其是DTP等新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，國藥控股整體零售業(yè)務(wù)和分銷業(yè)務(wù)之間在品種資源共享上也將進(jìn)一步增強(qiáng)。 

3）多渠道的門店拓展。公司目前采取多渠道門店拓展方式，一方面公司在全國主要地級市均設(shè)立有分銷業(yè)務(wù)子公司，物流配送業(yè)務(wù)覆蓋絕大部分縣域，對于當(dāng)?shù)蒯t(yī)藥市場有較為深入的了解，從醫(yī)藥分開大趨勢看，未來藥店在銷售終端的重要性將逐步提升，各地分銷子公司將會抓住行業(yè)變革機(jī)遇，積極拓展零售藥店，尤其是醫(yī)院自費藥店和院邊店等優(yōu)質(zhì)門店。而與此同時，國大藥房整合完成后，新增門店拓展的速度與質(zhì)量均有改善，2017年上半年凈增門店即191家（直營凈 增160家），新開門店的單店日均銷售額和日均毛利額均呈上升趨勢。

四、與WBA強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

2017年底國大藥房引入戰(zhàn)略投資者，沃博聯(lián)（Walgreens Boots Alliance）通過增資27.67億元認(rèn)購國大藥房40%股權(quán)。沃博聯(lián)是世界領(lǐng)先的、以藥店為主導(dǎo)的醫(yī)藥保健零售商，旗下沃爾格林和聯(lián)合博姿分別是美國和歐洲最大的零售藥店和保健日用品零售店，在11個國家運營超過13200家門店，此外沃博聯(lián)還是全球規(guī)模最大的醫(yī)藥批發(fā)分銷配送網(wǎng)絡(luò)之一和世界最大的處方藥和其他保健產(chǎn)品的采購商之一。2017年沃博聯(lián)營業(yè)收入1182.14億美元（+0.74%），凈利潤40.78億美元（-2.28%）。

通過引入沃博聯(lián)作為戰(zhàn)投，尋求差異化的商業(yè)模式，區(qū)別于國內(nèi)零售連鎖的同質(zhì)化競爭，借鑒和引進(jìn)先進(jìn)管理理念和方法（包括：品類管理經(jīng)驗、全渠道營銷模式、開店技術(shù)、會員管理技術(shù)以及全球采購能力），進(jìn)一步提升國大藥房的經(jīng)營活力和盈利水平。

分銷業(yè)務(wù)受益于兩票制下行業(yè)整合加速

一、兩票制穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)并購整合機(jī)會凸顯

根據(jù)2017年1月份國務(wù)院發(fā)布的兩票制政策文件《關(guān)于在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中推行“兩票制”的實施意見（試行）》（國醫(yī)改辦發(fā)〔2016〕4號），要求公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購中逐步推行“兩票制”，綜合醫(yī)改試點?。▍^(qū)、市）和公立醫(yī)院改革試點城市要率先推行“兩票制”，鼓勵其他地區(qū)執(zhí)行“兩票制”，爭取到2018年在全國全面推開。截止目前2018年1月底，已有24個省份開始實施兩票制，占全國整體市場比例約78%。

隨著兩票制在各省推進(jìn)執(zhí)行，且部分地區(qū)限定配送商數(shù)量，未來品種資源缺乏和終端醫(yī)院覆蓋不足的區(qū)域型中小商業(yè)公司或?qū)⒊鼍?，而隨著監(jiān)管力度（尤其是票據(jù)查處力度）的提升，部分非規(guī)范性企業(yè)也將逐步退出市場，擁有較強(qiáng)上游工業(yè)品種資源以及下游渠道優(yōu)勢的龍頭商業(yè)公司將迎來并購整合機(jī)遇。

二、國藥控股擁有豐富的區(qū)域整合經(jīng)驗

國藥控股在多年的發(fā)展中，持續(xù)通過開展并購整合，在多個省級區(qū)域?qū)崿F(xiàn)從0到第一名的突破，帶動公司整體收入規(guī)模保持快速增長，公司在并購整合標(biāo)的選擇、團(tuán)隊建設(shè)、后續(xù)業(yè)務(wù)管理方面，積累有豐富的經(jīng)驗。

1.河北——國藥樂仁堂

國藥樂仁堂原為河北省當(dāng)?shù)刂饕t(yī)藥企業(yè)，曾短暫由石藥集團(tuán)控股， 后改制為民營，2011年國藥控股通過13億資金與樂仁堂成立公司——國藥樂仁堂，并將其打造為國藥控股在河北的醫(yī)藥商業(yè)流通平臺。目前公司是河北省最大醫(yī)藥商業(yè)公司，2015年銷售總額超過150億，在河北省醫(yī)藥流通市場的份額占比超過40%。

2.河南——國控河南

2007年國藥控股通過與鄭州九瑞藥業(yè)股份有限公司簽署并購整合協(xié)議，進(jìn)入河南市場，之后快速建立區(qū)域物流中心，并通過多種形式開展并購整合，持續(xù)在各個地級市布局開展業(yè)務(wù)，截止2016年底，國控河南公司銷售收入約140億，顯著領(lǐng)先市場。

3.領(lǐng)先區(qū)域保持穩(wěn)健，持續(xù)發(fā)力并購整合

公司目前已在多個區(qū)域建立領(lǐng)先優(yōu)勢，預(yù)計2017年銷售收入超過100億的區(qū)域包括：北京、江蘇、河北、河南、天津、湖北、江蘇、廣東等。而從河南、天津等核心區(qū)域經(jīng)營情況看，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域平均增速均穩(wěn)健保持在10-15%，受益于兩票制的驅(qū)動，預(yù)計未來增速有望繼續(xù)保持穩(wěn)健，為公司的整體分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長提供堅實基礎(chǔ)。

國藥控股目前已是全國最大的醫(yī)藥商業(yè)公司，但在部分省份，份額仍有提升空間，包括對小型商業(yè)的填充性并購（完善渠道）和中大型商業(yè)的戰(zhàn)略性并購（確立優(yōu)勢）。從各省市場份額格局看，預(yù)計公司在25個左右省份處于前三位，約18個左右省份處于第一位（包括北京、江蘇、河南、河南等）；從拓展空間和潛在彈性看，國控未來在多個區(qū)域都有較大拓展空間，包括浙江、安徽、山東等重點區(qū)域。

4.兩票制對公司調(diào)撥業(yè)務(wù)的影響有限

市場較為關(guān)注兩票制下公司在調(diào)撥業(yè)務(wù)上所面臨的沖擊，歷史上，因為公司品種資源豐富、跨區(qū)域物流能力突出，調(diào)撥業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)中一直占有一定比例，截止到2017年半年報，調(diào)撥業(yè)務(wù)占比已從2013年的32%穩(wěn)步下降至20%左右。我們認(rèn)為調(diào)撥業(yè)務(wù)對公司整體影響，尤其是對凈利潤的影響相對有限。

積極拓展推進(jìn)其他業(yè)務(wù)

公司除核心的醫(yī)藥分銷和醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)外，旗下還擁有醫(yī)療器械分銷、融資租賃、藥品、化學(xué)試劑及實驗室用品的制造與銷售業(yè)務(wù)，尤其是以藥械聯(lián)動為基礎(chǔ)發(fā)展的洗滌、消毒、售后維修等醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)。

融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展迅速

2014年12月，公司成立全資子公司：國藥控股（中國）融資租賃有限公司，以融資租賃業(yè)務(wù)為核心依托，兼營商業(yè)保理、投資等一體化業(yè)務(wù)，目前業(yè)務(wù)拓展順利，截止2017年底融資租賃公司總資產(chǎn)達(dá)135.72億，新增投放98.9億，銀行授信約200億，預(yù)計2017年營收7.16億。2017年底，為減少對公司資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的影響，增強(qiáng)租賃公司業(yè)務(wù)能力，公司完成融資租賃公司戰(zhàn)略新股東引進(jìn)，目前國控租賃公司為公司參股公司（持股36%）。

風(fēng)險提示

1）兩票制對公司帶來較大沖擊：盡管公司擁有品種和渠道優(yōu)勢，但未來仍然面臨兩票制推行的負(fù)面影響，尤其是在部分公司業(yè)務(wù)尚未建立領(lǐng)先優(yōu)勢的區(qū)域，如未能通過兩票制提升份額，未來將面臨較大增長壓力。

2）資金成本上升風(fēng)險：公司所處的行業(yè)對資金利率較為敏感，2016年公司整體財務(wù)費用為19.3億，公司已通過多種融資方式降低財務(wù)成本，如未來資金成本持續(xù)大幅增加，將對公司凈利潤造成較大影響。(編輯：張鵬艷)