全球Top10醫(yī)療企業(yè)和港股藥企排名！2018誰更具投資價值？

本文編選自微信公眾號“投資銀行在線”。

2017年，是跨國醫(yī)療巨頭公司轉(zhuǎn)型之年，戰(zhàn)略調(diào)整步入深水區(qū)，中國市場風(fēng)云變幻。

此外，公司為了確保增長使出渾身解數(shù)，大型并購不斷。數(shù)字化成為關(guān)鍵詞，各大公司爭相布局， 頂級醫(yī)療企業(yè)排位賽爭奪愈發(fā)水深火熱。

2017年醫(yī)療巨頭最新排名變化和發(fā)展趨勢都是如何?

*匯率均以2017年12月25日當(dāng)日匯率換算。

全球市場

2017年，全球前10醫(yī)療企業(yè)營收均實現(xiàn)正增長，除去并購，平均增長為5.7%，前四位保持不變。

雅培通過兩個超級并購成為最大贏家，從第8躍升至第5位;

丹納赫以10.6%雙位數(shù)增長超越BD(與巴德財報尚未合并)躋身第10。

羅氏、飛利浦雖表現(xiàn)平穩(wěn)，卻不敵雅培和史賽克高速增長，分別下降兩名…

前十中，丹納赫、史賽克、波科、強(qiáng)生四家巨頭增長均高于平均值。

1、美敦力(Medtronic)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：29710

2017年營收：+3%

研發(fā)費用：2193(占總營收7.4%)

美敦力穩(wěn)坐老大寶座。但增長放緩，從2016年的7%放緩至3%。

2016年，與柯惠業(yè)務(wù)的合并給美敦力營收帶來大幅度增長，

2017年，美敦力所有產(chǎn)品業(yè)務(wù)同比增長放緩，匯率問題也給帶來了3400萬美元的不利影響。

2017年關(guān)鍵業(yè)務(wù)表現(xiàn):

心血管業(yè)務(wù)占比35.3%，同比+3%。主要驅(qū)動力來源于：2016年9月，美敦力收購HeartWare將其并入心衰業(yè)務(wù)。但冠狀動脈的定價壓力使其增長放緩;

微創(chuàng)治療業(yè)務(wù)占比33.4%，同比+4%。受益于全球微創(chuàng)市場需求旺盛和其手術(shù)方案的增長，以及對施樂輝婦科業(yè)務(wù)和血液透析治療企業(yè)Bellco的收購;

恢復(fù)性療法業(yè)務(wù)占比24.8%，同比+2%，主要由新興市場驅(qū)動(+9%);

糖尿病業(yè)務(wù)占比6.5%，同比+3%，來源于人工胰腺MiniMed 530G和 Enlite傳感器的銷售。

區(qū)域方面：

美國市場營收166.63億美元，占比56.1%，同比+1%;

美國以外成熟市場營收90.85億美元，占比30.6%，同比+4%;

新興市場營收39.62億美元，占比13.3%，增長強(qiáng)勁，同比+7%。

其中，中國市場占新興市場比例最大，為40%，起搏器、高級機(jī)械縫合、神經(jīng)血管業(yè)務(wù)形成強(qiáng)勁動力。

2018發(fā)展趨勢：

美敦力為了在2018財年重新實現(xiàn)高位數(shù)增長，已經(jīng)或?qū)⒁鲜卸鄠€新產(chǎn)品：

心血管業(yè)務(wù)：經(jīng)導(dǎo)管主導(dǎo)脈瓣膜系統(tǒng)CoreValve Evolut PRO、Resolute Onyx(TM)藥物洗脫支架等十多種產(chǎn)品;糖尿病業(yè)務(wù)：MiniMed 670G人工胰腺、Mio 30胰島素泵管等3個新產(chǎn)品。此外，微創(chuàng)治療和恢復(fù)性療法也有多個產(chǎn)品上市。

通過收購和開發(fā)有潛力的技術(shù)并將其產(chǎn)業(yè)化是美敦力未來方向。從2015年開始，美敦力已經(jīng)投入37億美元收購技術(shù)型公司。

據(jù)業(yè)界猜測，美敦力下一步有可能收購以色列醫(yī)療機(jī)器人制造商Mazor Robotics，其開發(fā)了脊柱和大腦手術(shù)的機(jī)器人。

2、強(qiáng)生醫(yī)療 (Johnson & Johnson)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：26592

2017年營收：5.9%

研發(fā)費用：10554(占總營收13.8%)

2017年，強(qiáng)生醫(yī)械業(yè)務(wù)一改2016年的下降態(tài)勢實現(xiàn)復(fù)蘇，同比+5.6%。與排名第三的GE拉開了70億美元的差距。

主要因為眼科業(yè)務(wù)并購合并和心血管業(yè)務(wù)的上升。

關(guān)鍵業(yè)務(wù)構(gòu)成：

外科手術(shù)業(yè)務(wù)占比35.9%，同比+5.3%;

曾經(jīng)最強(qiáng)勢的骨科業(yè)務(wù)占比34.8%，同比-0.8%，主要是脊柱業(yè)務(wù)(-4%)下滑影響;

2017年7月，對脊柱外科手術(shù)公司Sentio的收購，讓強(qiáng)生進(jìn)軍微創(chuàng)脊柱外科領(lǐng)域。

眼科業(yè)務(wù)占比15.3%，表現(xiàn)優(yōu)異，同比+45.9%，得益于對雅培醫(yī)療光學(xué)子公司AMO的收購業(yè)務(wù);

心血管業(yè)務(wù)占比8%，同比+13.4%，由電生理業(yè)務(wù)驅(qū)動;主要是由房顫治療業(yè)務(wù)和THERMOCOOL SMARTTOUCH?導(dǎo)管業(yè)務(wù)增長。

糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)占比6%，同比下降9.7%。

2018發(fā)展趨勢：

為了應(yīng)對行業(yè)重大變化，尋找新的增長點，強(qiáng)生未來發(fā)力的方向是手術(shù)機(jī)器人和數(shù)字手術(shù)解決方案。

2018年2月20日，強(qiáng)生收購法國外科手術(shù)軟件技術(shù)開發(fā)商Orthotaxy公司，建立下一代成本更低、效率更高、使用更便捷的機(jī)器人輔助骨科手術(shù)解決方案。

強(qiáng)生還與谷歌母公司Alphabet合作組建了Verb Surgical公司，致力于將機(jī)器學(xué)習(xí)、儀器、先進(jìn)的可視化和數(shù)據(jù)分析結(jié)合起來，以創(chuàng)建一個新的機(jī)器人手術(shù)系統(tǒng)。Verb Surgical公司已經(jīng)做出了原型，但還未推出市場。

3、GE醫(yī)療(GE Healthcare)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：19116

2017年營收：+5%

研發(fā)費用：4803(占總營收4%)

2017年，對于GE來說是劇變的一年。

第四季度，集團(tuán)虧損近百億美元，股價幾乎腰斬。全球CEO換帥，高層面臨重大的人事動蕩。業(yè)務(wù)架構(gòu)重置，聚焦三大核心業(yè)務(wù)——發(fā)電、航空和醫(yī)療。

但在集團(tuán)巨額虧損下，GE的醫(yī)療業(yè)務(wù)卻一枝獨秀。營收增長相比2016年，甚至還要高1%，利潤+9%。

就區(qū)域來看：

美國和歐洲市場：GE醫(yī)療訂單量+8%;

新興市場：更是高達(dá)12%，中國和中東地區(qū)是增長的主力。

2017年第四季度，GE醫(yī)療業(yè)務(wù)中，醫(yī)療保健系統(tǒng)同比+6%，生命科學(xué)同比+7%。

GE CEO John Flannery稱，GE集團(tuán)財報不盡如人意也是因為在新業(yè)務(wù)的布局，GE在2018年的表現(xiàn)將遠(yuǎn)好于2017年?！百u賣賣”后，業(yè)務(wù)聚焦后的GE醫(yī)療業(yè)務(wù)也許能夠更上一層樓。

2018發(fā)展趨勢：

今年1月初，GE就聯(lián)姻羅氏診斷，聯(lián)合開發(fā)并共同推廣數(shù)字化臨床決策支持解決方案。加速和改善針對癌癥患者和重癥監(jiān)護(hù)患者的個性化診療方案的相關(guān)數(shù)字化產(chǎn)品。

GE未來還將繼續(xù)布局3D打印技術(shù)。

2017年12月，GE醫(yī)療中國分別與3D打印公司Stratasys和光韻達(dá)開展基于影像產(chǎn)品和AW影像的全方位3D打印服務(wù)合作，打造中國首個醫(yī)療3D打印整體解決方案。促進(jìn)個性化醫(yī)療和精準(zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展。

4、西門子醫(yī)療 (Siemens Healthineers)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：16344

2017年營收：+2%

研發(fā)費用：5164(占總營收6.2%)

相比GE集團(tuán)市值遭遇滑鐵盧，西門子市值增長了14.4%至1192億歐元，2017年較上一個財年獲得歷史性成功。

2017年，西門子醫(yī)療業(yè)務(wù)也表現(xiàn)不俗，利潤為所有業(yè)務(wù)中最高，達(dá)到25億歐元。

主要來源于影像業(yè)務(wù)，營收增長創(chuàng)下歷史記錄。其中，有11%的營收來源于先進(jìn)療法部門;但診斷業(yè)務(wù)拖累其醫(yī)療整體營收。

進(jìn)入第三季度，西門子醫(yī)療也開啟了整合之路，收購美艾利爾旗下子公司Epocal，強(qiáng)化POCT領(lǐng)域。

就區(qū)域來說：

歐洲、中東、非洲增長最快，其次是澳大利亞、亞洲。其中，一半以上營收增長來源于中國，訂單量+9%，營收同比+12%。

2018發(fā)展趨勢：

西門子努力重振診斷業(yè)務(wù)部門，營收期望估計為4%-6%。并且推出重磅實驗室設(shè)備產(chǎn)品牌Atellica，對其寄予厚望，用以挑戰(zhàn)羅氏和雅培主導(dǎo)領(lǐng)域;

為了加碼分子檢測和精密醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，2017年12月，西門子醫(yī)療完成收購從事傳染病檢測試劑盒的開發(fā)的Fast Track Diagnostics公司。

西門子已經(jīng)開始全面打響數(shù)字化戰(zhàn)略，產(chǎn)品線幾乎全加入數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為此建立一個數(shù)字化整合產(chǎn)品線、職能和區(qū)域的新架構(gòu)。

在AI布局上，2017年12月底，西門子與騰訊達(dá)成“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”合作協(xié)議，共同推廣醫(yī)療大數(shù)據(jù)與人工智能在醫(yī)療診斷領(lǐng)域的發(fā)展和應(yīng)用。

在3D方面，西門子與3D打印軟件服務(wù)商Materialise合作，向世界各地醫(yī)院推廣3D打印軟件。

5、雅培醫(yī)療 (Abbott Laboratories)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：15941

2017年營收：+58.6%

研發(fā)費用：2235(占總營收8.2%)

此外，大手筆的研發(fā)投入也是雅培成功的關(guān)鍵。

在雅培醫(yī)療業(yè)務(wù)中，

心血管業(yè)務(wù)同比+97.3%，一方面，雅培和圣猶達(dá)兩家報表合并之后優(yōu)勢顯現(xiàn)，另一方面，Rx插入式心臟監(jiān)測儀(ICM)等新產(chǎn)品上市獲得良好的市場反響。

其中，美國市場同比+130.1%，國際市場同比+76.3%;

診斷業(yè)務(wù)同比+16.7%，主要來源于傳染病試劑和i-STAT?手持系統(tǒng)增長。雅培與美艾利爾財報僅合并2個月，帶來的5.4億美元營收還是相當(dāng)可觀的。

美國市場同比+26.5%，國際市場同比+12.5%。

糖尿病業(yè)務(wù)也表現(xiàn)出色，同比+23.8%，主要來源于雅培革命性治療糖尿病的CGM系統(tǒng) FreeStyle Libre。營收增長主要來源于國際市場，

美國市場同比+2.1%;國際市場同比+32.4%;

2018發(fā)展趨勢：

圣猶達(dá)與雅培的血管業(yè)務(wù)相結(jié)合，將雅培帶入一個新市場——神經(jīng)調(diào)節(jié)治療慢性疼痛和運動障礙。

實驗室診斷平臺Alinity?以及信息化產(chǎn)品AlinlQ預(yù)計將在2018年中國上市。

為了繼續(xù)保持糖尿病市場優(yōu)勢，2017年10月，雅培推出首款智能手機(jī)兼容可植入心臟監(jiān)護(hù)儀(ICM)——Confirm Rx;

雅培在中國市場還需要繼續(xù)強(qiáng)化。

6、史賽克 (Stryker)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：12444

2017年營收：+9.9%

研發(fā)費用：787(占總營收6.3%)

近年來，史賽克一直保持著高速增長，2017年同比+9.9%，在巨頭前十中增速保持在前三。

醫(yī)療手術(shù)部門是史賽克占比最大的部門，也是增速最快的部門，同比+13.4%。

6月，史賽克以7億美元收購了加拿大醫(yī)療成像企業(yè)NOVADAQ Technologies，補(bǔ)充了史賽克先進(jìn)的成像產(chǎn)品組合，增強(qiáng)跨專業(yè)手術(shù)的可視化。

骨科業(yè)務(wù)同比+6.5%，主要來自于創(chuàng)傷和四肢以及膝關(guān)節(jié)的強(qiáng)勢驅(qū)動。

神經(jīng)脊椎業(yè)務(wù)中，脊柱業(yè)務(wù)是史賽克所有業(yè)務(wù)中唯一一個處于下滑態(tài)勢的業(yè)務(wù)。而神經(jīng)業(yè)務(wù)同比+13.4%。

區(qū)域方面：

美國地區(qū)：同比+10.1%，醫(yī)療手術(shù)部門同比+13.6%;骨科業(yè)務(wù)同比+6.6%，神經(jīng)脊柱業(yè)務(wù)同比+8.2;

國際地區(qū)：同比增長9.4%，醫(yī)療手術(shù)部門同比+13.4%;骨科業(yè)務(wù)同比+6.5%，神經(jīng)脊柱業(yè)務(wù)同比+8.3.

2018發(fā)展趨勢：

2017年11月，上市Serrato?胸腰椎椎弓根螺釘，作為Xia?3脊柱系統(tǒng)的一部分，未來繼續(xù)加碼脊柱業(yè)務(wù)。

2017年12月，史賽克表示將以6.62億美元收購Entellus醫(yī)療，拓展耳鼻喉科微創(chuàng)治療業(yè)務(wù)。

2018年1月，史賽克與3D Systems合作，通過VSP(虛擬手術(shù)規(guī)劃)和顱腦頜面解剖模型提升治療效果。

7、羅氏診斷 (Roche Diagnostics)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：12210

2017年營收：+5%

研發(fā)費用：11414(占總營收21.2%)

2017年，羅氏診斷營收122.1億美元，同比+5%，但因雅培并購和史賽克醫(yī)療手術(shù)部門強(qiáng)勢增長，名次下滑2名。

在IVD領(lǐng)域，營收超對手雅培診斷、丹納赫診斷兩倍之多。

研發(fā)是其成功的關(guān)鍵之一，研發(fā)占比21.2%，位列全球醫(yī)療公司之首。

在羅氏診斷業(yè)務(wù)中，

中心實驗室和POC診斷事業(yè)部是營收的主要貢獻(xiàn)者，同比+7%，主要受免疫診斷業(yè)務(wù)增長(+13%)驅(qū)動。其中，中國市場增長21%;

糖尿病管理業(yè)務(wù)連續(xù)三年下滑，一直迫于美國市場降價壓力;

組織診斷業(yè)務(wù)表現(xiàn)最好，同比+11%，伴隨診斷業(yè)務(wù)+13%。

亞太地區(qū)是羅氏業(yè)務(wù)增長的主要推動力，免疫化學(xué)業(yè)務(wù)是主要貢獻(xiàn)者。中國市場幾乎占據(jù)了銷售增長的一半份額，糖尿病業(yè)務(wù)也在持續(xù)增長。

2018發(fā)展趨勢：

羅氏同時擁有診斷+制藥的優(yōu)勢，通過診斷、靶向治療和藥物組合改善治療效果，讓精準(zhǔn)治療成為現(xiàn)實。

數(shù)字化醫(yī)療、個體化醫(yī)療是羅氏未來不斷發(fā)力方向：

2017年11月，羅氏收購美國軟件公司Viewics，獲得實驗室IT系統(tǒng)的云端大數(shù)據(jù)平臺，能增強(qiáng)其診斷操作的數(shù)字化功能。

前文提到過，羅氏還與GE達(dá)成了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，共同開發(fā)和推廣數(shù)字化臨床決策支持解決方案。

8、飛利浦醫(yī)療 (Philips Healthcare)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：11917

2017年營收：+2%

研發(fā)費用：1978(占總營收11.1%)

2017年，飛利浦同比+2%，增長相對較慢。下降2名。

醫(yī)療的兩大核心業(yè)務(wù)——診斷和治療業(yè)務(wù)、互聯(lián)關(guān)護(hù)及醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)，占據(jù)了飛利浦整體營收的57%。

診斷治療業(yè)務(wù)為主要增長驅(qū)動，同比+3%，受超聲與影像引導(dǎo)治療業(yè)務(wù)和診斷成像業(yè)務(wù)的驅(qū)動，診斷業(yè)務(wù)在中國市場呈雙位數(shù)增長。

互聯(lián)關(guān)護(hù)及醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)增長與去年持平，患者護(hù)理、監(jiān)護(hù)解決方案以及醫(yī)療保健信息均只獲得低位數(shù)增長。

區(qū)域方面，

主要受中東地區(qū)、中國、土耳其、拉丁美洲和中東地區(qū)所拉動。發(fā)達(dá)地區(qū)如西歐、北美的銷售數(shù)據(jù)反映平平，增長幅度較低甚至出現(xiàn)小幅下挫。

新興地區(qū)市場需求增幅明顯，需求量大;

發(fā)達(dá)地區(qū)市場漸趨成熟，增幅放緩，在某些地區(qū)甚至因經(jīng)濟(jì)倒退、國家醫(yī)保體系支出控制等問題，導(dǎo)致市場出現(xiàn)萎縮情況。

2018發(fā)展趨勢：

飛利浦致力于開拓新技術(shù)。

2017年就先后通過收購 CardioProlific 和 Spectranetics 進(jìn)一步拓展飛利浦在心血管全球圖像引導(dǎo)治療領(lǐng)域的市場優(yōu)勢。

未來，飛利浦大部分產(chǎn)品將基于人工智能。

目前，在飛利浦全球有60%的研發(fā)人員專注于軟件開發(fā)，其中大部分研究員同時從事人工智能研究。

中國市場，全面布局分級診療。

飛利浦正在開發(fā)基于云平臺的解決方案，如：通過建立區(qū)域影像中心和專病臨床數(shù)據(jù)庫，有助于實現(xiàn)資源共享和診療均質(zhì)化。Access CT采用飛利浦iDose4 第四代迭代技術(shù)，為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供了功能卓越的精準(zhǔn)診療解決方案。

9、波士頓科學(xué)(Boston Scientific)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：9048

2017年營收：+7.9%

研發(fā)費用：997(占總營收11%)

在波科醫(yī)療業(yè)務(wù)中，

心血管介入與外周業(yè)務(wù)同比+6.3%，主要來源于WATCHMAN?左心耳閉合(LAAC)裝置銷售和洗脫支架產(chǎn)品組合增長;

節(jié)律管理同比+3.9%，EP下一代Rhythmia?HDx平臺帶來的收入帶動整體投資組合增長。

醫(yī)療手術(shù)業(yè)務(wù)增長最為強(qiáng)勁，同比+12.5%。

2018發(fā)展趨勢：

2018年，波科也將繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品組合，營收目標(biāo)將會定在96.5億美元到98億美元之間。

全降解支架、瓣膜病介入治療、心力衰竭、用于遠(yuǎn)程監(jiān)控的可穿戴心臟器械以及高血壓介入治療都是其未來的研發(fā)方向。

2017年，波士頓科學(xué)完成對瑞士結(jié)構(gòu)性心臟病公司Symetis的收購。Symetis的TAVI系統(tǒng)用于治療主動脈瓣狹窄的高風(fēng)險患者。

10、丹納赫(Danaher)

2017年營業(yè)收入(百萬美元)：8651

2017年營收：+10.6%

研發(fā)費用：1128.8(占總營收6.2%)

丹納赫成為2017年醫(yī)療行業(yè)的一匹黑馬，同比+10.6%，打敗BD，躋身全球前10。

在丹納赫醫(yī)療業(yè)務(wù)中，

診斷業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，同比+15.9%，遠(yuǎn)超其他IVD巨頭公司，成為丹納赫集團(tuán)業(yè)務(wù)的中流砥柱。Cepheid的核心收入增長約20%，收購后的一年內(nèi)實現(xiàn)相當(dāng)大的營業(yè)利潤，Radiometer 血氣產(chǎn)品和AQT產(chǎn)品市場份額上升。

牙科業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，同比+0.9%，設(shè)備和特種消耗品業(yè)務(wù)的增長大部分被傳統(tǒng)耗材持續(xù)疲軟所抵消。

區(qū)域來看，

中國和印度這兩個新興市場繼續(xù)保持高位增長，位居榜首。而在發(fā)達(dá)市場，丹納赫看到美國和西歐的漲幅都在中位數(shù)以上。

2018年發(fā)展趨勢：

一直以“補(bǔ)強(qiáng)型”并購著稱的丹納赫，但在2017并無牙科、診斷領(lǐng)域相關(guān)并購，2018年很有可能再出手。

2019年丹納赫CFO將更換，診斷與牙科平臺的集團(tuán)CFO McGrew將取代Comas擔(dān)任CFO。

BD醫(yī)療因美國、歐洲地區(qū)銷量疲軟，2017年業(yè)績下滑，同比-6%，加上還未并入巴德公司財報，掉出醫(yī)療巨頭前10，以5億美元的差距排在丹納赫之后。

從2018財年第二季度起，BD的財報將加入介入業(yè)務(wù)板塊。該部分涵蓋巴德的大部分產(chǎn)品線。巴德的其余產(chǎn)品則被歸入醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊。如果BD和巴德全球財報合并，營收約增至160億美元，將直接改變醫(yī)療器械巨頭們的位次排名，名次直擊前8!中國市場營收將達(dá)10億美元。

因此，我們也期待2018年，BD能上演強(qiáng)勢逆襲的故事，攪局全球前10的排位。

港股市場

截至2017年12月31日，復(fù)星醫(yī)藥和中國生物制藥市值均超過1000億港元，市值中位數(shù)約為260億港元。在“政策顛覆、創(chuàng)新引領(lǐng)、資本助力、國際化趨勢”四大力量驅(qū)動下，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來十年的演化趨勢與格局已然清晰，港股市場誰更有投資價值?

近日，國信證券發(fā)布了《證券研究報告——2018年港股醫(yī)藥板塊投資策略報告》，該報告收集了截止2017年12月31日的港股藥企的市值數(shù)據(jù)，并作出了排名。目前香港市場醫(yī)藥生物行業(yè)中有28家公司港股通標(biāo)的。截至2017年12月31日，復(fù)星醫(yī)藥和中國生物制藥市值均超過1000億港元，市值中位數(shù)約為260億港元。

對于判斷標(biāo)準(zhǔn)，其表示，中國藥品創(chuàng)新土壤逐漸肥沃，創(chuàng)新藥將迎來黃金發(fā)展期，預(yù)計單抗靶向藥物(生物類似物)將成為未來5~10年制藥行業(yè)爆發(fā)增長的細(xì)分領(lǐng)域，細(xì)胞治療/基因治療將成為未來10~20年制藥行業(yè)持續(xù)熱點，腫瘤、心血管、糖尿病等大病種治療領(lǐng)域仍有持續(xù)未被滿足的巨大市場需求。立足全球市場、聚焦生物科技前沿技術(shù)和生物制藥發(fā)展熱點領(lǐng)域的高成長H股稀缺投資標(biāo)的。

另外值得注意的一點是，2017年年底港交所調(diào)整了上市規(guī)則，中國創(chuàng)新藥企，沒有利潤也可以在香港上市，有預(yù)測稱，2018年將有5家該類公司在香港上市。香港市場青睞怎樣的醫(yī)藥企業(yè)?下述14家企業(yè)的分析或可給出答案。

1、復(fù)星醫(yī)藥：全布局，快發(fā)展

復(fù)星2016年研發(fā)費用7708萬元，占總收入(包括抗生素業(yè)務(wù))的1.21%;2017年上半年研發(fā)費用4372萬元，占總收入(包括抗生素業(yè)務(wù))比例1.31%。截至2017年6月，化藥研發(fā)部門約110名研發(fā)人員，生物藥研發(fā)部門約90名研發(fā)人員。截至2017年6月，公司開發(fā)中的新產(chǎn)品達(dá)39種(24中化藥，15中生物藥)，其中26個在臨床前階段，12個現(xiàn)在臨床中，1個新產(chǎn)品在申報生產(chǎn)，產(chǎn)品涉及糖尿病系列、眼藥水系列、抗乙肝系列、抗癌系列以及抗生素系列等領(lǐng)域。

復(fù)星業(yè)務(wù)以藥品、醫(yī)療器械和醫(yī)學(xué)診斷類的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及醫(yī)療服務(wù)為主體，并通過參股國藥控股涵蓋到醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域。公司在醫(yī)療健康行業(yè)擁有全面的布局，并通過內(nèi)生+外延并購不斷添籌加碼。2017年11月，公司以9.09億收購深圳市規(guī)模最大的三級民營營利性綜合醫(yī)院之一的恒生醫(yī)院60%股權(quán)，構(gòu)建深莞惠綜合醫(yī)療集團(tuán)和輔助生殖平臺，醫(yī)療服務(wù)平臺不斷擴(kuò)大，有望進(jìn)一步推動業(yè)績提速。

2017年前三季度研發(fā)費用7億元，同比增長45.9%。在研新藥、仿制藥、生物類似藥及疫苗等共計 170余項，8 個項目正在申報進(jìn)入臨床試驗、25 個項目正在進(jìn)行臨床試驗、33 個項目等待審批上市。控股子公司復(fù)宏漢霖的單抗藥物研發(fā)布局廣，進(jìn)展快，有望引領(lǐng)接下來5-10年國內(nèi)單抗藥物的爆發(fā)期。目前已有 6 個單抗品種(11 個適應(yīng)癥)獲批臨床，其中針對非霍奇金淋巴瘤的CD20靶點藥物利妥昔單抗生物類似物已報產(chǎn)，針對乳腺癌的HER2靶點藥物曲妥珠單抗類似物和用于治療斑塊狀銀屑病的重組抗TNF-α全人源單抗藥物正在進(jìn)行III期臨床試驗。

2、石藥集團(tuán)：孕育重磅新藥

石藥集團(tuán)成立于1997年，是國內(nèi)最主要的原料藥生產(chǎn)商，同時堅持布局制劑和創(chuàng)新藥。2012年經(jīng)過一系列資產(chǎn)并購整合之后，成功轉(zhuǎn)型為以創(chuàng)新品牌藥為主導(dǎo)的創(chuàng)新制藥企業(yè)。產(chǎn)品主要包括心腦血管、神經(jīng)系統(tǒng)、抗生素、維生素、解熱鎮(zhèn)痛、消化系統(tǒng)、抗腫瘤等七大系列近千個品種，擁有“恩必普”“歐來寧”“玄寧”“多美素”“津優(yōu)力”“艾利能”“諾力寧”等多個知名品牌，有30個產(chǎn)品單品種銷售過億元，產(chǎn)品銷售遍及全國和世界60多個國家和地區(qū)。

石藥集團(tuán)2012年重收恩必普，隨后創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)成為推動公司業(yè)績發(fā)展的重要驅(qū)動力。2013-2016年創(chuàng)新藥收入CAGR約35%，推動公司成藥板塊收入增長。2017年前三季度，公司創(chuàng)新藥系列實現(xiàn)收入46.55億港元，同比增長35.5%(排除匯率影響達(dá)36.8%)，顯示出強(qiáng)勁的增長。拳頭產(chǎn)品恩必普在近二十億港幣的高銷售額基礎(chǔ)上，預(yù)計2017年仍可維持35%以上的增速，新醫(yī)保有望推動其注射劑繼續(xù)放量。同時腫瘤線產(chǎn)品隨著銷售團(tuán)隊的擴(kuò)張及新醫(yī)保對津優(yōu)力放量的推動，有望維持高增長。

石藥集團(tuán)研發(fā)投入高，在研產(chǎn)品線豐富，市場空間大，且硼替佐米、白蛋白紫杉醇兩大重磅即將獲批，未來看點頗多。公司2016年研發(fā)費用4.03億港元，占創(chuàng)新藥收入的8.4%;2017年上半年研發(fā)費用3.25億港元，占創(chuàng)新藥收入比例11%，研發(fā)支出占比進(jìn)一步提高。截至2017年6月，石藥集團(tuán)在研產(chǎn)品170多個，主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經(jīng)及抗感染領(lǐng)域，其中1類新藥18個，原化藥3類新藥49個。

3、中國生物制藥：肝藥領(lǐng)先的創(chuàng)新藥龍頭

中國生物制藥藥品主要針對肝病及心腦血管治療領(lǐng)域，目前專注心腦血管、肝病、抗腫瘤、鎮(zhèn)痛和呼吸系統(tǒng)等治療領(lǐng)域的新產(chǎn)品研發(fā)。過去15年，公司依靠若干首仿產(chǎn)品奠定龍頭地位，2016年營收達(dá)158.25億港元，超越A股龍頭恒瑞制藥。未來依靠安羅替尼等創(chuàng)新藥產(chǎn)品的上市，公司將成功轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。

中國生物制藥通過核心子公司正大天晴深耕肝病領(lǐng)域30年，多年占據(jù)行業(yè)第一，市占率約22.5%。重磅仿制藥替諾福韋已于2017年12月獲得CFDA頒發(fā)的藥品注冊批件，公司成為第一家通過一致性評價的企業(yè)，有望緩解當(dāng)前肝病業(yè)務(wù)的壓力，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

其腫瘤業(yè)務(wù)自2015年起收入占比僅次于肝病用藥，2016年增長約19.3%。公司研發(fā)投入高，目前抗腫瘤用藥在研產(chǎn)品達(dá)199件，幾乎覆蓋市場所有主流品種，且包括若干市場空間廣闊的單抗藥物。隨著2018-2019年后進(jìn)入在研產(chǎn)品上市的收獲期，抗腫瘤藥業(yè)務(wù)有望成為推動公司業(yè)績增長的主要動力。

截至2017年9月，中國生物制藥已累計有臨床批件、正在進(jìn)行臨床試驗、申報生產(chǎn)的在研產(chǎn)品共467件，其中心腦血管用藥53件、肝病用藥33件、抗腫瘤用藥199件、呼吸系統(tǒng)用藥22件、糖尿病用藥26件及其它類用藥134件。截至2016年12月，在研1類新藥共計16個，處于申請臨床及處于Ⅰ期臨床的新藥共15個。預(yù)計每年2-5個新藥上市，未來2-3年約5-10個新藥上市。

4、麗珠醫(yī)藥：華麗轉(zhuǎn)型，微球單抗實力強(qiáng)勁

麗珠醫(yī)藥集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體，產(chǎn)品涵蓋中西藥制劑產(chǎn)品、原料藥和中間體及診斷試劑及設(shè)備。主力品種參芪扶正銷售較為穩(wěn)定，艾普拉唑預(yù)計達(dá)到45%-55%的高增長。2017年前三季度實現(xiàn)營收64.30億元，同比增長14.11%，扣非歸母凈利潤6.79億元，同比增長26.30%。

目前全球長效微球市場約500億，中國市場約25億。微球技術(shù)具有高壁壘，只有足夠經(jīng)驗才能應(yīng)對放大過程中的參數(shù)調(diào)整等問題，目前國內(nèi)只有麗珠擁有相關(guān)解決方案。公司微球產(chǎn)品線規(guī)劃有瑞林類(生殖)、精神類、蛋白類三部分，新建4個生產(chǎn)線計劃于2017年底投入使用，預(yù)計生產(chǎn)150萬支，有望貢獻(xiàn)15億元以上的收入。

麗珠單抗是國內(nèi)單抗藥物研發(fā)進(jìn)展較快，布局較廣，綜合實力較強(qiáng)的單抗藥物研發(fā)平臺之一。公司TNF-α臨床II期預(yù)計2018年上半年結(jié)束;CD20類似物II期臨床豁免;HER2項目啟動I期臨床;IL17A+F雙功能抗體適應(yīng)癥廣，有望在同類產(chǎn)品中拔得頭籌;PD-1單抗已獲FDA和國內(nèi)臨床試驗批件。

5、藥明生物：CRO龍頭

藥明生物是為客戶提供生物制劑發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及生產(chǎn)綜合服務(wù)的生命科學(xué)公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋生物制劑開發(fā)的全過程。主要分為IND前兩個階段——藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)，和IND后三個階段——早期(第Ⅰ期及第Ⅱ期)臨床開發(fā)、后期(第Ⅲ期)臨床開發(fā)及商業(yè)化生產(chǎn)。

根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，全球生物制劑研發(fā)服務(wù)市場由2012年的48億美元增長至2016年的84億美元，復(fù)合增長率約為14.9%，預(yù)計2021年有望加速增長至200億美元。隨著全球市場的快速發(fā)展，我國生物制劑研發(fā)服務(wù)市場也由2012年的7億元增長到2016年的21億元，復(fù)合增長率約為30.5%。在國內(nèi)生物制劑市場快速發(fā)展和政府政策支持力度加大等有利因素下，預(yù)計我國生物制劑研發(fā)服務(wù)市場于2021年將增長至92億元，公司作為生物制劑CRO龍頭，有望享受行業(yè)擴(kuò)容紅利，維持業(yè)績的高增長。

近年來，隨著生物制劑服務(wù)市場的快速發(fā)展，公司整體業(yè)績持續(xù)高速增長，2014年-2016年公司營收復(fù)合增長率達(dá)到72.6%，歸母凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到83.2%。2016年公司營業(yè)收入達(dá)到9.89億元，同比增長77.6%;歸母凈利潤達(dá)到1.41億元，同比增長高達(dá)313.3%。

6、東陽光集團(tuán)：核心產(chǎn)品高增長，在研產(chǎn)品潛力大

東陽光藥專注于抗病毒、內(nèi)分泌和代謝類疾病、心血管疾病等治療領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括“可威”膠囊和顆粒劑(磷酸奧司他韋)、爾同舒(苯溴馬隆片)、歐美寧(替米沙坦片)等，是目前國內(nèi)磷酸奧司他韋市場的絕對領(lǐng)先者，市占率高達(dá)84%。

17年上半年重點產(chǎn)品可威實現(xiàn)營收5.56億元人民幣，同比增長20.8%，實現(xiàn)毛利4.53億元人民幣，同比增長30.1%。因可威部分原材料由外購轉(zhuǎn)為自產(chǎn)(約降低成本50-60%)及專利許可費用率降低10%，公司整體毛利率升至81.6%(較同期+6.1pp，較16年+4.3pp)。預(yù)計下半年銷售管理架構(gòu)改革調(diào)整進(jìn)入尾聲效果初顯，同時受益進(jìn)入2017年新醫(yī)保目錄加快醫(yī)院開發(fā)，營收增速有望加快。

磷酸依米他韋處于所有國產(chǎn)抗丙肝DAA藥物臨床試驗最領(lǐng)先位置，有望成為首個國內(nèi)自主研發(fā)的丙肝DAA藥物。胰島素系列中，公司已成功獲得精蛋白重組人胰島素注射液、精蛋白重組人胰島素注射液(預(yù)混30R)、甘精胰島素注射液臨床試驗批件。胰島素系列產(chǎn)品有望在2018-2019年陸續(xù)上市，擴(kuò)充公司產(chǎn)品線，開發(fā)新的業(yè)務(wù)增長點。

公司研發(fā)目前聚焦糖尿病、抗丙肝用藥、消化系統(tǒng)、關(guān)節(jié)炎等領(lǐng)域，糖尿病領(lǐng)域多款產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入臨床三期，有望在2018-2019年上市，成為業(yè)績增長的新動力。

7、石四藥集團(tuán)：大輸液龍頭，一致性評價順利

市場普遍認(rèn)為輸液行業(yè)競爭慘烈，盈利能力低。研究表明，石四藥集團(tuán)維持較高的凈利率，2017年上半年提升至21.7%，達(dá)到優(yōu)秀制藥企業(yè)水平，經(jīng)營現(xiàn)金流良好，2016年 ROE 達(dá)19%。大輸液行業(yè)進(jìn)入深度整合期后，產(chǎn)業(yè)壁壘大幅提升，龍頭企業(yè)顯著受益，迎來行業(yè)盈利上升期以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的增長空間?；A(chǔ)大輸液產(chǎn)品或可視作醫(yī)用耗材，需求剛性，銷售粘度高，具備產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢的龍頭公司估值有望向醫(yī)用耗材企業(yè)看齊。

石四藥集團(tuán)專注輸液領(lǐng)域五十年，具顯著產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢，盡享行業(yè)洗牌紅利，石四藥集團(tuán)是唯一專注輸液的龍頭公司，擁有全國最大規(guī)模單一工廠。目前行業(yè)前兩大巨頭科倫藥業(yè)和華潤雙鶴均實行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，發(fā)展重點不在于大輸液業(yè)務(wù)。一些小廠也在行業(yè)洗牌中逐漸退出，為石四藥的脫穎而出提供良好機(jī)遇。石四藥集團(tuán)一大優(yōu)勢在于軟袋包裝，非PVC軟袋輸液市占率第一，軟袋不受銷售地區(qū)影響，可實現(xiàn)銷售區(qū)域的快速擴(kuò)張。同時，大輸液行業(yè)集中度仍有提升空間，石四藥將成為行業(yè)整合的最大贏家。

8、綠葉制藥：創(chuàng)新制劑優(yōu)勢明顯

綠葉制藥是以研發(fā)為基礎(chǔ)的專業(yè)制藥企業(yè)，專注天然藥物、新型制劑和生物技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的產(chǎn)品組合包括30余種產(chǎn)品，覆蓋抗腫瘤、心血管、內(nèi)分泌、骨科、消化和中樞神經(jīng)系統(tǒng)等領(lǐng)域，其中具有自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新藥物及新制劑的銷售約占90%。

公司擁有雄厚的研發(fā)實力，目前已搭建起長效及緩釋技術(shù)、脂質(zhì)體及靶向給藥、透皮釋藥系統(tǒng)及新型化合物四大平臺。截至2017年6月，公司在中國擁有27種在研產(chǎn)品，在美國有6種處于不同研發(fā)階段的產(chǎn)品，自主產(chǎn)品組合將不斷豐富，創(chuàng)新制劑有望加強(qiáng)公司的優(yōu)勢地位。

核心產(chǎn)品市占率高，地位穩(wěn)固，公司擁有6種主要產(chǎn)品：力撲素、希美納、血脂康、麥通納、貝希、阿巴拉汀透皮貼片。其中，力撲素為2017年上半年中國最普遍采用的紫杉醇類抗癌藥品，同時是首個及唯一獲批全球銷售的紫杉醇類脂質(zhì)體產(chǎn)品，市占率高達(dá)57.2%。希美納是中國唯一獲CFDA批準(zhǔn)的用于癌癥放射治療的敏化劑。血脂康為最普遍采用的高脂血癥治療中藥。麥通納為中國最暢銷的七葉皂苷鈉產(chǎn)品及國產(chǎn)血管保護(hù)類藥品，2017年上半年市占率高達(dá)69.9%。核心產(chǎn)品的優(yōu)勢市場地位助力公司2017上半年營收達(dá)18.54億元，同比增長24.43%。

9、康哲藥業(yè)：銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢明顯

康哲目前在中國主要銷售19個品種，其中學(xué)術(shù)網(wǎng)絡(luò)16個，代理商網(wǎng)絡(luò)3個，學(xué)術(shù)推廣+代理推廣并重，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛。截至2017年6月，公司直接學(xué)術(shù)推廣網(wǎng)絡(luò)覆蓋醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過44,000家;代理商推廣網(wǎng)絡(luò)覆蓋約7,900家。憑借公司強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，多款代理產(chǎn)品在中國市場占據(jù)細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。代理產(chǎn)品黛力新銷售額過10億元，為中國市場份額第一的抗抑郁藥物，2016年末，銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國超過18,000家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。優(yōu)思弗銷售額有望沖擊10億元，是中國最暢銷的熊去氧膽酸藥物，在利膽藥物市場份額始終位列第一，截至2016年末，銷售已覆蓋全國約8,000家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

其不斷引進(jìn)新產(chǎn)品，建立豐富且優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合，且具有嚴(yán)格的產(chǎn)品篩選原則。引進(jìn)產(chǎn)品具備獨家性、高毛利率、品質(zhì)好且療效明確、潛在市場空間廣闊且擁有與競爭產(chǎn)品的差異化特性。目前公司的產(chǎn)品引進(jìn)方式正在逐步由簽署獨家代理協(xié)議向買斷產(chǎn)品或產(chǎn)品的中國市場權(quán)力的方向發(fā)展，進(jìn)一步加強(qiáng)公司對產(chǎn)品的控制權(quán)。

目前公司儲備3種重點自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品，其中治療原發(fā)性肝癌的小分子多肽藥物酪絲亮肽為國家一類新藥，擁有物質(zhì)、組合物、方法和應(yīng)用專利，目前三期臨床進(jìn)展順利。其用于治療呼窘迫綜合癥的重組人干擾素β1a凍干生物制劑已于2017年12月完成三期臨床，預(yù)計2018年上半年可獲得三期臨床的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，上市指日可待。

10、昊海生物科技：生物醫(yī)用材料領(lǐng)軍企業(yè)

昊海生物科技成立于2007年，是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)及銷售醫(yī)用可吸收生物材料的高科技生物醫(yī)藥企業(yè)，是中國可吸收生物醫(yī)用材料領(lǐng)軍企業(yè)，保持了快速增長。公司策略性地專注于中國醫(yī)用可吸收生物材料市場中快速增長的治療領(lǐng)域，包括骨科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、眼科、防粘連及止血。公司產(chǎn)品主要包括利用天然原材料制成的醫(yī)用透明質(zhì)酸/玻璃酸鈉系列、醫(yī)用幾丁糖系列和醫(yī)用膠原蛋白海綿系列，同時生產(chǎn)基因工程藥物外用重組人表皮生長因子。2012年至2016年，公司收入CAGR約29.5%，凈利潤C(jī)AGR約28.5%。

公司首款玻尿酸產(chǎn)品2014年上市銷售，為國內(nèi)首個獲批的單項玻尿酸產(chǎn)品，憑借良好的質(zhì)量和品牌，2016年實現(xiàn)1.88億元銷售額，同比增長115%。第二款玻尿酸產(chǎn)品于2017年一季度上市，第三代交聯(lián)技術(shù)的QST凝膠已順利進(jìn)入臨床階段。三款差異化的產(chǎn)品組合定位不同功效，滿足消費者多元需求，有望產(chǎn)生顯著協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)推動公司業(yè)績增長。

2016年第四季度起，昊海通過陸續(xù)收購深圳新產(chǎn)業(yè)60%、河南宇宙100%、珠海艾格98%股權(quán)及收購美國 AarenLab親水及PMMA人工晶狀體產(chǎn)品業(yè)務(wù)，全面進(jìn)軍眼科高耗材產(chǎn)業(yè)。同時昊海自主研發(fā)的新型高濃度眼科粘彈劑于2016年5月獲批，該產(chǎn)品的上市有助于公司眼科粘彈劑產(chǎn)品的升級，進(jìn)一步擴(kuò)大與海外進(jìn)口品牌的競爭優(yōu)勢。公司眼科業(yè)務(wù)未來的發(fā)展值得期待。

11、金斯瑞生物科技：CAR-T國際領(lǐng)先

領(lǐng)先的生命科學(xué)研究與應(yīng)用服務(wù)供貨商，銷售網(wǎng)絡(luò)廣。金斯瑞為全球廣受認(rèn)同的生命科學(xué)研究與應(yīng)用服務(wù)及產(chǎn)品供貨商，提供廣泛而綜合的服務(wù)及產(chǎn)品組合。金斯瑞一直致力于為全世界的科研機(jī)構(gòu)提供一流的研究服務(wù)，公司現(xiàn)有的服務(wù)及產(chǎn)品包括四大部分：生命科學(xué)研究服務(wù);生命科學(xué)目錄產(chǎn)品;臨床前藥物研發(fā)服務(wù);工業(yè)合成生物產(chǎn)品。目前，金斯瑞已設(shè)立龐大的直銷網(wǎng)絡(luò)，包括北美洲、歐洲及亞太區(qū)在內(nèi)100多個國家。

近年來，隨著生物制劑服務(wù)市場的快速發(fā)展，公司整體業(yè)績維持高速增長，2014年-2016年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到72.6%，歸母凈利潤復(fù)合增長率達(dá)到83.2%。2016年公司營業(yè)收入9.89億元，同比增長77.6%;歸母凈利潤1.41億元，同比增長高達(dá)313.3%。

其全資附屬公司南京傳奇專注于嵌合抗原受體T細(xì)胞(CAR-T)技術(shù)免疫治療的研發(fā)，并取得了國際領(lǐng)先進(jìn)展。2017年12月11日，南京傳奇針對多發(fā)性骨髓瘤的CAR-T療法臨床申請率先獲得CFDA受理。多發(fā)性骨髓瘤是發(fā)病率僅次于非霍奇金淋巴瘤的第二大血液腫瘤。中國發(fā)病率約1-2/10萬，北美等發(fā)達(dá)國家發(fā)病率約4/10萬，目前全球約75萬例患者，每年約11.4萬例新發(fā)病例。

而南京傳奇與Janssen Biotech達(dá)成合作協(xié)議，雙方將共同進(jìn)行南京傳奇CAR-T療法(LCAR-B38M)的后續(xù)研發(fā)、生產(chǎn)、以及全球商業(yè)化，本次合作創(chuàng)中國藥企對外IP授權(quán)最大首付款金額與后續(xù)合作最優(yōu)條件：Janssen將支付3.5億美元頭款以及后續(xù)里程碑付款;同時并非單純轉(zhuǎn)讓全球開發(fā)及銷售權(quán)，而是共擔(dān)成本和分享收益，在大中華區(qū)為7:3分成(公司占7)在全球其它地區(qū)為5:5，金斯瑞在本次合作中擁有更大話語權(quán)，Janssen也憑借此次合作一舉占領(lǐng)細(xì)胞免疫治療高地。

12、三生制藥：加速崛起的生物制藥龍頭

三生制藥是中國迅速發(fā)展的生物制藥行業(yè)的領(lǐng)先公司，擁有7個已批準(zhǔn)的生物藥。目前形成四大核心產(chǎn)品群，均在各細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。同時擁有豐富的二線產(chǎn)品群，覆蓋腎臟病、腫瘤、自身免疫、皮膚科和糖尿病等五大潛力疾病領(lǐng)域。2017年有三款產(chǎn)品進(jìn)入國家新版醫(yī)保目錄，其中核心產(chǎn)品益賽普和特比澳未來3-5年有望維持20-30%以上的增速，推動公司整體業(yè)績增長。自主在研產(chǎn)品線豐富、含金量高，同時由于成熟和專業(yè)化的處方藥營銷渠道，公司亦有能力持續(xù)獲得跨國公司優(yōu)秀產(chǎn)品在中國獨家授權(quán)。

2014年起公司大力布局單抗藥物，從國內(nèi)外多家公司獲取單抗藥物的研發(fā)、生產(chǎn)或營銷許可，精確把握行業(yè)趨勢，大力布局單抗藥物和CDMO業(yè)務(wù)。2016年整合中信國健之后，一舉成為單抗領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。曲妥珠、利妥昔兩款單抗已完成臨床試驗，曲妥珠有望于2018年上半年報產(chǎn)，2018年下半年或2019年上市。

2017年9月三生收購目前盈利金額約8000萬元的加拿大公司CDMO業(yè)務(wù)，開啟國際化進(jìn)程新里程碑。該業(yè)務(wù)本身具有高成長性，預(yù)計每年有30%以上的內(nèi)生增長，為三生的業(yè)績增長注入新活力。

13、李氏大藥廠：以全球資源拓展中國生物產(chǎn)業(yè)

以研發(fā)創(chuàng)新為導(dǎo)向的優(yōu)秀藥企，有望步入新一輪成長期。李氏大藥廠是獨具研發(fā)優(yōu)勢的生物制藥企業(yè)，2007-2014年公司在自主專利產(chǎn)品和代理進(jìn)口產(chǎn)品雙輪驅(qū)動下快速成長，歸母凈利潤C(jī)AGR高達(dá)52.4%;2015-2017則處于整固和投入期，業(yè)績匍匐。伴隨醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新政策的明朗，我們判斷2018年將是李氏大藥廠轉(zhuǎn)折年：原有產(chǎn)品恢復(fù)性增長，在研產(chǎn)品成果頻出，從而推動公司進(jìn)入新一輪成長期。

公司在自主研發(fā)新藥的基礎(chǔ)上，多年來已與20多家國際領(lǐng)先的制藥企業(yè)及研發(fā)機(jī)構(gòu)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，隨著公司南沙工廠建立和產(chǎn)能擴(kuò)大，有望從早期純進(jìn)口代理逐步延展為“中國代理-本土制造- CMO-出口”模式，從而降低風(fēng)險和成本，強(qiáng)化產(chǎn)品獨家地位并拓展?jié)撛诤Ｍ鈽I(yè)務(wù)，提高綜合盈利能力。而與眾多領(lǐng)先藥企發(fā)展產(chǎn)品專利授權(quán)和合作研發(fā)模式，又使得公司的自主研發(fā)儲備和實力顯著提升。與公司現(xiàn)有市值體量相比，其R&D價值更加凸顯。

其在研產(chǎn)品線含金量高，有望厚積薄發(fā)，成為業(yè)績增長的強(qiáng)勁驅(qū)動力。圍繞心血管、腫瘤、眼科、皮膚科、婦產(chǎn)科、腎科六大領(lǐng)域儲備超過50種在研藥物，并布局罕見病的研發(fā)，眾多新產(chǎn)品有望2018年后陸續(xù)上市。

14、聯(lián)邦制藥：胰島素明星

聯(lián)邦制藥主要從事抗生素制劑產(chǎn)品、原料藥及中間體的生產(chǎn)銷售，是中國抗生素產(chǎn)品的主要制造商之一。公司的二代、三代胰島素產(chǎn)品分別于2011年和2017年上市銷售，成為國內(nèi)第一家同時生產(chǎn)和銷售二代、三代胰島素產(chǎn)品的企業(yè)。昔日的抗生素龍頭成為胰島素領(lǐng)域的矚目明星。

聯(lián)邦制藥的抗生素藥物中間體業(yè)務(wù)主要為6-APA和青霉素工業(yè)鹽。產(chǎn)品供需從2016年年底開始改善，并在環(huán)保限產(chǎn)的壓力之下，價格自2017年6月開始暴漲。公司簽單價格也不斷上漲，將顯著改善盈利能力?？股刂苿┓矫妫痉€(wěn)步推進(jìn)阿莫西林等產(chǎn)品的一致性評價工作，為長期發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

繼2011年二代胰島素上市并創(chuàng)下高速增長記錄(2011-2016 CAGR 約114%)后，2017年5月聯(lián)邦制藥三代胰島素產(chǎn)品甘精胰島素順利上市，有望復(fù)制二代產(chǎn)品的成功，實現(xiàn)快速發(fā)展，推動公司收入和利潤的增長。公司在研產(chǎn)品中門冬胰島素已報產(chǎn)，有望于2018年上市，地特、德谷胰島素等產(chǎn)品研發(fā)順利。目前在胰島素領(lǐng)域布局全面，且在國內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。

聯(lián)邦制藥具有五大生產(chǎn)基地，在抗生素領(lǐng)域具備垂直一體化的規(guī)?；杀緝?yōu)勢。近年來以胰島素為突破口積極向生物制劑轉(zhuǎn)型，成效顯著，目前在研產(chǎn)品數(shù)量多，潛力大，未來值得期待。（編輯：艾宥辰）