招商證券：高端和區(qū)域名酒開門紅可期 大眾品需求邊際改善

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，4-5月食品飲料板塊處于淡季區(qū)間，關(guān)注年報季報和企業(yè)中期改革催化。茅臺經(jīng)營計劃中給出24年15%左右的增長目標，且根據(jù)茅臺時空指引，一季度有望實現(xiàn)開門紅，打消市場對于龍頭降速的擔憂。全年來看，高端白酒整體與去年增長中樞基本持平，體現(xiàn)對宏觀超強韌性、與地產(chǎn)脫鉤，中期平穩(wěn)增長+大比例分紅成為高端白酒超額回報的主要來源。板塊進入淡季，在低全市場倉位的業(yè)績期，業(yè)績較好公司將有望被動吸收其他板塊資金。

配置建議：一是有能力及意愿提高分紅的龍頭，如業(yè)績穩(wěn)定的白酒啤酒調(diào)味品細分龍頭，其中絕對估值或扣現(xiàn)金后估值還在20X以下，關(guān)注年報分紅情況以及經(jīng)營目標。二是季報超預(yù)期個股近期仍能跑出α，市場進一步聚焦Q1業(yè)績。此外，業(yè)績期后的淡季，市場有望從月度邊際視角轉(zhuǎn)向全年視角，從貝塔轉(zhuǎn)向阿爾法，內(nèi)部改革動力強的更值得關(guān)注。另外Q4低于預(yù)期但全年符合龍頭估值提升大邏輯的公司，亦值得重新配置。

招商證券主要觀點如下：

白酒板塊：高端與區(qū)域名酒有望實現(xiàn)開門紅，次高端表現(xiàn)分化。

高端價格穩(wěn)定，增長中樞與去年基本持平。高端白酒消費仍然剛性，旺季集中動銷，春節(jié)期間呈現(xiàn)量價齊升，千元價位帶整體表現(xiàn)超出預(yù)期。茅臺一季度有望實現(xiàn)開門紅，五糧液控貨&躥貨管控超預(yù)期。次高端節(jié)后需求回落，企業(yè)表現(xiàn)分化。汾酒順利完成開門紅，預(yù)計Q1有20%增長，部分市場青20批價向上逼近370元。強勢區(qū)域酒企高增延續(xù)，關(guān)注企業(yè)運作能力。古井各區(qū)域回款進度過半超往年同期，省內(nèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。迎駕省內(nèi)動銷優(yōu)異，重點市場進度明顯快于去年同期。今世緣節(jié)后庫存明顯低于去年同期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)中有升。

大眾品板塊：需求環(huán)比Q4邊際轉(zhuǎn)好，盈利有所改善。

從1月春節(jié)備貨到節(jié)后補貨情況看禮贈類和零食等需求旺盛，其他子版塊整體需求也在復(fù)蘇，24Q1大眾品企業(yè)環(huán)比Q4動銷邊際上在變好，高景氣度板塊延續(xù)高增長，部分非敏感品種由于產(chǎn)業(yè)周期或者基數(shù)原因處于基本面底部震蕩區(qū)間。利潤端Q4企業(yè)盈利整體改善，乳制品、速凍、鹵味等公司繼續(xù)受益成本紅利，但也有部分公司因為高基數(shù)或費用投入影響，利潤出現(xiàn)下滑。

乳制品：液態(tài)奶受益于春節(jié)期間返鄉(xiāng)增加和禮贈類需求火爆，1月有不錯表現(xiàn)，節(jié)后增速有回落，3月淡季以伊利為代表的龍頭主動控制渠道庫存，增速有所放緩。1-2月嬰幼兒奶粉行業(yè)繼續(xù)雙位數(shù)下滑，國產(chǎn)龍頭伊利份額提升較快，飛鶴份額也略有提升。利潤端，原奶價格繼續(xù)下降，費用投放略有增加，Q1預(yù)計利潤增幅略好于收入。

調(diào)味品：調(diào)味品整體Q1動銷延續(xù)改善態(tài)勢，渠道庫存保持合理水平。海天Q1預(yù)計將穩(wěn)健增長，中炬Q1雙位數(shù)增長，榨菜高基數(shù)下收入下滑但真實動銷相對良性。復(fù)調(diào)看天味、頤海Q1保持雙位數(shù)的增長，日辰、寶立B端業(yè)務(wù)景氣度高驅(qū)動增長。利潤端看，大豆、包材等同比下降，綜合成本穩(wěn)中有降，預(yù)計利潤延續(xù)改善，榨菜則由于青菜頭價格上漲預(yù)計利潤承壓。

啤酒：春節(jié)錯期&基數(shù)影響銷量，關(guān)注結(jié)構(gòu)升級。一季度由于春節(jié)錯期&去年消費回補基數(shù)較高，行業(yè)銷量表現(xiàn)平淡，企業(yè)之間有所分化，預(yù)計青啤銷量下滑，重啤有所增長。整體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定升級。成本端，包材、大麥普遍下降，預(yù)計利潤增速好于收入。

休閑食品：板塊表現(xiàn)分化，零食板塊高景氣度延續(xù)，尤其是零食禮盒春節(jié)動銷超預(yù)期，堅果禮盒帶動洽洽1-2月高速增長，零食量販、海外市場等新渠道、新市場貢獻下甘源1-2月訂單翻倍，預(yù)計一季度綜合來看仍不乏超預(yù)期標的。鹵味單店恢復(fù)依然受消費力制約，影響收入端恢復(fù)，短保類桃李受大環(huán)境較弱影響，動銷仍有壓力。

速凍食品：B端餐飲供應(yīng)鏈整體表現(xiàn)符合預(yù)期，C端仍有壓力。安井主業(yè)保持雙位數(shù)以上增長，立高烘焙與餐飲渠道表現(xiàn)較好，商超渠道高基數(shù)下增長承壓。千味大B端增長穩(wěn)健，小B表現(xiàn)好于大B。C端需求仍有壓力，味知香維持前期開店速度。成本端來看，面粉、油脂等原材料價格同比下降帶來利好，利潤增速略快于收入。

風險提示：

行業(yè)競爭加劇、需求不及預(yù)期、成本大幅上漲等。