凌鵬：為什么A股崇尚成長投資？

A股崇尚成長投資，言必稱滲透率、市場空間，日常跟蹤景氣指標(biāo)，對市值的關(guān)注超過估值。從96—97年的“小家電”、05—07年的“強(qiáng)周期”、13—15年的“互聯(lián)網(wǎng)”到19—21年的“新能源”，都是成長投資的思路。A股青睞成長投資有兩個(gè)原因：

其一，上市估值就高，必須用高成長來消化高估值。以下圖11個(gè)主流指數(shù)為例，上市估值都非常高，此種估值很難談價(jià)值。無奈之下，只能寄托于“高成長”，但真正的“高成長”實(shí)在太少，所以很多時(shí)候都是一場空。

但時(shí)至今日，這種情況已有所改變。當(dāng)前許多指數(shù)如上證綜指、紅利指數(shù)、上證50等都到了極低的估值狀態(tài)，只要永續(xù)經(jīng)營，價(jià)值已然凸顯、并不需要高成長。上述只是指數(shù)，分解到行業(yè)，有很多行業(yè)(特別是傳統(tǒng)行業(yè))估值也很低。非但低于國外同行，和它們當(dāng)前的狀態(tài)也不符合，這是近幾年很多傳統(tǒng)行業(yè)增速不高卻股價(jià)大漲的根本原因。

其二，中國之前是新進(jìn)經(jīng)濟(jì)體，缺乏周期回歸的機(jī)會、只有新興產(chǎn)業(yè)。關(guān)于這點(diǎn)，我在之前的文章《時(shí)代BETA和周期輪回》中有所論述：2016年之前，A股所有的行業(yè)都是新興產(chǎn)業(yè)，只能用成長投資的方法;2016年之后，中國經(jīng)濟(jì)也“變老”了，很多之前景氣下行的行業(yè)如白酒、工程機(jī)械、航運(yùn)、造船、煤炭等經(jīng)過多年的調(diào)整后“周期歸來”。這些傳統(tǒng)行業(yè)雖已不復(fù)“當(dāng)時(shí)少年”，再也沒有巨大的市場空間，但僅憑“市占率提升”、“替換需求”、“供給萎縮”等邏輯再次戴維斯雙升、股價(jià)也是妥妥的十倍。

其實(shí)一個(gè)市場要源源不斷產(chǎn)生“成長型機(jī)會”是很難的，因?yàn)槠湟劳械慕?jīng)濟(jì)體必須不斷向上進(jìn)化才行。目前看，只有中國和美國有這種機(jī)會，而像日本、歐洲等國家更多就是“價(jià)值輪回型”機(jī)會。在美國這兩種投資方法是并行的，有不斷抓住時(shí)代BETA的弄潮兒、也有十幾年一輪回的傳統(tǒng)投資方法。事實(shí)上，相對于“成長投資”，“成熟行業(yè)的輪回投資”更加穩(wěn)定。成長投資雖然空間大但勝率并不高，更需要過人的眼光，不是現(xiàn)在的股價(jià)就蘊(yùn)含很大的價(jià)值、而是要看對未來。這就是為什么美國有那么多基于傳統(tǒng)行業(yè)投資的價(jià)值大師，但能不斷抓住偉大成長股的也只有那個(gè)寫《如何選擇成長股》的費(fèi)雪爾，他一生投資了陶氏化學(xué)、杜邦、德州儀器和摩托羅拉等股票。

專注于成熟行業(yè)的周期投資是一個(gè)更加容易、常人可學(xué)的方法。如果是一個(gè)永續(xù)行業(yè)，總有低谷和高潮，而且由于人性的“不愿等”，景氣低時(shí)往往無人問津，我們只需要在周期低點(diǎn)擇機(jī)買入等花開即可。而且，由于是成熟行業(yè)，市場格局比較清晰，即便在周期低點(diǎn)也知道未來選擇什么股票，就像即便當(dāng)前白酒景氣下行我們也知道未來再次買入時(shí)“茅臺是首選”。這不像新興產(chǎn)業(yè)，即便看對了賽道，也不知道未來哪個(gè)是龍頭，中間充滿了顛覆。

正式由于這種穩(wěn)定性和確定性，所以一開始就可以重倉，這樣即便最終股價(jià)漲幅不像新興產(chǎn)業(yè)那么大，但由于一開始就能重倉、選對標(biāo)的，最終收益也未必低。在A股，2016年之前只有一種投資方法，以至于大家覺得這是唯一。2016年之后估值跌到位、經(jīng)濟(jì)變老，第二種方法應(yīng)運(yùn)而生，未來會變得越來越重要，這就是近幾年紅利和低估行業(yè)重新崛起的理論基礎(chǔ)。

本文轉(zhuǎn)自微信公號“荒原投資凌鵬的策略隨筆”，智通財(cái)經(jīng)編輯：李程