海外毛利率視角下 哪些行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？

前言：2023年起中國(guó)企業(yè)加速出海，海外毛利率的比較優(yōu)勢(shì)成為企業(yè)布局海外的重要驅(qū)動(dòng)力，也是挖掘出口鏈機(jī)會(huì)的主要抓手之一。我們基于上市公司年報(bào)對(duì)各行業(yè)海外毛利率進(jìn)行測(cè)算，從中能夠得到什么線索?詳見(jiàn)報(bào)告。

一、重視海外毛利率線索

出口溫和回暖，2024年重視出口鏈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。出口增速于2023年Q3觸底(-9.93%)，最新季度數(shù)據(jù)已經(jīng)轉(zhuǎn)正，顯示出口正在逐步企穩(wěn)，后續(xù)有望持續(xù)溫和回升。就此，我們?cè)谇捌趫?bào)告中重點(diǎn)提示出口鏈上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能外溢，上市公司加速出海打開(kāi)海外成長(zhǎng)空間。2010年以來(lái)出海設(shè)立子公司/生產(chǎn)基地的上市公司趨勢(shì)性提升，雖然2020-2021年疫情短暫拖累了出海速度，但是隨著疫情影響消退，2023年出海公司數(shù)量來(lái)到歷史峰值。這一方面是順應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的大趨勢(shì)，東盟/印度/墨西哥等地區(qū)成為新一輪國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重點(diǎn)地區(qū);另一方面也是國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈走向成熟后的必然結(jié)果，企業(yè)加速向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，向外尋求利潤(rùn)再增長(zhǎng)。

海外毛利率的比較優(yōu)勢(shì)成為企業(yè)布局海外的重要驅(qū)動(dòng)力，也是挖掘出口鏈機(jī)會(huì)的主要抓手之一。我們對(duì)年報(bào)附錄中按照地區(qū)披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成進(jìn)行識(shí)別[1]，并拆分出海外毛利和海外營(yíng)收，利用整體法得到各行業(yè)的海外毛利率水平，試圖從(1)海外毛利率[2]相對(duì)居前、(2)海外毛利率較整體毛利率占優(yōu)兩條線索找尋機(jī)會(huì)。

[1]考慮到數(shù)據(jù)量問(wèn)題，僅對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中的前二十項(xiàng)進(jìn)行計(jì)算，按此算法超過(guò)99.5%的個(gè)股可以取到完整數(shù)據(jù)。[2]本文中提及的海外毛利率在口徑上均剔除當(dāng)期上市不滿一年、當(dāng)期海外毛利為0、或當(dāng)期海外主營(yíng)收入非正的個(gè)股。

二、哪些板塊海外毛利率較高?

一級(jí)行業(yè)視角[3]下，2022年海外毛利率中位數(shù)約為20.83%，處在2018-2022年的次高位。2022年，煤炭(61.82%)、傳媒(50.34%)、銀行(44.53%)的海外毛利率排名居前，交通運(yùn)輸(6.51%)、商貿(mào)零售(7.01%)、鋼鐵(7.43%)的海外毛利率較低。動(dòng)態(tài)來(lái)看，煤炭、銀行等板塊海外毛利率近三年出現(xiàn)明顯改善;傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等板塊海外毛利率近年來(lái)也出現(xiàn)趨勢(shì)性上行，指向政策呵護(hù)和社會(huì)資源傾斜下，中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力正在增強(qiáng)。

二級(jí)行業(yè)視角下，2022年海外毛利率中位數(shù)約為20.37%，處于2018-2022年的最低位。其中海外毛利率排名前五的行業(yè)為酒類(76.49%)、媒體(74.92%)、生物醫(yī)藥(63.78%)、煤炭開(kāi)采選洗(62.56%)、文化娛樂(lè)(57.54%)，而物流、種植業(yè)、石油化工、貿(mào)易和其他鋼鐵等海外毛利率較低，處在7%以下。動(dòng)態(tài)來(lái)看，2018年以來(lái)，航空機(jī)場(chǎng)、媒體、計(jì)算機(jī)軟件、酒類、航運(yùn)港口等板塊的海外毛利率改善幅度均在20pct以上，生物醫(yī)藥、煤炭開(kāi)采選洗也出現(xiàn)明顯改善。?

三、哪些板塊海外毛利率相對(duì)整體占優(yōu)?

一級(jí)行業(yè)視角下，2022年海外毛利率較行業(yè)整體毛利率[5]占優(yōu)較為顯著的行業(yè)主要包括煤炭(28.32pct)、傳媒(18.99pct)、建材(6.86pct)等，而食品飲料、國(guó)防軍工、紡織服飾等行業(yè)的海外毛利率則明顯不占優(yōu)。動(dòng)態(tài)來(lái)看，2018年以來(lái)，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、煤炭等行業(yè)的海外毛利率優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。

[5]考慮到可比性，本文中行業(yè)整體毛利率的計(jì)算方法與海外毛利率保持一致，即將年報(bào)附錄中主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中前二十項(xiàng)的毛利和營(yíng)收分別進(jìn)行加總，再采用整體法計(jì)算。計(jì)算過(guò)程中剔除當(dāng)期上市一年內(nèi)的次新股。

二級(jí)行業(yè)視角下，2022年海外毛利率較行業(yè)整體毛利率明顯占優(yōu)的行業(yè)有航空機(jī)場(chǎng)(83.73pct)、媒體(42.29pct)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(33.07pct)、煤炭開(kāi)采選洗(25.87pct)、增值服務(wù)(23.68pct)等。動(dòng)態(tài)來(lái)看，2018年以來(lái)航空機(jī)場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)軟件等行業(yè)的海外毛利率優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。

四、海外毛利率視角下，哪些行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注?

整體而言，行業(yè)海外毛利率較整體毛利率明顯占優(yōu)，同時(shí)海外毛利率絕對(duì)水平相對(duì)居前的行業(yè)是加速拓展海外業(yè)務(wù)動(dòng)機(jī)最強(qiáng)的板塊。而在判斷海外毛利率絕對(duì)水平時(shí)，對(duì)于海外毛利率近年來(lái)出現(xiàn)快速改善的行業(yè)，我們也適當(dāng)放松篩選條件。

基于上述分析，海外毛利率視角下值得重點(diǎn)關(guān)注的一級(jí)行業(yè)包括煤炭、傳媒、建材等;二級(jí)行業(yè)主要包括航空機(jī)場(chǎng)、媒體、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、煤炭開(kāi)采選洗等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)際關(guān)系變化超預(yù)期，關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)等。

文章來(lái)源于堯望后勢(shì)微信公眾號(hào)；智通財(cái)經(jīng)編輯：葉志遠(yuǎn)。