招商證券：美國大選前或難降準(zhǔn)

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報稱，此前曾多次提示，今年年內(nèi)美國通脹存在一定上行壓力(能源、時薪粘性以及房價對房租的傳導(dǎo)等)。進而，美國大選前美聯(lián)儲大概率不會將降息的靴子落地，但基于財政壓力考量，美聯(lián)儲會繼續(xù)通過降息預(yù)期壓制美債收益率的上行斜率。若大選前不降息，雖然美股會因預(yù)期差出現(xiàn)短期波動，但不降息亦表明美國經(jīng)濟韌性有利于美股繼續(xù)對全球形成虹吸效應(yīng)，進而大選前美股仍可看多。

事件

2024年4月10日美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：3月CPI環(huán)比0.4%(前值0.4%)，核心CPI環(huán)比0.4%(前值0.4%);CPI同比3.5%(前值3.2%)，核心CPI同比3.8%(前值3.8%)。

招商證券主要觀點如下：

美國3月CPI再超預(yù)期、體現(xiàn)出較普遍的價格壓力，能源價格、房租項、機動車保險和服務(wù)價格均現(xiàn)上行。

1)美國3月CPI環(huán)比0.4%，同比3.5%，高于市場預(yù)期的3.4%。其中，3月能源項整體環(huán)比1.1%(前值2.3%)，布倫特原油價格在3月持續(xù)上行，4月初已經(jīng)升至90美元/桶以上，帶動全美汽油價格突破4美元/加侖。分項來看，3月能源商品價格環(huán)比放緩至1.5%(前值3.6%)，汽油環(huán)比1.7%(前值3.8%)，燃油環(huán)比-1.3%(前值1.1%);能源服務(wù)環(huán)比0.7%(前值0.8%)，分項下的電力環(huán)比0.9%(前值0.3%)，燃?xì)夥?wù)環(huán)比0%(前值2.3%)。

2)服裝項價格持續(xù)反彈，在節(jié)假折扣季過后，春季換季需求帶動服裝項環(huán)比維持0.7%(前值0.6%)，同比0.4%(前值0.0%)。美國CPI二手車和卡車環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-1.1%(前值0.5%)，同比降至-1.9%(前值-1.4%)。相應(yīng)的，美國Manheim二手車指數(shù)環(huán)比降幅深化至-0.4%(前值-0.1%)，同比降幅擴大至-14.7%(前值13.1%)。

3)隨著全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)回落，食品價格的壓力不大。3月食品同比2.2%(前值2.2%)，環(huán)比0.1%(前值0.0%)。其中，家庭食品同比1.2%(前值1.0%)，環(huán)比0.0%(前值0.0%)，非家用食品同比4.2%(前值4.5%)，環(huán)比0.3%(前值0.1%)。

4)核心通脹反映出房租項壓力、服務(wù)價格粘性和機動車保險價格升溫。3月房租項環(huán)比0.4%(前值0.4%)，主要居所租金和業(yè)主等價租金均見明顯壓力，酒店等外宿類價格在節(jié)假季后回落。BLS在2月表示，作為房租項主要分項的業(yè)主等價租金(OER)因單戶住宅相對于多戶住宅的權(quán)重調(diào)整而環(huán)比反彈，預(yù)計價格將持續(xù)偏強。

具體來看，3月主要居所租金同比小幅回落至5.7%(前值5.8%)，環(huán)比0.4%(前值0.5%)，業(yè)主等價租金同比5.9%(前值6.0%)，環(huán)比0.4%(前值0.4%)。外宿同比-1.8%(前值-0.5%)，環(huán)比0.1%(前值0.1%)，酒店旅館等其他外宿同比-2.4%(前值-0.9%)，環(huán)比0.0%(前值0.1%)。

服務(wù)價格通脹的粘性持續(xù)，醫(yī)療護理服務(wù)項的權(quán)重約6.5%，3月環(huán)比大幅升至0.6%(前值-0.1%)，同比升至2.1%(前值1.1%)。作為勞動力供給持續(xù)缺口的服務(wù)行業(yè)，該項的價格壓力預(yù)計近月難以緩解。整體服務(wù)項CPI環(huán)比0.5%(前值0.5%)，同比5.4%(前值5.2%)。

機動車保險環(huán)比升溫至2.6%(前值0.9%)，同比上升至22.2%(前值20.6%)，預(yù)計價格壓力仍會持續(xù)，汽車保費主要反映了電動車和高技術(shù)車型轉(zhuǎn)型升級過程中的額外維修成本。

盡管4月3日，鮑威爾強調(diào)通脹仍在通向2%的“顛簸(bumpy)”路徑上，但是在CPI數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期之后，CME預(yù)期和美債短端利率的大幅上行均反映出海外市場對于美聯(lián)儲的降息路徑已經(jīng)重新定價。數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME降息預(yù)期顯示6月降息的概率已經(jīng)降低至20%以下，7月降息的概率也降低至38%，9月開始降息兩次成為市場預(yù)期的大概率場景。

此前，招商證券表示，此前曾多次提示，今年年內(nèi)美國通脹存在一定上行壓力(能源、時薪粘性以及房價對房租的傳導(dǎo)等)。進而，美國大選前美聯(lián)儲大概率不會將降息的靴子落地，但基于財政壓力考量，美聯(lián)儲會繼續(xù)通過降息預(yù)期壓制美債收益率的上行斜率。

若大選前不降息，雖然美股會因預(yù)期差出現(xiàn)短期波動，但不降息亦表明美國經(jīng)濟韌性有利于美股繼續(xù)對全球形成虹吸效應(yīng)，進而大選前美股仍可看多。大宗商品中，黃金相比而言對美聯(lián)儲政策更為敏感，近期雖有一定脫敏跡象，但若降息預(yù)期持續(xù)落空，短暫調(diào)整仍難以避免。另外，銅、油等商品仍由供需基本面驅(qū)動，受美聯(lián)儲政策的影響相對有限。

風(fēng)險提示：

美國經(jīng)濟超預(yù)期、美國通脹超預(yù)期、美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。