招商證券：年內(nèi)CPI同比能突破1%嗎？

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，CPI在年內(nèi)或呈震蕩上行態(tài)勢，全年同比有望超過1%。二、三季度，原油與出行旅游迎來消費旺季對CPI同比形成有效的支撐。三、四季度，豬價迎來上行拐點概率較大，但考慮到豬肉CPI權(quán)重持續(xù)走低，對CPI同比向上拉動的斜率可能低于以往周期。

招商證券主要觀點如下：

CPI的所有分項中，食品、飲料、煙草(食品煙酒)、能源價格對CPI影響最大，居住與文娛價格主要對核心CPI造成擾動。受豬肉和原油價格同比均表現(xiàn)較弱的影響，2023年國內(nèi)CPI同比持續(xù)下探。

豬肉價格本身具有明顯的周期性，但養(yǎng)殖集中度上升有利于供改。豬肉價格波動對CPI具有顯著影響，自2019年以來，CPI與豬肉價格同比變動的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.79。1)當(dāng)前豬周期正處于震蕩磨底階段，近期豬肉價格的上行主要由供給端措施驅(qū)動，具體表現(xiàn)為二次育肥和壓欄保價策略。2)短期內(nèi)，預(yù)計豬價上漲趨勢將持續(xù)至4月。然而，供給的延后釋放與季節(jié)性需求的相對疲弱可能會在后期限制豬價上漲，導(dǎo)致二季度后期豬價漲幅不及預(yù)期。3)長期視角下，本輪豬周期的底部或?qū)⒊掷m(xù)至2024年Q2末，而在Q3有望看到新一輪豬價向上的信號。4)此外，該行多次強調(diào)兩會以來政策開始向供需再平衡和防止低通脹切換，與以往不同，目前生豬養(yǎng)殖集中度較高，若有進(jìn)一步供改動作，價格上行亦有望超預(yù)期。

豬肉CPI同比權(quán)重或會繼續(xù)回落。歷史數(shù)據(jù)分析顯示，當(dāng)期的豬肉CPI權(quán)重與前一年同期豬肉價格的變化呈高度相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到77%。2023年豬肉價格整體呈現(xiàn)明顯回落的趨勢，該行預(yù)測2024年豬肉CPI同比權(quán)重的平均值下降至1.4%，顯示出先降后升的趨勢。

為了測算豬肉價格上漲對CPI的拉動效應(yīng)，該行設(shè)定兩種情景分析。1)在中性情景下，7月份豬肉價格上漲對CPI的貢獻(xiàn)為負(fù)，但從8月開始轉(zhuǎn)正，到12月時對CPI的月度拉動率最高，約為0.55%。2)在積極情景下，下半年豬價上漲對CPI的拉動效應(yīng)持續(xù)為正，10月達(dá)到最高點，12月略有回落至0.6%附近。

在CPI的“食品”項中的所有分項中，豬肉價格對于CPI的影響最大，其次是鮮菜和鮮果的價格。鮮菜與鮮果價格有望在2024年企穩(wěn)，對物價溫和回升起到一定支撐作用，但拉動力明顯弱于豬肉。

從歷史數(shù)據(jù)分析，能源價格對PPI與CPI走勢均產(chǎn)生顯著影響。對于2024年，預(yù)計隨著油價的溫和回升及基數(shù)效應(yīng)的減弱，能源價格將支撐CPI上行。理論上，能源價格上漲將通過提高上游企業(yè)原材料成本間接推高下游商品價格，國際能源價格波動會通過國內(nèi)汽油、柴油價格影響CPI中的“交通工具用燃料”與“水電燃料”項，并通過運輸成本間接影響其他CPI分項。2024年，全球價值鏈重塑和資本開支周期的預(yù)期補庫活動預(yù)計將對原油需求形成支撐，而上游行業(yè)近年來的資本開支削減及持續(xù)的供給擾動事件將進(jìn)一步支撐油價上行空間。

核心CPI波動幅度較小，過去三年同比波動中樞維持在0.5%至1.5%區(qū)間。“居住”項中，房租價格是主要考量因素，2023年房租價格的穩(wěn)定預(yù)示著其對CPI居住項拖累至負(fù)區(qū)間的概率降低。對于“教育、文化和娛樂”項，2024年出行熱度明顯高于2023年，有望繼續(xù)拉動CPI價格上行。2024年，居民出行意愿依然高漲，9城地鐵客運量持續(xù)超過2019年，36城三星賓館價格維持上升趨勢，景點門票價格高于往年，今年春節(jié)和清明的旅游人數(shù)和旅游收入均超過2019年，該行推斷今年出行和旅游相關(guān)的消費仍會保持強復(fù)蘇。教文娛項季節(jié)性特點明顯，二、三季度為傳統(tǒng)旺季，預(yù)計將為今年核心CPI提供穩(wěn)定的支撐。

結(jié)論：CPI在年內(nèi)或呈震蕩上行態(tài)勢，全年同比有望超過1%。二、三季度，原油與出行旅游迎來消費旺季對CPI同比形成有效的支撐。三、四季度，豬價迎來上行拐點概率較大，但考慮到豬肉CPI權(quán)重持續(xù)走低，對CPI同比向上拉動的斜率可能低于以往周期。

風(fēng)險提示：政策效果存在不確定性;測算數(shù)據(jù)有誤差。