招商證券：年內CPI同比能突破1%嗎？

智通財經APP獲悉，招商證券發(fā)布研報稱，CPI的所有分項中，食品、飲料、煙草(食品煙酒)、能源價格對CPI影響最大，居住與文娛價格主要對核心CPI造成擾動。受豬肉和原油價格同比均表現較弱的影響，2023年國內CPI同比持續(xù)下探。

展望2024年，CPI在年內或呈震蕩上行態(tài)勢，全年同比有望超過1%。二、三季度，原油與出行旅游迎來消費旺季對CPI同比形成有效的支撐。三、四季度，豬價迎來上行拐點概率較大，但考慮到豬肉CPI權重持續(xù)走低，對CPI同比向上拉動的斜率可能低于以往周期。

招商證券主要觀點如下：

豬肉價格本身具有明顯的周期性，但養(yǎng)殖集中度上升有利于供改

豬肉價格波動對CPI具有顯著影響，自2019年以來，CPI與豬肉價格同比變動的相關系數達到0.79。

1)當前豬周期正處于震蕩磨底階段，近期豬肉價格的上行主要由供給端措施驅動，具體表現為二次育肥和壓欄保價策略。

2)短期內，預計豬價上漲趨勢將持續(xù)至4月。然而，供給的延后釋放與季節(jié)性需求的相對疲弱可能會在后期限制豬價上漲，導致二季度后期豬價漲幅不及預期。

3)長期視角下，本輪豬周期的底部或將持續(xù)至2024年Q2末，而在Q3有望看到新一輪豬價向上的信號。

4)此外，招商證券多次強調兩會以來政策開始向供需再平衡和防止低通脹切換，與以往不同，目前生豬養(yǎng)殖集中度較高，若有進一步供改動作，價格上行亦有望超預期。

豬肉CPI同比權重或會繼續(xù)回落

歷史數據分析顯示，當期的豬肉CPI權重與前一年同期豬肉價格的變化呈高度相關性，相關系數達到77%。2023年豬肉價格整體呈現明顯回落的趨勢，我們預測2024年豬肉CPI同比權重的平均值下降至1.4%，顯示出先降后升的趨勢。

為了測算豬肉價格上漲對CPI的拉動效應，設定兩種情景分析。1)在中性情景下，7月份豬肉價格上漲對CPI的貢獻為負，但從8月開始轉正，到12月時對CPI的月度拉動率最高，約為0.55%。2)在積極情景下，下半年豬價上漲對CPI的拉動效應持續(xù)為正，10月達到最高點，12月略有回落至0.6%附近。

在CPI的“食品”項中的所有分項中，豬肉價格對于CPI的影響最大，其次是鮮菜和鮮果的價格。鮮菜與鮮果價格有望在2024年企穩(wěn)，對物價溫和回升起到一定支撐作用，但拉動力明顯弱于豬肉。

從歷史數據分析，能源價格對PPI與CPI走勢均產生顯著影響。對于2024年，預計隨著油價的溫和回升及基數效應的減弱，能源價格將支撐CPI上行。理論上，能源價格上漲將通過提高上游企業(yè)原材料成本間接推高下游商品價格，國際能源價格波動會通過國內汽油、柴油價格影響CPI中的“交通工具用燃料”與“水電燃料”項，并通過運輸成本間接影響其他CPI分項。2024年，全球價值鏈重塑和資本開支周期的預期補庫活動預計將對原油需求形成支撐，而上游行業(yè)近年來的資本開支削減及持續(xù)的供給擾動事件將進一步支撐油價上行空間。

核心CPI波動幅度較小，過去三年同比波動中樞維持在0.5%至1.5%區(qū)間。“居住”項中，房租價格是主要考量因素，2023年房租價格的穩(wěn)定預示著其對CPI居住項拖累至負區(qū)間的概率降低。對于“教育、文化和娛樂”項，2024年出行熱度明顯高于2023年，有望繼續(xù)拉動CPI價格上行。

2024年，居民出行意愿依然高漲，9城地鐵客運量持續(xù)超過2019年，36城三星賓館價格維持上升趨勢，景點門票價格高于往年，今年春節(jié)和清明的旅游人數和旅游收入均超過2019年，招商證券推斷今年出行和旅游相關的消費仍會保持強復蘇。教文娛項季節(jié)性特點明顯，二、三季度為傳統(tǒng)旺季，預計將為今年核心CPI提供穩(wěn)定的支撐。