中信建投證券：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格加速趕底 光儲(chǔ)板塊核心優(yōu)選三個(gè)方向

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報(bào)指出，此前市場對(duì)于光伏組件漲價(jià)預(yù)期過于樂觀，但近期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整，核心原因是1-3月上游硅料、硅片持續(xù)累庫，導(dǎo)致主材供應(yīng)鏈庫存壓力逐步增加。本輪產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整速度會(huì)相對(duì)較快且調(diào)整幅度有限，因?yàn)楫?dāng)前一體化組件利潤水平已處于歷史底部位置，僅硅料環(huán)節(jié)仍留存有一定利潤。4月光儲(chǔ)行業(yè)貝塔會(huì)呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的走勢，核心在于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)，并且本輪價(jià)格觸底后產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)價(jià)格底部將出現(xiàn)。

當(dāng)前光儲(chǔ)板塊核心優(yōu)選三個(gè)方向：1)供需格局最優(yōu)的方向。2)行業(yè)技術(shù)趨勢明確。3)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格見底后的高賠率環(huán)節(jié)。

中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

方向一：玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需及格局最優(yōu)環(huán)節(jié)，需求超預(yù)期背景下有望率先走出新周期

短期來看，光伏玻璃月產(chǎn)出略低于組件排產(chǎn)(4月玻璃單月產(chǎn)出55GW，組件58GW)，且5月剪刀差進(jìn)一步拉大，將推動(dòng)玻璃行業(yè)庫存進(jìn)一步下降(目前已降至20天左右)。中長期來看，光伏玻璃作為本輪光伏大周期中最先見底的環(huán)節(jié)，單位盈利已在底部徘徊3年左右，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)在22-23年明顯放緩。而經(jīng)過過去3年需求的持續(xù)超預(yù)期，此前行業(yè)過多的供給增量已被完全消化，如果24-25年行業(yè)需求進(jìn)一步超預(yù)期，玻璃將成為產(chǎn)業(yè)鏈中率先走出新周期的環(huán)節(jié)。

方向二：近期銀價(jià)上漲后主產(chǎn)業(yè)鏈降銀耗訴求更為強(qiáng)烈，相關(guān)新技術(shù)導(dǎo)入進(jìn)度將加快

近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期疊加金銀比修復(fù)以及PMI提升，銀價(jià)持續(xù)上行，驅(qū)動(dòng)電池、組件企業(yè)降銀耗訴求更為強(qiáng)烈，0BB、電鍍銅等降銀手段量產(chǎn)化導(dǎo)入有望提速。近期奧特維發(fā)布0BB串焊設(shè)備，采用高溫焊接+點(diǎn)膠方案，能夠降低TOPCon 10%以上銀耗，提升組件功率10W，按單GW改造成本1500萬計(jì)算對(duì)應(yīng)投資回收期1年，已具備較高性價(jià)比，預(yù)計(jì)下半年0BB串焊機(jī)有望迎來訂單放量。另外隨著0BB的量產(chǎn)加速，焊帶環(huán)節(jié)毛利空間也有望迎來快速增長。電鍍銅方面，目前成本仍然偏高，關(guān)注后續(xù)銀價(jià)上漲后行業(yè)GW級(jí)別量產(chǎn)進(jìn)展。

方向三：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格見底后的高賠率環(huán)節(jié)，看好一體化組件及TOPCon電池龍頭

4月這一輪的產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)，中信建投證券認(rèn)為，本質(zhì)是上游供給過剩后，庫存到達(dá)高點(diǎn)后帶來的產(chǎn)業(yè)鏈自上而下降價(jià)。而目前一體化已幾乎沒有利潤空間，因此本輪組件價(jià)格的調(diào)整主要來自于硅料降價(jià)。假設(shè)硅料均價(jià)從70元/kg降至50元/kg，對(duì)應(yīng)組件成本下降4-5分/W，但考慮到近期輔材(玻璃、膠膜、銀漿等)價(jià)格也有一定上漲趨勢，預(yù)估本輪組件價(jià)格下降幅度有限。

此外，本輪價(jià)格調(diào)整速度將很快，且價(jià)格體系將降至絕對(duì)底部。屆時(shí)一體化組件企業(yè)基本面有望觸底，且行業(yè)盈利處于底部區(qū)間內(nèi)龍頭在品牌、渠道、技術(shù)、資金方面具備優(yōu)勢，市占率有望提升。電池環(huán)節(jié)當(dāng)前面臨產(chǎn)業(yè)鏈去庫，單瓦盈利承壓，去庫周期結(jié)束后單瓦盈利仍有一定向上彈性。