華泰證券：高速公路特許經(jīng)營新政釋放了哪些利好?

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，4月8日，國家發(fā)改委發(fā)布了修訂后的《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，自2024年5月起施行，高速公路大多采用特許經(jīng)營模式并與《辦法》最相關(guān)。該行認為若《收費公路管理條例》跟隨《辦法》上調(diào)經(jīng)營期限，則公路改擴建項目收益率有望提高，公路公司的長期價值有望提升。短久期、低PE、有改擴建計劃的公司相對受益，港股公路的PE估值整體低于A股公路，或更具有性價比。

華泰證券觀點如下：

特許經(jīng)營權(quán)期限修訂，有望提高收益率、吸引民企投資

4月8日，國家發(fā)改委發(fā)布了修訂后的《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，自2024年5月起施行。交通基礎(chǔ)設(shè)施包括公路(含橋隧)、鐵路、機場、港口、航道、地鐵等，其中高速公路大多采用特許經(jīng)營模式并與《辦法》最相關(guān)。

新《辦法》提及特許經(jīng)營期限原則上不超過40年，較原版本至少增加10年。該行認為，新政有望提高基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益率，并吸引民營資本參與投資。當(dāng)前，經(jīng)營性高速公路最長收費期限為東部25年、中西部30年。若《收費公路管理條例》跟隨《辦法》上調(diào)經(jīng)營期限，則公路改擴建項目收益率有望提高，公路公司的長期價值有望提升。

新政：基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營權(quán)期限延長至40年

新《辦法》提及特許經(jīng)營期限原則上不超過40年，投資規(guī)模大、回報周期長的可以根據(jù)實際情況適當(dāng)延長;特許經(jīng)營期限屆滿后確有必要延長的，按照有關(guān)規(guī)定經(jīng)充分評估論證，協(xié)商一致并報批準后，可以延長。

原2015年版《辦法》提及特許經(jīng)營期限最長不超過30年，投資規(guī)模大、回報周期長的可以由政府或者其授權(quán)部門與特許經(jīng)營者根據(jù)實際情況約定超過30年。

當(dāng)前：高速公路收費期限不超過30年

上市公司持有的高速公路資產(chǎn)均為經(jīng)營性公路項目。

目前執(zhí)行的2004年《收費公路管理條例》約定，東部省經(jīng)營性公路項目期限最長不得超過25年，國家確定的中西部省、自治區(qū)、直轄市最長不得超過30年?！稐l例》曾發(fā)布兩版征求意見稿，即2015年版與2018年版，明確經(jīng)營性公路項目經(jīng)營期限按照收回投資并有合理回報的原則確定，一般不得超過30年，對于投資規(guī)模大、回報周期長的收費公路，可以超過30年。兩版征求意見稿與2015年版《辦法》約定的特許經(jīng)營期限上限一致。

影響：公路改擴建項目收益率有望提高

該行認為，新《辦法》對存量公路項目的經(jīng)營期限無影響，對公路上市公司短期EPS和ROE基本沒有影響。但若《收費公路管理條例》約定的經(jīng)營期限跟隨《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》上調(diào)，則公路改擴建項目的收益率有望提高，即遠期的EPS和ROE有望提升，或增加公路板塊對長線資金的吸引力。同時，由于長久期資產(chǎn)的PE估值高于短久期資產(chǎn)，該行認為新《辦法》或提振公路板塊PE估值。

個股：短久期、低PE、有改擴建計劃的公司相對受益

該行認為，剩余收費期較短、當(dāng)前PE估值較低并且計劃通過改擴建延長收費期的公司或更加受益于新政。港股公路的PE估值整體低于A股公路，或更具有性價比。