興業(yè)證券：銅供給緊缺強(qiáng)預(yù)期 與高庫存弱需求現(xiàn)實(shí)并存

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱，3月份以來“聯(lián)儲降息+銅礦偏緊+需求回升”的強(qiáng)預(yù)期行情持續(xù)性有待驗(yàn)證：若二季度能源價(jià)格在供給擾動和需求回升下出現(xiàn)明顯上行，將導(dǎo)致非需求改善的再通脹環(huán)境出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致降息預(yù)期的下修。另一方面，基本面面臨數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，從需求側(cè)上看，二三季度為生產(chǎn)旺季，市場將通過觀察高庫存的去化幅度來判斷下游需求的修復(fù)強(qiáng)度，若去庫力度不如預(yù)期，則銅價(jià)面臨強(qiáng)預(yù)期到弱現(xiàn)實(shí)的修正。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

美聯(lián)儲維持利率目標(biāo)區(qū)間不變，降息預(yù)期重燃，推升銅金價(jià)格

美聯(lián)儲3月議息會議宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%不變，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲將今明兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別上調(diào)至2.1%和2%，失業(yè)率分別上調(diào)至4%和4.1%；2024-2026年GDP中值上調(diào)；今年核心PCE預(yù)期上調(diào)至2.6%；點(diǎn)陣圖仍顯示累計(jì)降息3次的預(yù)期。

會后鮑威爾發(fā)言重申政策利率或達(dá)峰值，今年某個(gè)時(shí)間降息是合適的;確認(rèn)通脹取得進(jìn)展是降息的條件，若勞動力市場顯著疲軟將需要采取措施。此次議息會議被市場解讀為偏鴿，銅金價(jià)格均有明顯抬升。

3月份銅價(jià)突破箱體上限并持續(xù)沖高(漲至9100美元/74000元后小幅回調(diào))，與海外降息預(yù)期、國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、中國消費(fèi)品以舊換新政策預(yù)期刺激有關(guān)。

供給側(cè)強(qiáng)預(yù)期：精礦短缺預(yù)期有望向精煉環(huán)節(jié)蔓延

海外銅礦擾動仍存，Codelco表示Radomiro Tomic銅礦因事故暫停礦區(qū)活動，工人發(fā)起罷工(該礦2023年產(chǎn)量31.5萬噸)。進(jìn)口銅精礦TC均價(jià)降至近十年新低，導(dǎo)致國內(nèi)冶煉廠持觀望態(tài)度;3月28日CSPT小組再次倡議聯(lián)合減產(chǎn)，建議減產(chǎn)幅度5-10%，暫不設(shè)定二季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)(一季度為80美元/噸及8.0美分/磅)。然而從精煉環(huán)節(jié)觀察，1-2月精銅實(shí)際產(chǎn)量同比增長10%，即供應(yīng)尚處于擴(kuò)張區(qū)間，冶煉環(huán)節(jié)實(shí)際減產(chǎn)最早在二季度落實(shí)。

需求側(cè)弱現(xiàn)實(shí)：滬銅累庫明顯，高銅價(jià)抑制下游采買需求，政策刺激加碼

興業(yè)證券指出，與上游供給端的強(qiáng)勢相比，持續(xù)上漲的銅價(jià)打亂了下游的生產(chǎn)節(jié)奏，節(jié)后各類銅材的產(chǎn)能利用率恢復(fù)力度較弱，全球尤其是國內(nèi)銅累庫水平已超過往年同期，現(xiàn)貨則維持貼水狀態(tài)。

國內(nèi)政策方面，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》，實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動，提出開展汽車、家電、家居等耐用消費(fèi)品以舊換新，促進(jìn)汽車梯次消費(fèi)、更新消費(fèi)。暢通家電更新消費(fèi)鏈條，鼓勵(lì)支持消費(fèi)者以舊家電換購節(jié)能家電。

展望后市，影響銅價(jià)的因素或出現(xiàn)變數(shù)，3月份以來“聯(lián)儲降息+銅礦偏緊+需求回升”的強(qiáng)預(yù)期行情持續(xù)性有待驗(yàn)證：

(1)美聯(lián)儲降息預(yù)期下修，以及美元被動走強(qiáng)：若二季度能源價(jià)格在供給擾動和需求回升下出現(xiàn)明顯上行，將導(dǎo)致非需求改善的再通脹環(huán)境出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致降息預(yù)期的下修;另外，美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，非美經(jīng)濟(jì)體趨于降溫，美元或出現(xiàn)被動走強(qiáng)，二者均對銅價(jià)構(gòu)成不利影響;

(2)基本面面臨數(shù)據(jù)驗(yàn)證期：一是供給側(cè)，中國冶煉減產(chǎn)的強(qiáng)預(yù)期是否能如期落地；二是需求側(cè)，二三季度為生產(chǎn)旺季，市場將通過觀察高庫存的去化幅度來判斷下游需求的修復(fù)強(qiáng)度，若去庫力度不如預(yù)期，則銅價(jià)面臨強(qiáng)預(yù)期到弱現(xiàn)實(shí)的修正。