興業(yè)證券：即便短期出現(xiàn)波動 仍建議保持多頭思維

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，近期，已經(jīng)看到一些積極信號出現(xiàn)，國內(nèi)的基本面預(yù)期已在伴隨著出臺的數(shù)據(jù)和政策逐步回暖。一方面，3月制造業(yè)PMI升至50.8%明顯高于預(yù)期，時隔6個月重新站上擴張區(qū)間，較前值的49.1%顯著改善，另一方面，各項政策寬松措施加速落地。若經(jīng)濟整體企穩(wěn)，通脹較去年回升，且盈利大概率迎來低位修復(fù)，市場預(yù)期仍有向上修正的空間。該行表示即便短期出現(xiàn)波動，仍建議保持多頭思維，奔赴高勝率主線，積極擁 抱“三高”資產(chǎn)：高景氣、高ROE、高股息。

興業(yè)證券主要觀點如下：

多頭思維應(yīng)對波動

在2月以來的跌深反彈后，近期市場再次進入震蕩，上周大盤也一度跌破3000點，主要原因在于：

一方面，市場大幅反彈、擁擠度顯著抬升，這輪跌深反彈已較為充分，部分資金開始流出、觀望。該行的擁擠度框架顯示，在經(jīng)歷2月以來的跌深反彈后，到上周時多數(shù)的行業(yè)、賽道擁擠度已處于至歷史中等偏高水平，市場的落后補漲也演繹的較為充分。短期大幅反彈、擁擠度顯著抬升后，該行觀察到近期兩融、ETF等的資金都有一定程度的流出。

另一方面，隨著季報期臨近，市場也開始擔憂業(yè)績壓力。該行統(tǒng)計了全年各個月份市場漲跌幅排名與業(yè)績增速排名的相關(guān)性，參考歷史經(jīng)驗，4月是全年中業(yè)績對股價表現(xiàn)解釋力最強的月份。隨著一季報業(yè)績窗口期臨近，市場預(yù)期變得更加落地。

從基本面角度，今年是一個對于過度悲觀的預(yù)期逐步糾偏的過程

2023年的市場，是一個對于過度樂觀的經(jīng)濟預(yù)期逐步糾偏的過程。去年年初市場對于疫后復(fù)蘇的彈性過于樂觀，指數(shù)也因此大漲。但二季度后過高的預(yù)期被實際的數(shù)據(jù)逐步糾偏，并導(dǎo)致市場此后的調(diào)整。

而今年與去年的預(yù)期和節(jié)奏恰恰相反。年初市場對于經(jīng)濟的預(yù)期持續(xù)下修，因此該行看到國內(nèi)長端利率顯著下行，當前仍在低位。另一方面，紅利資產(chǎn)也表現(xiàn)出明顯的超額收益。

近期，該行已經(jīng)看到一些積極信號出現(xiàn)，國內(nèi)的基本面預(yù)期已在伴隨著出臺的數(shù)據(jù)和政策逐步回暖。

一方面，3月制造業(yè)PMI升至50.8%明顯高于預(yù)期，時隔6個月重新站上擴張區(qū)間，較前值的49.1%顯著改善。非制造業(yè)PMI為53.0%，也較前值的51.4%進一步提升。與此同時，從高頻數(shù)據(jù)來看，近期復(fù)工復(fù)產(chǎn)修復(fù)提速，新房汽車銷售回升，豬價延續(xù)回升，下游消費動能增強。

另一方面，各項政策寬松措施加速落地，3月28日國務(wù)院召開推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新工作視頻會議，要求扎實推進設(shè)備更新、消費品以舊換新、回收循環(huán)利用、標準提升四大行動，著力形成更新?lián)Q代的內(nèi)生動力和規(guī)模效應(yīng)。3月25日央行行長潘功勝在出席中國發(fā)展高層論壇時指出，今年以來，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，未來仍有充足的政策空間和豐富的工具儲備。

往后看2024年，兩會已經(jīng)定調(diào)了全年5%左右的經(jīng)濟增長目標，后續(xù)相機抉擇下政策仍有發(fā)力空間。若經(jīng)濟整體企穩(wěn)，通脹較去年回升，且盈利大概率迎來低位修復(fù)，市場預(yù)期仍有向上修正的空間。

從政策角度，“以投資者為本”營造出對投資端更為有利的市場環(huán)境

近期資本市場政策密集出臺，監(jiān)管工作聚焦“兩強兩嚴”、強調(diào)“以投資者為本”， 營造出更為有利的市場環(huán)境。2024年3月15日下午，證監(jiān)會密集出臺《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(試行)》、《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見(試行)》、《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見(試行)》以及《關(guān)于落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》等4項政策文件，分別涉及發(fā)行上市準入、上市公司監(jiān)管、機構(gòu)監(jiān)管和證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)，切實回應(yīng)市場關(guān)切。

2024年，A股市場投融資平衡有望繼續(xù)改善，投資者回報也將進一步提升。2023年8月底減持新規(guī)落地以來，產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模顯著回落，今年2月已轉(zhuǎn)為凈增持。2024年，隨著監(jiān)管嚴把發(fā)行上市準入，加強現(xiàn)金分紅監(jiān)管，防范繞道減持等各項措施逐步落地，A股市場投融資平衡有望繼續(xù)改善，投資者回報也將進一步提升。

因此，即便短期出現(xiàn)波動，該行仍建議保持多頭思維，奔赴高勝率主線，積極擁 抱“三高”資產(chǎn)。參考2015年與2018年兩輪大波動之后的行情演繹，在短期的 反彈修復(fù)后，中長期市場風格迎來重塑，高勝率投資成為共識，“三高”資產(chǎn)成為 主線方向：1、高景氣;2、高ROE;3、高股息。

堅定擁抱“三高”資產(chǎn)：高景氣、高ROE、高股息

高景氣資產(chǎn)：關(guān)注188景氣跟蹤框架提示的高景氣方向

對于高景氣資產(chǎn)，其確定性的主要來源是經(jīng)濟周期或產(chǎn)業(yè)周期趨勢向上階段，持續(xù)兌現(xiàn)的高增長。當市場有確定性景氣方向的時候，進攻就是最好的防守。

對于如何篩選高景氣資產(chǎn)，該行認為【188景氣跟蹤框架】是最重要的錨。去年該行獨家構(gòu)建了一套基于高頻中觀數(shù)據(jù)的【118行業(yè)景氣跟蹤框架】，系統(tǒng)性重構(gòu)了中觀指標的構(gòu)建方式，實現(xiàn)了從細分行業(yè)、到大類風格再到市場整體的景氣高頻量化跟蹤;今年該行將這個框架迭代升級為【188行業(yè)景氣跟蹤框架】，進一步完善了指標體系，并實現(xiàn)了二級行業(yè)的全覆蓋?；?000+核心中觀指標，高頻觀察市場景氣趨勢及變化。

根據(jù)【188景氣跟蹤框架】，當前全市場高景氣行業(yè)占比已開始邊際回升，景氣線索逐漸增多，其中消費與制造行業(yè)的景氣水平改善較為明顯。

結(jié)合最新景氣數(shù)據(jù)，提示重點關(guān)注的景氣方向主要包括：(1)消費：社會服務(wù)(酒店餐飲、旅游景區(qū)、教育)、商貿(mào)零售(免稅、一般零售)、輕工制造(包裝印刷、造紙)、紡織服飾;(2)制造：機械設(shè)備(軌交設(shè)備、自動化設(shè)備)、軍工;(3)周期：交通運輸(鐵路公路、航空機場);(4)TMT：傳媒(出版、影視院線)。

高ROE資產(chǎn)：關(guān)注ROE高且穩(wěn)定、未來需求側(cè)有望改善的方向

對于高ROE資產(chǎn)，股價和基本面主要依賴于需求側(cè)的變化驅(qū)動，總需求擴張帶來的高盈利回報是確定性的主要來源。從自上而下的角度看，總需求的擴張帶動ROE趨勢上行、高ROE資產(chǎn)基本面比較優(yōu)勢顯著提升，使得核心資產(chǎn)在16-17年及19-20年成為超額收益最顯著的高勝率資產(chǎn)。

根據(jù)該行構(gòu)建的總需求景氣指標，能夠領(lǐng)先全A非金融ROE(TTM)6個月左右， 顯示當前總需求已在低位回升。基于188景氣跟蹤框架中消費、投資及出口相關(guān) 指標，通過計算各自滾動一年分位數(shù)并等權(quán)合成，分別構(gòu)建刻畫消費、投資及出 口景氣變化的指標，并將三類指標合成為總需求景氣指標。其中，總需求景氣指 標領(lǐng)先全A非金融ROE(TTM)6個月左右，目前已經(jīng)開始低位回升。

考慮到目前總需求的改善仍需觀察，ROE上行拐點的信號尚未出現(xiàn)，因此對于高盈利質(zhì)量資產(chǎn)的篩選，該行主要考察近三年全市場ROE下行期間各行業(yè)的ROE穩(wěn)定性及最近報告期水平，同時結(jié)合一致預(yù)期凈利潤及營收增速，尋找未來有望存在結(jié)構(gòu)性需求改善的方向。具體采用如下標準針對二級行業(yè)進行篩選：

(1)最新報告期ROETTM近三年分位數(shù)大于50%;

(2)近三年ROETTM均值大于5%;

(3)近三年ROETTM均值-1倍標準差大于0;

(4)未來兩年預(yù)期凈利潤與營收復(fù)合增速均大于10%但不超過30%。

從篩選結(jié)果看，高盈利質(zhì)量資產(chǎn)中當前值得重點關(guān)注的方向主要集中在消費醫(yī)藥行業(yè)，具體包括白酒、飲料乳品、中藥、廚衛(wèi)電器、家電零部件、照明設(shè)備、家居用品、文娛用品、汽車零部件、專業(yè)服務(wù)、化妝品、電網(wǎng)設(shè)備及燃氣。

高股息資產(chǎn)：中長期，重視紅利板塊的“新底倉資產(chǎn)”屬性

從中長期維度看，該行仍然看好紅利板塊的配置價值及其“新底倉資產(chǎn)”的屬性。一方面， 即使經(jīng)歷上漲，紅利板塊股息率仍在高位。并且，本輪紅利低波行情不同于以往 的一點在于：隨著股價上漲，紅利低波的股息率中樞并未回落反而同步上行。背 后的一個重要原因是，板塊上市公司的盈利能力和分紅意愿的提升，而并非是 “生拉硬拽”拔估值。另一方面，從資金面來看，紅利板塊仍或受到增量及存量 的共同驅(qū)動。

該行系統(tǒng)性分析了過去三年(2020-2022)分紅比例持續(xù)改善個股?？偨Y(jié)出以下 特征：市值規(guī)模更大、盈利能力更強且更加穩(wěn)健、資本擴張意愿更低、現(xiàn)金流更 為充裕、股權(quán)相對集中、每股未分配利潤更多。

基于上述分析，該行在中證800中篩選出各項條件滿足要求但分紅比例仍處在相對低位的個股，并觀察其行業(yè)分布。篩選條件如下：1)2023年之前上市，中證800成份股; 2)剔除2022年分紅比例在30%以上或0以下的個股; 3)剔除每股股東自由現(xiàn)金流為負的個股; 4)將剩余個股按照2023Q3報告期的ROE、ROE滾動三年均值-標準差、資產(chǎn)負 債率、資本性支出/營業(yè)收入、籌資現(xiàn)金流占比、每股股東自由現(xiàn)金流、股權(quán)集 中度、每股未分配利潤和 2023H1 報告期的現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)分別進行排序， 再進行等權(quán)復(fù)合。其中資本性支出/營業(yè)收入、籌資現(xiàn)金流占比、資產(chǎn)負債率為 升序排名，其余均為降序排名; 5)取排名前50的個股。

中證800潛在高分紅組合中個股數(shù)量占比較高的一級行業(yè)主要有醫(yī)藥生物、電力 、設(shè)備、有色金屬、電子、機械設(shè)備等;二級行業(yè)則主要集中在化學制藥、電池、 半導(dǎo)體、醫(yī)療服務(wù)、光伏設(shè)備等板塊。