中泰證券：中國(guó)宏橋(01378)電解鋁產(chǎn)銷(xiāo)與盈利雙增定 高分紅彰顯投資價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中國(guó)宏橋(01378)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1362億元，同比增長(zhǎng)1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)115億元，同比增加32%。同時(shí)年末分紅宣派股息每股0.29港幣，加上中期分紅以及特別股息分紅，23年合計(jì)每股派發(fā)0.63港幣。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

電解鋁產(chǎn)銷(xiāo)與盈利能力雙增

23年公司鋁合金產(chǎn)品(電解鋁)實(shí)現(xiàn)毛利164.56億元，同比增長(zhǎng)27%，盈利增厚得益于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)以及成本下降。產(chǎn)銷(xiāo)量方面，公司鋁合金產(chǎn)量626.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%;銷(xiāo)量574.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.0%。噸盈利方面，鋁合金產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)同比下降6.4%，但在煤價(jià)及陽(yáng)極價(jià)格下行之下，成本降幅超過(guò)售價(jià)，單噸成本同比下降11%。因此，23年鋁合金產(chǎn)品毛利率17.4%，同比提升3.9pct。

鋁產(chǎn)業(yè)與清潔能源深度融合有效推進(jìn)。

公司從2019年開(kāi)始啟動(dòng)產(chǎn)能搬遷計(jì)劃，規(guī)劃向云南轉(zhuǎn)移近2/3產(chǎn)能。隨著部分產(chǎn)能向云南轉(zhuǎn)移，公司進(jìn)一步增加水電資源使用比例，同時(shí)加速建設(shè)光伏發(fā)電等新能源項(xiàng)目，并配合風(fēng)光水儲(chǔ)能持續(xù)協(xié)同布局，鋁產(chǎn)業(yè)與清潔能源的加速深度融合得以有效推進(jìn)，公司綠色能源占比正在不斷攀升。按照云南運(yùn)行產(chǎn)能150萬(wàn)噸，省內(nèi)綠電能源占比90%計(jì)算，公司目前綠電能源占比21%左右。

提供百億擔(dān)保，推進(jìn)西芒杜鐵礦石項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

24年3月6日，公司發(fā)布公告稱(chēng)魏橋鋁電同意為WCH按時(shí)履行所有擔(dān)保義務(wù)，為西芒杜鐵礦項(xiàng)目提供總額不超過(guò)17.80億美元的擔(dān)保。2019年贏聯(lián)盟以140億美元中標(biāo)西芒杜鐵礦1號(hào)和2號(hào)礦塊項(xiàng)目。西芒杜擁有總資源量超過(guò)100億噸。其中鐵礦石資源量22.5億噸，已探明鐵礦石品位約66%-67%，投產(chǎn)后年產(chǎn)量有望達(dá)1.5億噸。此次公司為項(xiàng)目提供擔(dān)保將推進(jìn)西芒杜鐵礦石項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)26年投產(chǎn)，投產(chǎn)后將為公司提供可觀盈利。

鋁：供需兩側(cè)深刻變化，電解鋁“類(lèi)資源”屬性將逐步顯現(xiàn)。2024年是電解鋁真正意義上的“變革元年”：

1)供給端，國(guó)內(nèi)電解鋁的電供矛盾不僅僅在于水電，更取決于風(fēng)光儲(chǔ)新能源，電力供應(yīng)天然具備“脆弱性”;進(jìn)一步延伸，能源體系變革與新能源建設(shè)過(guò)程中，傳統(tǒng)能源嚴(yán)重壓縮資本開(kāi)支及原料爭(zhēng)搶?zhuān)瑫?huì)最終帶來(lái)電解鋁另一個(gè)生產(chǎn)原料—石油大煉化副產(chǎn)品石油焦的短缺，中長(zhǎng)期對(duì)全球電解鋁生產(chǎn)影響會(huì)更為深遠(yuǎn)。

2)需求端，在國(guó)內(nèi)保交樓、逆周期調(diào)節(jié)不斷發(fā)力背景下，傳統(tǒng)需求拖累將放緩。新能源需求(新能源汽車(chē)、光伏等)將帶動(dòng)電解鋁需求趨勢(shì)性回升，全局影響正在顯現(xiàn)出來(lái)。綠色金屬電解鋁需求不能過(guò)分悲觀—年均需求增速或?qū)⒕S持2-3%。

3)目前國(guó)內(nèi)電解鋁呈現(xiàn)低庫(kù)存、高產(chǎn)能利用率的特點(diǎn)，新增供給要嚴(yán)重依賴(lài)未來(lái)海外新建產(chǎn)能。新一輪海外資本周期下，行業(yè)的資本開(kāi)支成本和周期都會(huì)被大幅拉高拉長(zhǎng)，這將使電解鋁價(jià)格中樞漲至2.5萬(wàn)元/噸。該行維持電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈景氣度或呈現(xiàn)螺旋式上漲的判斷，隨著價(jià)格的重塑，電解鋁行業(yè)“類(lèi)資源”屬性也將被再認(rèn)識(shí)。