中泰證券：航空需求復(fù)蘇有望加速 量增價升值得期待

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，航空需求復(fù)蘇有望加速，量增價升值得期待。目前行業(yè)存量供給正加速修復(fù)，由于航司存量訂單有限、制造商制造瓶頸、全球飛機(jī)需求旺盛，行業(yè)供給增速明顯放緩。短期看，2024年國際需求已加速恢復(fù)，通過中轉(zhuǎn)或選擇外航出行的旅客有望持續(xù)回歸。該行表示長期看供給增速相對穩(wěn)定，需求增速將回歸自然增長，未來2-3年內(nèi)，航空業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯的供需差(1%-14%)，從而推動航司業(yè)績上行。

重點(diǎn)推薦：業(yè)績確定性較強(qiáng)的春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)以及明顯受益于國際航線和飛機(jī)利用率修復(fù)的三大航。

中泰證券觀點(diǎn)如下：

周期回顧：順周期、有彈性，常有超額收益。

1)順周期、有彈性，常有超額收益。該行把過去二十年航空股的走勢分成2005/7-2008/10、2008/11-2014/6、2014/7-2019/12、2020/1-2024/1、2024/1-至今五輪周期，其區(qū)間最高漲幅分別為866%、327%、410%、57%、9%，分別是滬深300漲幅的1.4、2.5、2.7、0.9、0.7倍。前三輪周期中航空指數(shù)的漲幅均高于滬深300。

2)各周期往往由三大航領(lǐng)漲，且行業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求，周期高點(diǎn)盈利可觀。前四輪周期中，除2020/5-2024/1由華夏航空領(lǐng)漲外，其余均由三大航領(lǐng)漲，且每輪周期高點(diǎn)航司盈利可觀。在2007、2010、2015年的上漲周期中，行業(yè)國內(nèi)供需差分別達(dá)到-5.6%、-5.0%、-1.3%。2018年供需差基本消失后，航空股的漲幅同樣減弱。

3)油價影響小、匯率影響大，票價并非過去航司業(yè)績增長的主因。匯率：2015年匯改后，人民幣匯率與航空指數(shù)呈反向波動，且匯率波動對航司業(yè)績影響較大。油價：油價與航空指數(shù)的走勢無明顯關(guān)聯(lián)，且燃油附加費(fèi)的收取對沖油價上漲的影響。根據(jù)2019年數(shù)據(jù)測算，若平均油價上漲50%，旅客量不變，燃油附加費(fèi)可覆蓋國航、東航、南航、春秋、吉祥油價上漲成本的81%、85%、78%、110%、97%。票價：過去航司業(yè)績增長主要源自客運(yùn)規(guī)模的擴(kuò)大及客座率的提升，而非票價的提升。

4)基于DDM模型分析，未來2-3年行業(yè)供需錯配或?qū)⑿纬?，企業(yè)盈利和風(fēng)險偏好有望改善，本輪周期(第五輪，2024年1月開啟)航空業(yè)景氣度有望提升，從而帶動板塊上行。

未來展望：需求復(fù)蘇有望加速，量增價升值得期待。

1)供給端：短期消化存量，長期面臨瓶頸。目前行業(yè)存量供給正加速修復(fù)，由于航司存量訂單有限、制造商制造瓶頸、全球飛機(jī)需求旺盛，行業(yè)供給增速明顯放緩。

2)需求端：短期修復(fù)加速，長期自然增長。短期看，2024年國際需求已加速恢復(fù)，通過中轉(zhuǎn)或選擇外航出行的旅客有望持續(xù)回歸。長期看，航空需求將回歸自然增長。視角一：宏觀經(jīng)濟(jì)推動航空需求增長。中國及美國RPK與GDP的五年復(fù)合增速比值長期保持在1以上，未來伴隨中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，RPK將維持增長態(tài)勢。視角二：人民對美好生活的追求推動航空需求增長。隨著經(jīng)濟(jì)與科技水平提升，我國居民人均可支配收入持續(xù)增長，休閑旅游成為新的追求。2023年國慶、2024年春節(jié)旺季見證了人民的出游熱情。兩次旺季國內(nèi)旅客接待人數(shù)以及人均支出金額均已超2019年同期。在親子游、休閑游的推動下，旺季航空出行仍有望持續(xù)上升。視角三：政策指引推動航空需求增長。根據(jù)規(guī)劃，至2035年，我國航空人口和人均航空出行次數(shù)將在2019年基礎(chǔ)上翻一番，預(yù)示著未來航空需求仍存在增長潛力。

3)票價端：短期趨于穩(wěn)定，長期仍有空間。預(yù)計(jì)2024年航空票價將表現(xiàn)為“淡季穩(wěn)定、旺季仍高”的趨勢，隨著供需緊平衡格局再現(xiàn)，票價市場化改革打開票價空間，航司有望享受需求帶來的業(yè)績紅利。

投資建議：積極擁抱新一輪航空景氣周期。

該行認(rèn)為長期看供給增速相對穩(wěn)定，需求增速將回歸自然增長，未來2-3年內(nèi)，航空業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯的供需差(1%-14%)，從而推動航司業(yè)績上行。重點(diǎn)推薦業(yè)績確定性較強(qiáng)的春秋航空、吉祥航空以及明顯受益于國際航線和飛機(jī)利用率修復(fù)的三大航。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、油價上漲風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。