國(guó)金證券：海內(nèi)外光伏需求超預(yù)期 4月排產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格/盈利復(fù)蘇趨勢(shì)有望持續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，從后續(xù)基本面變化信號(hào)和催化劑的角度看，4月排產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格/盈利復(fù)蘇趨勢(shì)有望持續(xù)超預(yù)期，并有望將全年組件需求預(yù)期進(jìn)一步推高至700GW以上；盡管在此前1月國(guó)網(wǎng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)1-2月國(guó)內(nèi)裝機(jī)增長(zhǎng)已形成一定預(yù)期，但考慮近期板塊調(diào)整及橫向比較優(yōu)勢(shì)等因素，預(yù)計(jì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)內(nèi)裝機(jī)數(shù)據(jù)仍將大概率點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)光伏的做多熱情；同時(shí)，在市場(chǎng)對(duì)Q1產(chǎn)業(yè)鏈盈利普遍悲觀的預(yù)期下，部分優(yōu)質(zhì)龍頭的α屬性有望在一季報(bào)期間脫穎而出。

目前看行業(yè)Q1的基本面情況，除了從數(shù)據(jù)角度持續(xù)驗(yàn)證此前的預(yù)判外，近期宏觀層面的多次積極表態(tài)，也將是驅(qū)動(dòng)光伏板塊整體估值中樞上移和行情升級(jí)的重要因素。

從選股策略的角度看，盡管2024年行業(yè)在總量過(guò)剩狀態(tài)下盈利趨勢(shì)性大幅回升的難度較大，但只要β能穩(wěn)住，α公司的股價(jià)就能有所表現(xiàn)，以“2024年業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)確定性、長(zhǎng)期格局及龍頭地位穩(wěn)定性”為兩大標(biāo)準(zhǔn)選擇α突出的光伏板塊標(biāo)的，當(dāng)前板塊維持首推：陽(yáng)光電源(300274.SZ)、阿特斯(688472.SH)、奧特維(688516.SH)、福萊特(601865.SH)、信義光能(601865.SH)等。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)業(yè)鏈：終端排產(chǎn)維持高景氣，電池片盈利修復(fù)

1)價(jià)格：3月P型硅料價(jià)格松動(dòng)、N型料價(jià)格堅(jiān)挺，N/P料價(jià)差進(jìn)一步拉大，預(yù)計(jì)后續(xù)硅料價(jià)格承壓；硅片庫(kù)存增加、價(jià)格持續(xù)下跌；P型電池片成交價(jià)略有下降，主要為前期高價(jià)位下移，N型價(jià)格持穩(wěn)；國(guó)內(nèi)組件訂單分化，頭部企業(yè)訂單穩(wěn)定、維持較高報(bào)價(jià)，部分二三線企業(yè)訂單匱乏、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，整體價(jià)格持穩(wěn)。下游組件排產(chǎn)回暖帶動(dòng)光伏玻璃庫(kù)存持續(xù)下降，整體價(jià)格持穩(wěn)；膠膜環(huán)節(jié)受EVA粒子原材料漲價(jià)和訂單環(huán)比高增拉動(dòng)，價(jià)格上漲傳導(dǎo)粒子漲價(jià)。

2)盈利：電池片盈利修復(fù)，測(cè)算各環(huán)節(jié)盈利承壓。

3)排產(chǎn)：3月終端需求高景氣，預(yù)計(jì)硅料/硅片/電池片/組件產(chǎn)出76、69(N型約53)、62(N型約40)、56GW，環(huán)比+4%/+20%/+32%/+51%，Q1組件排產(chǎn)同增34%；強(qiáng)勢(shì)終端需求與下游持續(xù)修復(fù)的盈利水平，大概率將驅(qū)動(dòng)4月組件排產(chǎn)在3月的基礎(chǔ)上再提升。

需求：1-2月海內(nèi)外需求超預(yù)期，2024年需求彈性有望持續(xù)超預(yù)期

1)國(guó)內(nèi)裝機(jī)：1-2月國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)36.72GW，同增80.3%，顯著超預(yù)期，驗(yàn)證前期通過(guò)“產(chǎn)裝比”得出的“1-2月需求同比高增”觀點(diǎn)。國(guó)金證券預(yù)計(jì)，主要因部分年底項(xiàng)目延遲并網(wǎng)，且組件價(jià)格下降刺激分布式需求；組件、儲(chǔ)能均大幅降價(jià)背景下，光儲(chǔ)項(xiàng)目收益率在全球范圍內(nèi)維持極高吸引力，2024年需求有望在高基數(shù)下維持30%(甚至更高)的增速(對(duì)應(yīng)組件需求近700GW或以上)。

2)出口：1-2月電池組件合計(jì)出口49.1GW，同增54%，月均出口量環(huán)比12月增長(zhǎng)34%，同環(huán)比增速超預(yù)期；其中組件/電池出口36.9/12.1GW，同增35%/172%，月均出口量環(huán)比12月增長(zhǎng)19%/123%；1-2月歐洲十國(guó)組件出口11.4GW，月均出口量環(huán)比12月增長(zhǎng)41%，印度、中東、巴西組件出口顯著增長(zhǎng)，海外需求增長(zhǎng)及庫(kù)存消化進(jìn)一步確認(rèn)。

集采數(shù)據(jù)跟蹤：定標(biāo)量同比增長(zhǎng)，N型定標(biāo)價(jià)格中樞上行0.05元/W

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月24日，2024年央國(guó)企大型組件集采招標(biāo)/開(kāi)標(biāo)/定標(biāo)量分別為43/76/27GW，同比-33%/+65%/-30%。2024年3月招標(biāo)/開(kāi)標(biāo)/定標(biāo)量分別為20/10/11GW，同比-42%/-47%/+95%。前期招標(biāo)及開(kāi)標(biāo)項(xiàng)目充足，考慮到當(dāng)前光伏裝機(jī)經(jīng)濟(jì)性處于較高水平，后續(xù)項(xiàng)目定標(biāo)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。招標(biāo)結(jié)構(gòu)看，2023年組件招標(biāo)明確類型的項(xiàng)目中N型占比49%，2024年2-3月組件招標(biāo)明確類型的項(xiàng)目N型占比87%，N型加速滲透。價(jià)格方面，2024年2月公布定標(biāo)價(jià)的項(xiàng)目中，N型定標(biāo)價(jià)0.85-0.96元/W。

2024年3月公布定標(biāo)價(jià)的項(xiàng)目中，N型定標(biāo)價(jià)0.88-1.03元/W，定標(biāo)價(jià)格中樞上行0.05元/W。

風(fēng)險(xiǎn)提示

傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅(向下)波動(dòng)，行業(yè)產(chǎn)能非理性擴(kuò)張，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化，儲(chǔ)能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期。