海通證券：國內(nèi)供需緊平衡 尼龍66帶動己二酸需求增長

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計未來三年內(nèi)國內(nèi)己二酸需求會有每年40萬噸左右的增長。綜合考慮現(xiàn)有產(chǎn)能與在建產(chǎn)能，該行預(yù)計2026年，國內(nèi)己二酸需求量達到320.92萬噸，產(chǎn)量達到300.59萬噸，2024-2026年供給缺口分別為：10.40萬噸，-3.63萬噸，-20.34萬噸，供需測算表中“國內(nèi)己二酸供給缺口”正值表示產(chǎn)能過剩，負值表示供不應(yīng)求。己二酸相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司有：華魯恒升(600426.SH)、華峰化學(xué)(002064.SZ)、神馬股份(600810.SH)等。

海通證券觀點如下：

己二酸鏈接純苯硝酸和多種下游產(chǎn)品，國內(nèi)主流生產(chǎn)工藝為環(huán)己烯法。

1)己二酸產(chǎn)業(yè)鏈上游為純苯硝酸等原料，下游主要應(yīng)用為尼龍66、可降解塑料、聚氨酯材料等領(lǐng)域。2)環(huán)己烯法是國內(nèi)生產(chǎn)己二酸的主流工藝，具有碳資源利用率較高，產(chǎn)品純度較高，“三廢”排放少，能耗低的優(yōu)點。

中國是全球最大的己二酸生產(chǎn)國，該行預(yù)計未來國內(nèi)己二酸產(chǎn)能會進一步增長。

1)中國是全球最大的己二酸生產(chǎn)國，2021年國內(nèi)產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的57.6%。2018年至2023年中國己二酸產(chǎn)能產(chǎn)量增長迅速。2018-2023年國內(nèi)己二酸產(chǎn)量從145.7萬噸增加到218.4萬噸，年復(fù)合增速為8.43%;產(chǎn)能從256.5萬噸增加到340.6萬噸，年復(fù)合增速為5.84%。

2)純苯在己二酸生產(chǎn)成本中占比較大，純苯價格波動將對產(chǎn)品價格產(chǎn)生較大影響。該行測算， 2023年采用環(huán)己烯法生產(chǎn)己二酸的總成本為8772.8元/噸，純苯成本占己二酸生產(chǎn)總成本的54.906%。

3)該行預(yù)測行業(yè)將不斷淘汰污染較高的落后產(chǎn)能，新建產(chǎn)能將以更加綠色環(huán)保的環(huán)己烯法為主，同時產(chǎn)業(yè)鏈下游的生物降解塑料及聚酰胺行業(yè)將有較好的發(fā)展前景，對己二酸的需求量將進一步增加。

4)國內(nèi)計劃新增己二酸產(chǎn)能較多，該行測算， 2026年前己二酸計劃新增產(chǎn)能共為152萬噸。考慮到項目建設(shè)的不確定性，截至2026年底，該行預(yù)計己二酸80%計劃新增產(chǎn)能投產(chǎn)，約為121.6萬噸。

聚氨酯材料構(gòu)成己二酸主要下游需求，PA66或帶動新增需求增長。

1)聚氨酯材料構(gòu)成己二酸的主要下游需求，應(yīng)用領(lǐng)域為人造革行業(yè)和制鞋業(yè)等。2023年我國己二酸下游消費結(jié)構(gòu)中鞋底原液占比38%，PU漿料行業(yè)占比21%，尼龍66行業(yè)占比17%。

2)2018-2023年我國己二酸總需求總體上呈增長態(tài)勢，受疫情影響在2020年前后出現(xiàn)一定程度的下降。2018年至2023年己二酸每年平均凈出口量為35.95萬噸，年復(fù)合增速2.52%;2018-2023年年平均表觀消費量為133.06萬噸年復(fù)合增速5.39%。

3)該行預(yù)計2024-2026年P(guān)A66平均每年拉動26萬噸己二酸需求。PA66相較于其它尼龍材料，具有高熔點、潤滑性優(yōu)良、高強度、抗磨損的特點，主要下游消費領(lǐng)域為工業(yè)絲及工程塑料，終端領(lǐng)域為汽車制造、電子電器。2023年我國PA66產(chǎn)量為59.79萬噸，同比增長22.27%, 2018-2023年P(guān)A66產(chǎn)量年復(fù)合增速12.22%。截至2023年10月，我國PA66 新增產(chǎn)能規(guī)劃483萬噸?？紤]到項目建設(shè)的不確定性和需求匹配度，該行預(yù)計規(guī)劃產(chǎn)能中有43%能于2026年底前投產(chǎn)。該行預(yù)計2024-2026年P(guān)A66平均每年拉動國內(nèi)26萬噸己二酸需求。

4)PBAT需求狀況不佳，該行預(yù)計新增產(chǎn)能投產(chǎn)率較低。2018-2023年P(guān)BAT產(chǎn)量年復(fù)合增速為21.04%，2022年和2023年P(guān)BAT產(chǎn)量的同比變化率分別為-50.02%和-21.54%，年產(chǎn)量從2021年22.39萬噸下降到2023年8.78萬噸。

預(yù)計2024-2026年己二酸整體處于緊缺狀態(tài)，年均缺口4.53萬噸。

該行預(yù)計未來三年內(nèi)國內(nèi)己二酸需求會有每年40萬噸左右的增長。綜合考慮現(xiàn)有產(chǎn)能與在建產(chǎn)能，該行預(yù)計2026年，國內(nèi)己二酸需求量達到320.92萬噸，產(chǎn)量達到300.59萬噸，2024-2026年供給缺口分別為：10.40萬噸，-3.63萬噸，-20.34萬噸，供需測算表中“國內(nèi)己二酸供給缺口”正值表示產(chǎn)能過剩，負值表示供不應(yīng)求。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行;產(chǎn)能投放不達預(yù)期;下游需求增速不達預(yù)期。