東方證券：新能源車業(yè)務(wù)單獨(dú)考核推動價值重塑 汽車央國企盈利能力有望進(jìn)一步提升

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，2024 年國務(wù)院國資委將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，并將對汽車央企的新能源車業(yè)務(wù)單獨(dú)考核，市值管理及新能源車業(yè)務(wù)單獨(dú)考核等有望推動央國企價值重塑。該行認(rèn)為央國企新能源車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型亟待加速，隨著央國企改革持續(xù)推行、考核指標(biāo)繼續(xù)優(yōu)化，預(yù)計汽車央國企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的活力將進(jìn)一步激發(fā)，在行業(yè)內(nèi)的競爭力及盈利能力有望進(jìn)一步提升。建議關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域具備較強(qiáng)競爭力的汽車央國企上市公司。

東方證券觀點(diǎn)如下：

汽車行業(yè)央國企改革的必要性。

汽車行業(yè)央國企上市公司是行業(yè)的支柱，為汽車行業(yè)發(fā)展做出了貢獻(xiàn);近年來，隨著中國新能源汽車快速發(fā)展，以比亞迪為代表的民營企業(yè)迎來自主崛起機(jī)遇，一批優(yōu)秀的民營零部件企業(yè)亦借助新能源發(fā)展東風(fēng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，汽車國企上市公司發(fā)展速度及經(jīng)營指標(biāo)逐步被民營上市公司趕超，估值水平長期處于較低水平。2024 年，國資委接連提出“市值管理考核納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核”“新能源車業(yè)務(wù)單獨(dú)考核”等新考核辦法，有望推動汽車央國企上市公司加強(qiáng)市值管理、全力發(fā)展新能源車業(yè)務(wù)，激勵汽車央國企持續(xù)改善經(jīng)營水平。

央國企上市公司仍然是行業(yè)的中堅力量。

從整體來看，汽車國企上市公司(分類口徑為SW 汽車)2018-2022 年總營收維持在1.8 萬億元左右。隨著民營企業(yè)在新能源汽車發(fā)展浪潮下實(shí)現(xiàn)崛起，汽車國企上市公司占行業(yè)上市公司營收比重逐年下降，由2018 年的68.0%逐步降至2023H1 的52.6%。從利潤角度來看，汽車國企上市公司歸母凈利潤占比從2018 的74.0%降至2023H1 的43.5%。汽車國企上市公司收入比重在50%以上，仍然是行業(yè)的中堅力量。

央國企上市公司經(jīng)營效率有待提升。

從經(jīng)營指標(biāo)上看，近年來汽車行業(yè)非國企上市公司毛利率、凈利率、ROE 等指標(biāo)均優(yōu)于國企上市公司，國企上市公司亟待改革促進(jìn)經(jīng)營效率提升。2023H1 汽車行業(yè)國企上市公司毛利率為11.7%，非國企上市公司毛利率為17.9%，二者差距6.2 個百分點(diǎn)。歸母凈利率方面，汽車行業(yè)國企上市公司呈現(xiàn)逐年遞減趨勢，直至2023H1 有所改善;凈資產(chǎn)收益率方面，汽車行業(yè)國企上市公司凈資產(chǎn)收益率(TTM)呈下降趨勢，從2018 年的9.2%降至2022 年的4.2%，2023H1 小幅回升至4.5%。

央國企考核體系持續(xù)優(yōu)化，有望推動央國企價值重塑。

2018 年以來，國務(wù)院國資委對央企考核指標(biāo)體系進(jìn)行了多次調(diào)整，由“二利一率”逐步優(yōu)化為“一利五率”，2024 年國務(wù)院國資委將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，并將對汽車央企的新能源車業(yè)務(wù)單獨(dú)考核，市值管理及新能源車業(yè)務(wù)單獨(dú)考核等有望推動央國企價值重塑。央國企新能源車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型亟待加速，隨著央國企改革持續(xù)推行、考核指標(biāo)繼續(xù)優(yōu)化，預(yù)計汽車央國企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的活力將進(jìn)一步激發(fā)，在行業(yè)內(nèi)的競爭力及盈利能力有望進(jìn)一步提升。

從投資策略上看，央國企實(shí)施改革后，將提升企業(yè)經(jīng)營效益和競爭實(shí)力，進(jìn)而其盈利能力也將逐步提升，盈利提升后也將促進(jìn)其估值修復(fù)，促進(jìn)市值提升。

建議關(guān)注：在細(xì)分領(lǐng)域具備較強(qiáng)競爭力的汽車央國企上市公司：長安汽車(000625.SZ)、江淮汽車(600418.SH)、中國重汽(000951.SZ)等;其他優(yōu)質(zhì)的汽車非國企上市公司：新泉股份(603179.SH)、銀輪股份(002126.SZ)、博俊科技(300926.SZ)等。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響汽車需求、車企價格戰(zhàn)壓力、上游原材料價格波動影響、央國企改革進(jìn)程不及預(yù)期。