中信建投：繼續(xù)看好高端白酒及區(qū)域酒龍頭 強烈看多零食、飲料表現(xiàn)

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研報表示，節(jié)后消費持續(xù)修復(fù)，酒企渠道庫存合理，經(jīng)銷商及終端信心皆有所增強，繼續(xù)看好高端白酒及區(qū)域酒龍頭。大眾品需求穩(wěn)健，部分原材料有所下降，飲料行業(yè)維持高景氣，量販零食渠道擴張帶動企業(yè)高增長，繼續(xù)強烈看多零食、飲料表現(xiàn)。高股息標的增長穩(wěn)健，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下具備較強吸引力。

中信建投核心觀點如下：

節(jié)后消費持續(xù)修復(fù)，酒企渠道庫存合理，經(jīng)銷商及終端信心皆有所增強，繼續(xù)看好高端白酒及區(qū)域酒龍頭。大眾品需求穩(wěn)健，部分原材料有所下降，飲料行業(yè)維持高景氣，量販零食渠道擴張帶動企業(yè)高增長，繼續(xù)強烈看多零食、飲料表現(xiàn)。高股息標的增長穩(wěn)健，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下具備較強吸引力。

【白酒】：消費趨勢延續(xù)，關(guān)注春糖期間酒企動作

【啤酒】：加速布局中高端、低線市場，3月環(huán)比增速有望改善

【乳制品】：原奶成本持續(xù)低位，股息率凸顯配置價值

【調(diào)味品&速凍】：春糖反饋穩(wěn)健，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)標的底部機會

【軟飲料機會&休閑食品】糖酒會零食新品紛呈，鹽津鋪子子品牌“蛋皇”正式亮相

本周要點：

本周A股上漲，上證指數(shù)收于3054.64點，周變動0.28%。食品飲料板塊周變動5.12%，表現(xiàn)領(lǐng)先大盤4.83個百分點，位居申萬一級行業(yè)分類第2位。

本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：預(yù)加工食品（7.53%），啤酒（7.24%），其他酒類（5.67%），白酒（5.63%），保健品（5.48%），休閑食品（4.84%），調(diào)味發(fā)酵品（4.78%），軟飲料（3.59%），乳品（2.27%），肉制品（-1.07%）。

觀點及投資建議：

1、據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年2月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%，CPI同比轉(zhuǎn)正提振市場信心，本周食品飲料指數(shù)漲幅領(lǐng)先。從近五年估值比較看，目前板塊仍然處于較低水平，后市有望逐步提升。

2、糖酒會酒店展開啟，專家論壇活動逐步升溫，共同探討產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。糖酒會期間部分品牌將會進行產(chǎn)品升級，部分企業(yè)闡釋最新改革變化。春節(jié)旺盛動銷有效降低酒企渠道庫存，節(jié)后消費進入淡季，但經(jīng)銷商及終端信心明顯較好，當(dāng)前市場集中度提升的趨勢仍然延續(xù)，龍頭企業(yè)仍會有較好表現(xiàn)。

3、大眾品需求整體穩(wěn)健，部分成本原材料價格穩(wěn)中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企業(yè)端毛利率有望持續(xù)改善。休閑零食、飲料行業(yè)保持高景氣度，新渠道為行業(yè)內(nèi)公司帶來重要增量機會。啤酒、常溫液奶需求穩(wěn)定且處于結(jié)構(gòu)性升級階段。

【白酒】消費趨勢延續(xù)，關(guān)注春糖期間酒企動作

關(guān)注春糖期間酒企動作，酒業(yè)發(fā)展信心回升。本周成都糖酒會酒店展正式開始，眾多酒企品牌積極參與布展招商等活動，如洋河舉辦夢之藍手工班戰(zhàn)略升級發(fā)布會，伊力特堅定產(chǎn)品改革及營銷模式調(diào)整，同時將線上線下活動結(jié)合，提高活動傳播率。雖然白酒行業(yè)進入擠壓式增長階段，但結(jié)構(gòu)性升級仍在，100-300元價位增速明顯，酒企仍有積極作為的空間。3月份市場動銷回歸正常節(jié)奏，逐漸進入淡季，終端持續(xù)按需拿貨。在前期的提價潮過后，酒廠淡季挺價將更加堅決，從而帶動渠道信心回升，節(jié)后渠道合理庫存也為價格提升打下較好基礎(chǔ)。預(yù)計3月以后商務(wù)需求有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，龍頭酒企業(yè)繼續(xù)受益。

堅定龍頭酒企價值，品牌分化仍在繼續(xù)。本周白酒板塊股價有所修復(fù)，酒企估值仍處于近五年較低位置，具備較好的安全邊際。五糧液預(yù)計將增加對低度產(chǎn)品及1618等的投入力度，從而創(chuàng)造普五價盤提升的有利條件，激發(fā)渠道積極性，引領(lǐng)行業(yè)價格走勢。瀘州老窖2024年將把消費者開瓶率作為核心考核指標，持續(xù)推動區(qū)域市場下沉和渠道終端擴容機制。龍頭企業(yè)積極變革突破，引領(lǐng)行業(yè)良性發(fā)展。

【啤酒】：酒企加速布局中高端、低線市場，3月環(huán)比增速有望改善

年初至今餐飲渠道持續(xù)修復(fù)，社區(qū)型餐飲店正在成為啤酒新的銷售終端，商超、傳統(tǒng)流通渠道仍面臨壓力。啤酒品牌、大單品集中趨勢進一步加速，純生、經(jīng)典、喜力、樂堡、U8等產(chǎn)品增速較快，頭部廠商積極布局中高端價格帶產(chǎn)品，并加速下沉低線區(qū)域市場。從全年節(jié)奏來看24年旺季在低基數(shù)背景下有望持續(xù)恢復(fù)。預(yù)計頭部企業(yè) 24年噸價仍有一定程度提升，其中 8-10 元價格帶產(chǎn)品占比較高的華潤、青啤等公司噸價提升幅度相對較高，10 元以上價格帶占比較高、高端大單品銷售較大的企業(yè)存在壓力。成本方面受益于釀酒原料采購價格回落，預(yù)計 24 年噸成本降幅在1-2個百分點。啤酒競爭格局穩(wěn)健，龍頭經(jīng)過調(diào)整后已經(jīng)具備配置價值。行業(yè)依然具備結(jié)構(gòu)升級、成本回落、集中度提升的潛在優(yōu)勢。

【乳制品】：原奶成本持續(xù)低位，股息率凸顯配置價值

常溫液奶板塊依然維持良好競爭格局，需求側(cè)預(yù)計全年有望實現(xiàn)中高個位數(shù)增長，兩大行業(yè)龍頭在費用投放方面有所收緊。經(jīng)銷商出貨節(jié)奏、庫存水平符合預(yù)期，受益于開門紅布局和必選性需求，液態(tài)奶動銷依然延續(xù)了良好態(tài)勢，預(yù)計一季度渠道目標達成率較高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面金典、安慕希、特侖蘇、純甄等高端產(chǎn)品增速快于平均。當(dāng)下市場風(fēng)格更偏向于經(jīng)營風(fēng)險低、現(xiàn)金流豐沛、股息率高的標的。伊利股份符合上述特征，當(dāng)前股息率接近4%配置價值值得關(guān)注。奶酪產(chǎn)品受制于居民消費力情況。受出生率影響嬰配粉行業(yè)競爭壓力加大，各龍頭企業(yè)基本完成新國標產(chǎn)品切換，行業(yè)集中度進一步提升。成人奶粉市場正在加速擴大，企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟投入。2024年原奶及海外大包粉預(yù)計保持低位，全年經(jīng)營利潤率有望得到改善，收入端增速同比預(yù)計有望提升。

【調(diào)味品&速凍】：春糖反饋穩(wěn)健，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)標的的底部機會

從春糖來看，餐飲端仍在穩(wěn)步恢復(fù)中，3月餐飲，包括小B，表現(xiàn)穩(wěn)健，此前市場對餐飲的過分擔(dān)憂情緒逐漸減緩。近期板塊企穩(wěn)回暖，尤其進入3月后，市場相對關(guān)注一季報的表現(xiàn)?？紤]到春節(jié)整體餐飲消費向好，調(diào)味品&餐飲鏈動銷表現(xiàn)受益，也利好企業(yè)1-2月銷售，部分企業(yè)也有望做到“開門紅”。從1-2月來看，由于春節(jié)錯期+過節(jié)餐飲消費景氣度高，基本面呈現(xiàn)穩(wěn)健向好狀態(tài)，渠道庫存水平處于健康狀態(tài)，渠道整體信心也較好。展望24年，市場消費目前處于穩(wěn)健狀態(tài)，但部分成本原材料價格穩(wěn)中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企業(yè)端毛利率有望持續(xù)改善。從市場角度，我們認為最悲觀的時點已經(jīng)過去，而此前市場對 24 年的需求預(yù)期已經(jīng)相對謹慎，業(yè)績風(fēng)險較小，且部分標的存在個股獨立邏輯，包括成本等，也自前期低點反彈?？紤]到前期市場回調(diào)較多，而目前大部分標的已經(jīng)達到較低估值水平，建議優(yōu)先布局具備業(yè)績安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長彈性的標的，包括：1）消費需求恢復(fù)是當(dāng)前市場關(guān)注重點，餐飲消費場景最為受益，近期各類消費數(shù)據(jù)也驗證了大家此前預(yù)期，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動銷有望持續(xù)改善；2）復(fù)調(diào)行業(yè)基本面穩(wěn)健，成長性相對較強。3）有較強的改革預(yù)期，潛在動能有望釋放。

【軟飲料&休閑食品】糖酒會零食新品紛呈，鹽津鋪子子品牌“蛋皇”正式亮相

糖酒會休閑零食領(lǐng)域新品紛呈，各品牌商圍繞零添加、減脂、0糖0卡、健康化等主題推新或者全面升級了產(chǎn)品。鹽津鋪子在成都春糖期間正式推出健康蛋類零食品牌“蛋皇”，這也是公司在去年推出子品牌大魔王后，第二個重要的子品牌布局。鵪鶉蛋產(chǎn)品去年成為行業(yè)內(nèi)現(xiàn)象級新品，多家品牌的銷售數(shù)據(jù)證明消費者對這一高營養(yǎng)價值的風(fēng)味產(chǎn)品需求旺盛，鹽津鋪子在2023年4月時候就建設(shè)了鵪鶉養(yǎng)殖基地，布局上游逐步獲得成本優(yōu)勢，全渠道滲透獲得最大成長機會。休閑零食行業(yè)繼續(xù)保持高景氣度，新渠道為行業(yè)內(nèi)公司帶來重要增量機會，如抖音渠道和量販零食渠道都是可以實現(xiàn)快速起量的渠道。

風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險；成本波動風(fēng)險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。