華創(chuàng)證券：春糖反饋整體較好 建議關(guān)注一季報確定性較優(yōu)的白酒標的

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，當前頭部酒企庫存處在健康水平，“量價”基本面均較穩(wěn)健，春糖反饋整體較好，短期不乏價盤向好、回購/增持/分紅等催化。當前板塊估值仍不高，建議關(guān)注一季報確定性較優(yōu)的白酒標的。春糖反饋相對較好的原因：一是今年春糖舉辦時間距春節(jié)較近，春節(jié)不錯的情緒仍在。二是節(jié)后多數(shù)酒企供給端相對冷靜，未加大發(fā)貨，疊加多數(shù)老名酒品牌密集提價措施，行業(yè)價盤穩(wěn)健，淡季預期向好。三是市場預期本不高，也未出現(xiàn)去年環(huán)比明顯趨弱的情況，五瀘等公司及渠道層面規(guī)劃、反饋積極提振信心。

建議關(guān)注：首先聚焦確定性核心龍頭茅臺(600519.SH)(經(jīng)營底牌充足，業(yè)績穩(wěn)若泰山，中長期價值凸顯)、汾酒(600809.SH)(動銷有望延續(xù)慣性式較快增長，春節(jié)批價回升)；其次千元價格帶五瀘布局積極、邊際向好，存在預期差，推薦五糧液(000858.SZ)(批價向好，經(jīng)營邊際改善)和老窖(000568.SZ)(回款出貨較好，經(jīng)營穩(wěn)健性和報表持續(xù)性仍確定)；持續(xù)推薦區(qū)域龍頭，市場相對景氣、業(yè)績?nèi)杂写_定性的古井(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)。

春糖觀察：招商功能弱化，氛圍弱于去年

主要系去年場景放開“報復式”出行，酒企及渠道布展、參展熱情高漲。二是當前行業(yè)仍處消化庫存階段，酒廠開始精打細算，渠道代理新品的意愿不強。具體看：

從布展情況看，酒企開始精打細算。近年來頭部品牌基本已關(guān)閉招商通道，仍在招商的子品牌亦多依托自身稟賦及本土業(yè)務員精準招商。前兩年招商熱情較高的長尾醬酒亦處調(diào)整周期。因此今年春糖除錦江賓館、岷山飯店等熱門酒店外，成都酒店普遍較好預定，價格較平時漲幅不大，展位價格較去年亦略低，中低端品牌及長尾雜牌展位更多。

從參展情況看，渠道持續(xù)謹慎觀望。春糖期間客流總體較去年有所減少(機票、酒店價格相對平穩(wěn))，相關(guān)活動規(guī)模亦有所縮減。不同酒店展之間人流差異較大，錦江賓館等熱門酒店排隊擁堵的情況依舊。渠道商普遍謹慎觀望，代理新品意愿偏低，更多是行業(yè)交流。

春糖反饋：但春糖渠道反饋總體略超預期，價盤預期好轉(zhuǎn)是核心

從各地渠道反饋來看，節(jié)后行業(yè)逐步進入淡季，雖總體上擠壓增長明確，但渠道信心及反饋相對較好，終端仍能正常周轉(zhuǎn)，尤其是300元以內(nèi)的大眾價格帶，需求韌性仍在，掃碼加持下老名酒開瓶較好，價盤整體保持穩(wěn)健，普五批價微升有效提振渠道信心，庫存保持可控，行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率不大。

反饋相對較好的原因：一是今年春糖舉辦時間距春節(jié)較近，春節(jié)不錯的情緒仍在。二是節(jié)后多數(shù)酒企供給端相對冷靜，未加大發(fā)貨，疊加多數(shù)老名酒品牌密集提價措施，行業(yè)價盤穩(wěn)健，淡季預期向好。三是市場預期本不高，也未出現(xiàn)去年環(huán)比明顯趨弱的情況，五瀘等公司及渠道層面規(guī)劃、反饋積極提振信心。

春糖看點：核心看點與預期差在千元價格帶，五糧液在“價”，老窖在“量”

過去五瀘在量價策略上多一致行動，國窖多采取跟隨策略。而當前五糧液選擇減量提價，老窖策略上則份額優(yōu)先，千元價格帶博弈加強。

五糧液：批價短期目標與預期積極。渠道反饋目前打款80%，發(fā)貨進度45%快于去年同期，且?guī)齑嫣幍臀?，渠道預計普五短期批價有望提升至970元。一是提價后批價環(huán)比提升渠道利潤增加，信心增強有惜售情緒。二是五糧液新任營銷領(lǐng)導嚴查竄貨，節(jié)后保持定力未發(fā)貨，渠道管理措施有效，供給端操盤能力邊際加強。三是若當前供需趨勢可延續(xù)，后續(xù)渠道有望積極以提價后的1019元打款，成本提高進而抬升批價。

瀘州老窖：回款出貨反饋較好。老窖策略上份額優(yōu)先，今年淡季未如往年一樣嚴格控貨，回款出貨同比保持彈性增長，渠道反饋高端國窖動銷同增低個位數(shù)，低度國窖雙位數(shù)(開瓶率提升至30%)，渠道費用略有收縮，終端掃碼開瓶力度仍大，價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)。公司回款出貨反饋較好的原因，除公司策略上布局積極份額優(yōu)先、渠道推力仍強等因素外，判斷還與五碼紅包同比效應顯現(xiàn)、普五控貨等因素有關(guān)。

風險提示：節(jié)后消費需求回落，庫存消化情況不及預期，競爭加劇等。