華泰證券：如何理解民辦中等職業(yè)教育的投資邏輯?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著民促法和民促法實(shí)施條例等一系列政策的出臺(tái)，職業(yè)教育發(fā)展路徑逐步清晰。職普分流協(xié)同發(fā)展的背景下，職普占比趨于穩(wěn)定。同時(shí)民辦教育在中等教育階段持續(xù)提升。不同于市場預(yù)期，該行認(rèn)為中職學(xué)校有望帶來穩(wěn)定的利潤增量。升學(xué)資源嫁接和升學(xué)教學(xué)賦能是核心路徑，也是篩選中職標(biāo)的核心關(guān)注點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注個(gè)性化輔導(dǎo)能力強(qiáng)，及集團(tuán)化辦學(xué)資源豐富的公司。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

建議關(guān)注升學(xué)嫁接能力強(qiáng)的民辦中職

從行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)來看，民辦中職已經(jīng)成為中等職業(yè)教育的重要組成部分，差異化價(jià)值已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。職普協(xié)同發(fā)展大方向清晰，中職畢業(yè)生升學(xué)率持續(xù)提升，升學(xué)能力成為中職學(xué)校競爭力的核心要點(diǎn)。上市公司依托自身資源稟賦，滿足學(xué)生升學(xué)能力強(qiáng)，在民辦中職中競爭力突出，建議重點(diǎn)關(guān)注個(gè)性化輔導(dǎo)能力強(qiáng)，及集團(tuán)化辦學(xué)資源豐富的公司。

民辦中職行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，職普協(xié)同發(fā)展

隨著民促法和民促法實(shí)施條例等一系列政策的出臺(tái)，職業(yè)教育發(fā)展路徑逐步清晰，“鼓勵(lì)上市公司，行業(yè)龍頭企業(yè)舉辦職業(yè)教育，鼓勵(lì)各類企業(yè)依法參與舉辦職業(yè)教育”“鼓勵(lì)行業(yè)龍頭牽頭建立全國性的職業(yè)教育集團(tuán)，推行實(shí)體化運(yùn)作”，為職業(yè)教育的發(fā)展?fàn)I造出良好的政策和社會(huì)環(huán)境。職普分流協(xié)同發(fā)展的背景下，職普占比趨于穩(wěn)定。同時(shí)民辦教育在中等教育階段持續(xù)提升，22年民辦中職在校生數(shù)達(dá)到276萬人，同比小幅提升，占整體中職在校生比例達(dá)到21%，相比2015年提升9.56pct，民辦中職規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

升學(xué)路徑持續(xù)打通，滿足中職多樣化升學(xué)意愿

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看， 2023年教育部發(fā)布會(huì)表示“全國已有超過一半的中職畢業(yè)生升入高職(?？?和本科繼續(xù)學(xué)習(xí)”，從該行統(tǒng)計(jì)各省的數(shù)據(jù)也可以看到，如江蘇、北京、天津等省份升學(xué)了已經(jīng)超過80%，在高職擴(kuò)招和職教高考推進(jìn)下，18年以來各個(gè)省份的升學(xué)率都呈現(xiàn)上升趨勢。而文化課作為職業(yè)高考中的重要組成部分，個(gè)性化輔導(dǎo)需求提升。

中職學(xué)校單體盈利可期，學(xué)費(fèi)和招生成本是關(guān)鍵變量

不同于市場預(yù)期，該行認(rèn)為中職學(xué)校有望帶來穩(wěn)定的利潤增量?！堵殬I(yè)學(xué)校辦學(xué)條件達(dá)標(biāo)工程實(shí)施方案》在生均成本投入具有明確的標(biāo)準(zhǔn)，該行通過構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)學(xué)校模型，采用較為保守的學(xué)費(fèi)假設(shè)，生均學(xué)費(fèi)為1.2萬元，招生成本新生為1500元/人，生均利潤在4000元，對應(yīng)1200人的學(xué)校，測算利潤規(guī)模為480萬。若考慮在個(gè)性化升學(xué)意愿提升的推動(dòng)下，學(xué)費(fèi)提升的帶動(dòng)下，生均利潤有望突破5000元，單校利潤600萬元以上。

上市公司資源積極賦能中職發(fā)展，盈利能力有望超預(yù)期

從標(biāo)準(zhǔn)模型來看，上市公司的教學(xué)能力和資源優(yōu)勢，有望在學(xué)費(fèi)(優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源提升學(xué)費(fèi))和招生成本(優(yōu)質(zhì)辦學(xué)口徑降低渠道依賴)，改善民辦中職盈利能力。升學(xué)資源嫁接和升學(xué)教學(xué)賦能是核心路徑，也是篩選中職標(biāo)的核心關(guān)注點(diǎn)。該行預(yù)計(jì)有差異化能力的民辦中職有望脫穎而出。

風(fēng)險(xiǎn)提示：招生規(guī)模不及預(yù)期;中職招生成本持續(xù)提升;樣本有限致結(jié)論有偏差。