華泰證券：日本“春斗”工資漲幅超預(yù)期 關(guān)注3月日央行議息

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，3月15日日本“春斗”工資增速達(dá)到5.3%，創(chuàng)1991年以來(lái)最大漲幅，顯著超預(yù)期，當(dāng)前的“春斗”結(jié)果增加了 3月19日貨幣政策會(huì)議上加息的合理性。該行認(rèn)為，日央行貨幣政策正?；姆较蜉^為明確，3月或者4月可能首次加息，但整個(gè)貨幣政策正?；倪^(guò)程或仍偏謹(jǐn)慎，收益率曲線控制(YCC)政策可能調(diào)整，但央行對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的“托底”可能暫時(shí)無(wú)法退出。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

3月15日日本“春斗”工資增速達(dá)到5.3%，創(chuàng)1991年以來(lái)最大漲幅，顯著超預(yù)期。

“春斗”是日本每年春季舉行全國(guó)性勞資談判，對(duì)日本全年的工資漲幅有著“風(fēng)向標(biāo)”的指引作用。2024年“春斗”結(jié)果影響日本再通脹的可持續(xù)性、日本能否走出結(jié)構(gòu)性通縮以及日央行貨幣政策正?；熬?，因而本次春斗受到廣泛關(guān)注。3月15日，日本最大工會(huì)聯(lián)合會(huì)Rengo宣布“春斗”的初步結(jié)果，工會(huì)成員平均工資漲幅為5.3%，為1991年以來(lái)的最大漲幅，超出去年的3.8%，其中基本工資漲幅為3.7%，高出去年的2.3%，年功序列漲幅為1.6%，略高于去年的1.5%。

往前看，隨著談判的持續(xù)，“春斗”的最終結(jié)果或有一定的調(diào)整。

3月15日公布的“春斗”初步結(jié)果僅覆蓋一半的工會(huì)成員，且大企業(yè)占比相對(duì)更高。隨著剩余的工會(huì)陸續(xù)完成工資談判(截至日期為7月初)，“春斗”最終結(jié)果或有一定調(diào)整?？紤]到小企業(yè)當(dāng)前的工資的漲幅不及大企業(yè)，且小企業(yè)在后續(xù)談判中占比更高，預(yù)計(jì)“春斗”最終結(jié)果或有小幅下調(diào)。例如2023年“春斗”初步結(jié)果為3.8%，7月初公布的最終結(jié)果為3.6%。

超預(yù)期的“春斗”結(jié)果或增強(qiáng)日本再通脹的持續(xù)性，但春斗對(duì)整體工資增長(zhǎng)和通脹的“引領(lǐng)”作用仍待觀察;隨著輸入性通脹回落，日本政府或通過(guò)加大對(duì)居民收入的補(bǔ)貼及其他措施鞏固通脹預(yù)期。

超預(yù)期的“春斗”工資增速對(duì)日本延續(xù)再通脹周期是個(gè)積極信號(hào)，有助于推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)在2024年繼續(xù)修復(fù)，形成工資-通脹的良性循環(huán)。但畢竟“春斗”所涉及到的就業(yè)僅占2023年總就業(yè)的10%左右，且“春斗”中大企業(yè)占比更高，而大企業(yè)在日元貶值和利率小幅上升后盈利能力明顯好于中小企業(yè)，能夠承受更高的工資漲幅，工資的上漲能否擴(kuò)散到更多中小企業(yè)存在一定不確定性。后續(xù)我們需要觀察日本企業(yè)盈利能力回升的持續(xù)性以及長(zhǎng)期通脹預(yù)期能否持續(xù)回升。從2023年四季度日本企業(yè)投資來(lái)看，企業(yè)大幅加碼投資，而FDI也在2022年以來(lái)加速流入，有助于延長(zhǎng)日本經(jīng)濟(jì)的景氣度。此外，2024年隨著輸入性通脹的回落，日本政府或通過(guò)加大對(duì)居民收入的補(bǔ)貼及其他措施鞏固通脹預(yù)期。例如，日本政府將于6月對(duì)居民實(shí)施所得稅減免，且對(duì)企業(yè)漲薪所帶來(lái)的部分成本實(shí)施稅收抵扣，兩者均有助于鞏固當(dāng)前的通脹預(yù)期，延長(zhǎng)再通脹周期。

關(guān)注日央行3月貨幣政策會(huì)議。

日央行行長(zhǎng)植田和男在1月記者會(huì)上稱，重點(diǎn)關(guān)注3月“春斗”談判結(jié)果，若確認(rèn)實(shí)現(xiàn)工資-通脹的良性循環(huán)，日央行將考慮改變包括負(fù)利率在內(nèi)的寬松政策。當(dāng)前的“春斗”結(jié)果增加了 3月19日貨幣政策會(huì)議上加息的合理性。3月9日，日本時(shí)事通訊社稱日央行可能在3月議息會(huì)議上結(jié)束負(fù)利率政策。截至3月15日，市場(chǎng)預(yù)期3月會(huì)議首次加息10bp概率為56%，2024年累計(jì)加息幅度為27bp。我們認(rèn)為，日央行貨幣政策正常化的方向較為明確，3月或者4月可能首次加息，但整個(gè)貨幣政策正?；倪^(guò)程或仍偏謹(jǐn)慎，收益率曲線控制(YCC)政策可能調(diào)整，但央行對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的“托底”可能暫時(shí)無(wú)法退出。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹持續(xù)性不及預(yù)期，日本經(jīng)濟(jì)增速明顯下降。