中信證券：財報季在即 聚焦A股分紅的系統(tǒng)性提升

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，3月15日證監(jiān)會發(fā)布《關于加強上市公司監(jiān)管的意見(試行)》，圍繞加大分紅監(jiān)管提出對分紅采取強制約束措施、多措并舉提高股息率和推動一年多次分紅等3條政策措施。2024年以來監(jiān)管著重強調(diào)上市公司提升投資價值、增強回報投資者能力，提升分紅水平有望成為提升投資者回報最直接的工具。從盈利和成長能力來看，低分紅率公司與高分紅率企業(yè)的差異并不顯著，分紅意愿提升尚存在改善空間，預計在監(jiān)管推動下A股上市公司2024年內(nèi)分紅率有望系統(tǒng)性提升。

中信證券主要觀點如下：

證監(jiān)會發(fā)布《關于加強上市公司監(jiān)管的意見(試行)》，加大分紅監(jiān)管、推動上市公司加強市值管理。

3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關于加強上市公司監(jiān)管的意見(試行)》，圍繞打擊財務造假、嚴格規(guī)范減持、加大分紅監(jiān)管、加強市值管理等各方關注的重點問題，提出了4個方面18項政策措施。在加大分紅監(jiān)管方面，證監(jiān)會提出，

1)對分紅采取強約束措施。對多年未分紅或股利支付率偏低的上市公司，通過強制信息披露、限制控股股東減持、實施其他風險警示(ST)等方式加強監(jiān)管約束。上市公司以現(xiàn)金為對價，采用要約方式、集中競價方式回購股份并注銷的，回購注銷金額納入股利支付率計算。加強對異常分紅行為的監(jiān)管執(zhí)法。

2)多措并舉提高股息率。支持上市公司按照規(guī)定使用資本公積金彌補虧損，進一步便利未分配利潤為負的績優(yōu)公司后續(xù)實施分紅。督促財務投資較多的公司提高分紅比例。完善信息披露評價制度，增大分紅權重，鮮明體現(xiàn)鼓勵分紅導向。督促不分紅或分紅偏少的公司提高分紅水平。

3)推動一年多次分紅。進一步明確中期分紅利潤基準，消除對報表審計要求上的理解分歧。簡化中期分紅審議程序，壓縮實施周期，推動在春節(jié)前結合未分配利潤和當期業(yè)績預分紅，增強投資者獲得感。引導優(yōu)質大市值上市公司中期分紅，發(fā)揮示范引領作用。

2024年以來監(jiān)管著重強調(diào)提升上市公司投資價值，增強回報投資者能力。

1月22日國務院常務會議強調(diào)，要進一步健全完善資本市場基礎制度，更加注重投融資動態(tài)平衡，大力提升上市公司質量和投資價值。1月29日，國務院副總理何立峰在部署走訪上市公司工作、推動上市公司高質量發(fā)展全國視頻會議上強調(diào)“以推動上市公司高質量發(fā)展助力信心提振、資本市場穩(wěn)定和經(jīng)濟高質量發(fā)展”。2月5日，證監(jiān)會召開推動上市公司提升投資價值專題座談會，會議強調(diào)，提升上市公司投資價值，是踐行以投資者為本理念的重要體現(xiàn)，也是提高上市公司質量的重要方面。上市公司要切實承擔提升自身投資價值的主體責任，主動提升投資者回報，積極維護市場穩(wěn)定，合力提振投資者信心。3月6日，證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大二次會議經(jīng)濟主題記者會上答記者問指出，為提高上市公司質量，證監(jiān)會要狠抓日常，加強上市后監(jiān)管，包括推動上市公司分紅等，“A股上市公司分紅的穩(wěn)定性、及時性、可預期性都還有待進一步提高”。今年以來，上交所、深交所也積極推動上市公司高質量發(fā)展，根據(jù)Wind，截至3月15日，已有377家滬市上市公司披露“提質增效重回報”行動方案、有171家深市上市公司披露“質量回報雙提升”行動方案。

A股市場分紅水平依舊較低，59.4%的滬深上市公司現(xiàn)金分紅率不及30%。

該行通過Wind統(tǒng)計，滬深A股中共有1754家上市公司在2023年內(nèi)未做現(xiàn)金分紅，占比34.3%;發(fā)生在2023年內(nèi)現(xiàn)金分紅占2022年歸屬母公司股東凈利潤比例(即2023年內(nèi)現(xiàn)金分紅率)在10%以下、10%~20%、20~30%的上市公司比重分別為2.3%、11.3%和11.5%。而現(xiàn)金分紅率在30%~50%、50%~100%和大于100%的上市公司比重則分別為23.7%、12.8%和3%。

低分紅率企業(yè)的盈利和成長能力與高分紅企業(yè)的差異并不顯著，分紅意愿提升存在改善空間。

該行將2023年現(xiàn)金分紅率在30%以下(含未分紅)的個股劃為“低分紅個股”。

1)按上市板劃分，上證主板/深證主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板低分紅個股數(shù)分別為854、985、884和310只，對應各上市板低分紅個股比例分別為50.3%、65.5%、66%和54.4%，深證A股的低分紅個股數(shù)量和比例均高于上證A股。

2)按一級行業(yè)劃分，低分紅個股數(shù)量最多的行業(yè)包括機械(342)、基礎化工(289)、電子(287)、醫(yī)藥(265)和計算機(239)等，而低分紅個股占比較高的行業(yè)有銀行(85.7%)、消費者服務(80.4%)、計算機(72%)、通信(71%)和建筑(67.3%)等。

3)低分紅公司的盈利和成長能力與高分紅企業(yè)差異并不顯著。該行基于整體法測算低分紅個股和高分紅個股(2023年現(xiàn)金分紅率大于30%的個股)的盈利水平，截至2023Q3，低分紅個股與高分紅個股的ROE(TTM)分別為7.7%和9.9%，差距為-2.2pcts。根據(jù)2023年三季報，低分紅個股整體與高分紅個股整體的凈利潤同比增速水平均為-1.8%，二者基本相當。

A股寬基指數(shù)也存在分紅意愿不強的問題。

A股寬基指數(shù)中，滬深300/中證500/中證1000/中證2000/創(chuàng)業(yè)板指/科創(chuàng)50指數(shù)中2023年現(xiàn)金分紅率在20%以下的成分股比例分別為34%/35%/40%/48%/44%/56%，現(xiàn)金分紅率在30%以下的成分股比例分別為58%/47%/56%/59%/70%/66%。分紅意愿不強使寬基指數(shù)股息率并不突出，截至3月14日收盤，前述寬基指數(shù)的股息率分別為2.4%/1.81%/1.28%/0.99%/0.95%/0.85%。

在中性/積極假設下，預計寬基指數(shù)覆蓋的3800只個股整體股息率將有望分別提升至2.29%/2.64%。

截至3月14日收盤，3800只由寬基指數(shù)覆蓋的成分股整體股息率水平僅為2.02%。該行基于A股市場2023Q3(TTM)凈利潤觀察，對于有分紅能力的公司(凈利潤為正)，在中性的假設下，若2023年現(xiàn)金分紅率低于20%的公司能將分紅率提升至20%，其余公司維持分紅率水平不變，則滬深300/中證500/中證1000/中證2000/創(chuàng)業(yè)板指/科創(chuàng)50指數(shù)的股息率水平有望提升至2.71%/2.1%/ 1.4%/1.26%/1.34%，寬基指數(shù)成分整體股息率提升至2.29%;在更積極的假設下，若2023年現(xiàn)金分紅率低于30%的公司能將分紅率提升至30%，其余公司維持分紅率不變，則前述指數(shù)的股息率水平有望提升至3.18%/2.26%/1.56%/1.37%/1.6%/1.11%，整體股息率有望提升至2.64%。

風險因素：上市公司盈利復蘇不及預期;上市公司分紅意愿提升不及預期。