瑞銀看空特斯拉(TSLA.US)：目標價猛砍26%至165美元 下一波增長浪潮在2026年

3月13日，瑞銀發(fā)布最新報告稱，由于歐美電動車需求減緩、Model 2上市推遲以及特斯拉(TSLA.US)生產(chǎn)因電力中斷而放緩等因素，特斯拉在2026年之前的電動車交付量、每股收益和毛利率預計都將低于市場預期。因此，瑞銀將特斯拉的目標股價從225美元降至165美元。

然而，要實現(xiàn)加速增長，特斯拉需要推出定價在25000美元左右的Model 2車型。但該車型在“卷出天際”的低端電動車市場面臨壓力。瑞銀預計，2025年Model 2的銷量非常有限，直到2026年開始，Model 2的銷量才會顯著增加，成為公司的一個重要收入來源。

因此，2026年開始，特斯拉的下一波增長將由Model 2驅(qū)動。此外，AI和機器人項目的潛在價值和馬斯克的薪酬方案能拔高特斯拉估值。

2026年之前，特斯拉表現(xiàn)將低于市場預期

瑞銀認為，由于歐美市場需求放緩、特斯拉生產(chǎn)受電力中斷影響而減慢、Model 2推遲上市等因素，在2026年之前，特斯拉的電動車交付量、每股收益和毛利率都將低于市場預期。

（1）電動車交付量：

2024第一季度：特斯拉Q1的電動車交付量預測值從46.6萬輛下調(diào)至43.2萬輛，下調(diào)幅度為7.8%，比市場預期的47.7萬輛低約10%。

2024年全年：交付量預測從202萬輛下調(diào)至196萬輛，比市場預期的206萬輛低約5%。

2025年至2027年：特斯拉2025/2026/2027年的電動車交付量預測值從此前的260/320/400萬輛下調(diào)至約220/300/390萬輛。與市場預期相比，調(diào)整幅度分別為下調(diào)8%、上調(diào)4%和上調(diào)9%。

瑞銀的交付量預測在2026年之前低于市場預期

（2）每股收益（EPS）：

2024年第一季度：EPS預測從0.64美元下調(diào)至0.43美元，下調(diào)幅度為32%，低于市場預期。

2024年全年：EPS預測從2.92美元下調(diào)至2.32美元，下調(diào)幅度為16%，低于市場預期。

2025年全年：2025年的每股收益預測下調(diào)27%至3.30美元，比市場預期的3.94美元低約16%。

瑞銀對特斯拉每股收益更加謹慎

（3）毛利率：

2024年第一季度：瑞銀將不包括稅收抵免的汽車毛利率預測下調(diào)至13.9%。

2024年全年：瑞銀將毛利率預測下調(diào)至15.2%，低于市場預期的16.8%。

瑞銀稱，預測調(diào)整的原因主要有四大方面：

第一，歐美市場對電動汽車的需求放緩會加劇行業(yè)競爭。在全球電動車增速放緩的大背景下，汽車行業(yè)競爭加劇，各大汽車廠商都在為爭奪一點市占率差距“卷出天際”，即便是行業(yè)領頭羊特斯拉也無法幸免，被迫采取降價策略。

特斯拉在歐洲和美國的銷量放緩

第二，特斯拉在歐美的生產(chǎn)受電力中斷影響而減慢。

第三，Model 2會推遲上市。為了更好地與平價車型競爭，維持其在全球電動車市場的領先地位，近年來特斯拉一直被認為需要一款更便宜的汽車，在競爭激烈的電動汽車市場搶奪更多客戶。

特斯拉要實現(xiàn)增長加速，就需要推出定價在25000美元左右的Model 2車型，但該車型在“卷出天際”的電動車低端市場面臨競爭壓力，2025年Model 2的銷量非常有限，直到2026年開始，Model 2的銷量才會顯著增加，成為公司的一個重要收入來源。

第四，特斯拉正在嘗試一種新的生產(chǎn)方法，這種方法可能有助于降低生產(chǎn)成本。然而，由于這是一種新的、尚未經(jīng)過驗證的工藝，因此在初始階段可能會遇到一些問題或挑戰(zhàn)，比如生產(chǎn)效率低下、質(zhì)量控制問題等。這些挑戰(zhàn)可能會影響生產(chǎn)速度和成本，直到工藝得到優(yōu)化和完善。

2026年開始，特斯拉的下一波增長將由Model 2驅(qū)動

瑞銀指出，特斯拉的增長浪潮來源于2026年開始的Model 2交付量。此外，AI和機器人項目的潛在價值和馬斯克的薪酬方案能拔高特斯拉估值。

在歐洲，Model 2銷量可能表現(xiàn)良好，但是與Model 3首次進入歐洲市場時相比，現(xiàn)在電動車市場的價格戰(zhàn)更加激烈。在美國，Model 2面臨的競爭較少，但該細分市場的機會可能不如Model Y那么大。分析師看好東南亞市場前景，但沒有進一步詳細說明。

同時，瑞銀稱，特斯拉的利潤率增長可能依賴于其全自動駕駛（FSD）軟件的銷售，但目前FSD主要只在美國市場銷售。為了提高FSD的銷量，特別是在較低價格的Model 2上，特斯拉需要降低FSD的售價。

而且，馬斯克正注資研發(fā)AI和機器人項目，該項目的潛在價值有助于拔高特斯拉估值。

此外，如果馬斯克的薪酬方案（即他作為公司CEO的報酬結(jié)構(gòu)）得到確定或優(yōu)化，市場認為這個薪酬方案能夠激勵馬斯克更好地推動公司發(fā)展，那么這可能會提高投資者的信心，從而推動股價上漲。

盡管存在這些積極因素，瑞銀分析師通過與買方（投資者）的交流發(fā)現(xiàn)，目前市場對特斯拉的情緒非常低迷。

展望未來，盡管瑞銀對特斯拉的短期表現(xiàn)持謹慎態(tài)度，但他們?nèi)员３种辛⒘觥＠碛墒?，雖然很難看到電動汽車情緒短期內(nèi)得到改善的催化劑，但如果情緒有所改善，投資者可能會傾向于購買特斯拉股票，因為特斯拉是電動汽車行業(yè)的領導者之一。

瑞銀分析師將特斯拉的目標價從225美元下調(diào)至165美元，并給出50倍的合理市盈率。

本文編選自“華爾街見聞”，智通財經(jīng)編輯：張金亮。