國泰君安：招聘景氣度邊際改善 估值有望修復

智通財經APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，招聘景氣度結構性觸底企穩(wěn)，頭部平臺份額提升，且規(guī)模效應下利潤率持續(xù)邊際改善。傳統(tǒng)人服企業(yè)獵頭業(yè)務企穩(wěn)，靈活用工及外包業(yè)務儲備訂單和崗位數將在24Q2逐步放量，驅動景氣度季度持續(xù)邊際改善。

▍國泰君安主要觀點如下：

招聘景氣度結構性改善，招聘龍頭Alpha明顯。

①BOSS直聘發(fā)布2023Q4財報，收入業(yè)績均超預期，且平臺觀察到招聘需求出現(xiàn)結構性回暖。②從行業(yè)分布看：藍領、服務業(yè)、出口相關、先進制造、制造業(yè)普工，以及部分銷售類崗位招聘需求出現(xiàn)明顯提升。③分企業(yè)類型：大公司招聘需求開始企穩(wěn)，發(fā)布崗位數增速超過中小企業(yè)，付費招聘意愿開始提升。

需求回暖+基數效應，改善趨勢將有望延續(xù)。

①招聘是向B端收費，KA大企業(yè)招聘企穩(wěn)一方面是進行勞動力結構更替，另一方面也有宏觀預期改善的前瞻性，因此企穩(wěn)趨勢有望延續(xù);②同比增速看，趨勢會是逐季改善：23Q1為招聘和靈工景氣度高點，隨后下行;因此24年增速將先慢后快;③平臺景氣度更高，有BOSS自身份額在提升貢獻，但細分行業(yè)景氣度也能代表用工需求邊際變化;④靈活用工和外包業(yè)務盡管也受宏觀景氣度影響，但更多是訂單驅動。

近期人力資源服務產業(yè)鏈進行調研，結果反饋較為樂觀，部分產業(yè)鏈龍頭已經積極適應經濟發(fā)展新結構與新動力，儲備訂單較為充分，3月后進入招聘和入職旺季，新增崗位和人員數有望加速放量，驅動邊際改善，23年低基數下將有高彈性。

平臺兼具成長與景氣改善，外包及靈工有望估值修復。

①招聘是人服最好賽道，BOSS直聘景氣度改善，格局改善，利潤率提升;且國際化拓展提供更大空間，預計2024/25年經調整業(yè)績26.48/38.09億元，對應24/25年估值為25x/17xPE;②科銳股價已經充分反應順周期經濟預期，訂單儲備充足，股權激勵后低基數下將釋放業(yè)績彈性，預計24/25年業(yè)績?yōu)?.60/3.13億元，增速30%/25%，對應24/25年估值為19x/16xPE;③北京人力根據訂單儲備，業(yè)績增長相對平緩，但憑借頭部客戶體量增長將仍有10-15%業(yè)績增長，預計24/25年業(yè)績?yōu)?0.09/12.10億元，對應24/25年估值為11/9xPE。

風險提示：

經濟波動對招聘及用工景氣度影響;行業(yè)競爭加劇對利潤率構成影響。