交銀國(guó)際：維持金斯瑞生物(01548)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)27.75港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，交銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持金斯瑞生物(01548)“買入”評(píng)級(jí)，將2024-25E收入略微下調(diào)0.6%/0.5%，但基于更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率假設(shè)，2024E凈虧損預(yù)測(cè)減少4%、2025E凈利潤(rùn)從9.4億增加至14.8億;同時(shí)首次引入2026年盈利預(yù)測(cè)：收入21.6億美元(2023-26ECAGR 37%)、凈利潤(rùn)1.74億，四大業(yè)務(wù)板塊全部實(shí)現(xiàn)盈利，目標(biāo)價(jià)27.75港元。

交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

收入韌性強(qiáng)，利潤(rùn)率超預(yù)期：

2023年公司收入8.40億美元，同比+34.2%，符合該行此前預(yù)期的8.43億;經(jīng)調(diào)整凈虧損2.98億(vs.2022年凈虧損3.59億)，大幅小于該行預(yù)期的3.95億。整體毛利率48.8%(+0.2pptYoY)，超該行預(yù)期的46.5%，主要得益于細(xì)胞治療板塊毛利率的快速提升。該行認(rèn)為，在行業(yè)波動(dòng)的2023年，公司非細(xì)胞治療業(yè)務(wù)依舊錄得近10%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，充分體現(xiàn)作為行業(yè)龍頭的強(qiáng)大韌性。站在當(dāng)下，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，最艱難的一年或已過(guò)去。隨著海外融資在1Q24逐步回暖、蓬勃生物完成團(tuán)隊(duì)優(yōu)化、海外市場(chǎng)開(kāi)拓提速，該行預(yù)計(jì)2024年CDMO業(yè)務(wù)將有所好轉(zhuǎn)，超公司指引的可能性較大。

非細(xì)胞業(yè)務(wù)各板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)及指引：

1)生命科學(xué)服務(wù)：外部收入4.05億，同比+16%，略超該行預(yù)期，經(jīng)調(diào)整毛利率54.4%(-1.4ppts YoY);2024年指引：15-20%收入增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)定在55%上下。2)蓬勃：外部收入1.07億，同比-11%，低于該行預(yù)期，經(jīng)調(diào)整毛利率18.1%(-16.1ppts YoY，受到產(chǎn)能利用率降低、服務(wù)價(jià)格波動(dòng)、一次性原材料存貨減值等影響);2024年指引：收入持平，投資為訂單增長(zhǎng)的再加速做準(zhǔn)備。3)百斯杰：外部收入0.43億，同比+12%，略超該行預(yù)期，經(jīng)調(diào)整毛利率38.5%(-4.4ppts YoY，核心酶制劑毛利率約40%);2024年指引：收入按固定匯率(CER)增長(zhǎng)20-30%，毛利率/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別穩(wěn)定在39%上下/4-5%。

細(xì)胞療法羽翼漸豐：公司續(xù)指引

1)cilta-cel峰值銷售至少達(dá)到50億美元;2)2025年底產(chǎn)能達(dá)到一萬(wàn)劑，Ghent新廠房已開(kāi)始臨床生產(chǎn)，細(xì)胞處理能力較2023年初翻倍;3)CARTITUDE-5入組于1H24完成。后續(xù)管線中重點(diǎn)關(guān)注LB1908(Claudin 18.2)和LB2103(BCMACAR-γδ T)。