交銀國際：儲能第二成長曲線已至 拉開逆變器新序章

智通財經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研究報告稱，逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中唯一具備高度智能化處理功能的設(shè)備，其性能對發(fā)電量影響較大。相比光伏制造其他環(huán)節(jié)，該行認為逆變器同質(zhì)化較低，可維持較高的利潤率，同時隨著新能源發(fā)電量占比快速提升和儲能成本大幅下降，儲能需求快速爆發(fā)，逆變器還擁有儲能這一第二成長曲線，成長性更高，且無技術(shù)路線風(fēng)險，因此是難得具確定性的長期成長賽道，盡管未來競爭或加劇，但龍頭企業(yè)仍可以量補價實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。首選陽光電源(300274.SZ)，看好固德威(688390.SH)。

交銀國際觀點如下：

儲能第二曲線爆發(fā)下逆變器成長性高于光伏其他環(huán)節(jié)且確定性高：逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中唯一具備高度智能化處理功能的設(shè)備，其性能對發(fā)電量影響較大。相比光伏制造其他環(huán)節(jié)，該行認為逆變器同質(zhì)化較低，可維持較高的利潤率，同時隨著新能源發(fā)電量占比快速提升和儲能成本大幅下降，儲能需求快速爆發(fā)，逆變器還擁有儲能這一第二成長曲線，成長性更高，且無技術(shù)路線風(fēng)險，因此是難得具確定性的長期成長賽道，盡管未來競爭或加劇，但龍頭企業(yè)仍可以量補價實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。

光儲裝機爆發(fā)推動逆變器需求快速增長，儲能占比提高推升單位毛利：在光伏新增裝機、存量項目替換、儲能三重需求驅(qū)動下，該行預(yù)計2023/24年全球逆變器需求將達463/568GW，增速64%/23%，此后仍將多年保持在20%左右，其中儲能逆變器增速高達121%/56%，部分彌補了光伏增速放緩的影響，需求占比由2022年的7%提升至10%/12%。儲能逆變器單價和毛利率遠高于并網(wǎng)逆變器，其占比提高將明顯推升單位毛利。

競爭格局：內(nèi)地企業(yè)優(yōu)勢明顯，不斷搶占全球份額：由于明顯的性價比優(yōu)勢，內(nèi)地企業(yè)不斷在海外搶占海外企業(yè)份額，2022年全球市占率達7-8成，該行預(yù)計還將繼續(xù)提升至9成。全球前十大逆變器廠商中，中國廠商占據(jù)8席，陽光電源、華為穩(wěn)居前二，其他龍頭占據(jù)戶用等細分市場。

庫存高企導(dǎo)致出口短期下滑但拐點已現(xiàn)，2024年將重回增長：地緣政治因素下歐洲恐慌式進口遠超實際裝機需求導(dǎo)致庫存高企(戶用尤為嚴重)，2023年4月起逆變器月出口金額連續(xù)環(huán)比下降，10月相比3月頂峰下降53%，下半年同比下降35%，但11/12月環(huán)比回升1%/7%，拐點已現(xiàn)。歐洲實際裝機需求仍然旺盛，該行預(yù)計2024年1季度將完成去庫存，出口1季度將環(huán)比轉(zhuǎn)正，2季度有望恢復(fù)正常，下半年將重回同比快速增長。

高利潤率下競爭將加劇但總體下降空間有限：目前并網(wǎng)逆變器在光伏項目投資成本中僅占3-4%，但其性能對發(fā)電量影響較大，因此降價壓力相對較小。該行預(yù)計未來逆變器將競爭加劇，行業(yè)利潤率或?qū)⒂赡壳拜^高水平回落，但總體下降空間有限。

板塊低估值存修復(fù)空間，首選陽光電源：在連續(xù)2年股價下跌和業(yè)績大增后，目前板塊2024年市盈率降至僅15.7倍，為2020年9月中國宣布雙碳目標前遠期市盈率的38%，該行認為存在估值修復(fù)空間，首選大功率產(chǎn)品占比高的低估值龍頭陽光電源，并看好戶用龍頭固德威，首次覆蓋均給予買入評級