交銀國際：維持健合國際(01112)“中性”評級 目標(biāo)價10.4港元

智通財經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研究報告稱，維持健合國際(01112)“中性”評級，2023-25年每股盈利復(fù)合增長率或達(dá)27%，目標(biāo)價10.4港元，將于3月27日舉行分析師簡報會。公司股價表現(xiàn)相對強(qiáng)韌的主要原因，是2023年前九個月營養(yǎng)補(bǔ)充品的銷售勢頭強(qiáng)勁，但全年初步業(yè)績?nèi)狈闪炕臄?shù)據(jù)，所以無法評估第4季度的增長趨勢，而公司此前的指引意味著第4季度的增長將正?；，F(xiàn)金余額下降也是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

交銀國際主要觀點(diǎn)如下：

2023年銷售額符合預(yù)期，凈利潤不及預(yù)期：

健合國際公布了2023年初步業(yè)績，全年銷售額同比增長高個位數(shù)(符合一致性/交銀國際預(yù)期的9%/8%)，但調(diào)整后凈利潤同比增長個位數(shù)，低于市場/交銀國際預(yù)期的24%/19%。公司公布的凈利潤同比下降個位數(shù)，原因為以下一次性因素：1)仍待新國標(biāo)批準(zhǔn)的進(jìn)口嬰幼兒配方羊奶粉系列約1.78億人民幣存貨撇銷及撥備;2)過往收購Aurelia及Good Go?t導(dǎo)致的1億人民幣商譽(yù)減值;3)財務(wù)成本增加和人民幣兌美元貶值帶來的外匯損失增加。

現(xiàn)金余額低于預(yù)期，可能引起投資者關(guān)注：

截至2023年底，健合國際的現(xiàn)金余額從2023年6月的21億人民幣降至13.7億人民幣，低于該行預(yù)計的21億人民幣。其中已經(jīng)包括1.4億美元的債務(wù)償還，與該行的模型一致，因此該行不確定現(xiàn)金下降速度快于預(yù)期的原因。該行注意到，健合國際在2024年上半年仍有再融資需求，而利率可能會更高。

在營養(yǎng)補(bǔ)充品強(qiáng)勁增長的帶動下，2023年銷售額增長符合預(yù)期，但被嬰幼兒配方奶粉的持續(xù)疲軟所抵消：

按部門劃分，2023年成人營養(yǎng)及護(hù)理(ANC)、嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理(BNC)和寵物營養(yǎng)及護(hù)理(PNC)的收入分別實現(xiàn)了"強(qiáng)勁雙位數(shù)增長"、"10-20%低段降幅"和"強(qiáng)勁雙位數(shù)增長"。ANC和PNC在營養(yǎng)補(bǔ)充品的帶動下表現(xiàn)強(qiáng)勁，與2023年前九個月的更新基本一致，BNC業(yè)務(wù)在4季度面臨的困難也許比預(yù)期更大，因為全年的10-20%低段降幅高于2023年前九個月的9.7%降幅，主要由于在向新國標(biāo)過渡的過程中競爭加劇，導(dǎo)致嬰幼兒配方奶粉銷售額下降了10-20%中段，而嬰幼兒益生菌和營養(yǎng)補(bǔ)充品的高單位數(shù)同比增長則抵消了這一影響。