興業(yè)證券：美國2月就業(yè)超預(yù)期是真的強(qiáng)嗎？

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，美國2月就業(yè)偏弱，對后續(xù)聯(lián)儲達(dá)成降息條件形成支撐。該行認(rèn)為就業(yè)市場拐點(diǎn)逼近，但距離降息還有些距離，失業(yè)率走高和工資降溫等因素使得市場對新增就業(yè)超預(yù)期的反應(yīng)有限。對于聯(lián)儲，降息決策除了關(guān)注就業(yè)降溫情況外，還需進(jìn)一步確認(rèn)通脹向目標(biāo)回落的信心，未來重點(diǎn)關(guān)注下周CPI數(shù)據(jù)和3月FOMC會議將更新的通脹預(yù)測。對于市場，降息前美元與美債利率下行的大方向不變，但需警惕季節(jié)性因素消退帶來的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)可能給市場帶來擾動。

事件：美國2024年2月新增非農(nóng)就業(yè)27.5萬人，預(yù)期20萬人，前值下修至22.9萬人;失業(yè)率意外上行0.2pct至3.9%，勞動參與率維持62.5%。2月小時工資同比增速較前值回落0.1pct至4.3%，環(huán)比增速回落0.4pct至0.1%。

興業(yè)證券觀點(diǎn)如下：

美國2月就業(yè)偏弱，對后續(xù)聯(lián)儲達(dá)成降息條件形成支撐。

1)失業(yè)率：勞動參與率不變，失業(yè)人數(shù)的增加拉動2月U3失業(yè)率上行0.2pct至3.9%，青少年失業(yè)率上升較多;U2-U6失業(yè)率廣泛上升。

2)就業(yè)人數(shù)：2月新增就業(yè)人數(shù)雖超預(yù)期，CES就業(yè)增加而CPS就業(yè)減少的分化或隱含兼職人數(shù)增加與經(jīng)濟(jì)環(huán)境變差，2月CPS全職就業(yè)明顯減少。

3)裁員：Challenger調(diào)查裁員人數(shù)連續(xù)2個月錄得8萬人以上。

4)工資：小時工資同、環(huán)比增速降溫，就業(yè)市場緊張程度有所緩解。

就業(yè)弱，怎么解釋新增就業(yè)人數(shù)的“強(qiáng)”?

1)1月就業(yè)人數(shù)下修16.7萬人，形成本期新增就業(yè)讀數(shù)的超預(yù)期因素。

2)教育醫(yī)療業(yè)、休閑酒店業(yè)、政府分別大幅新增8.5萬人、5.8萬人和5.2萬人就業(yè)，帶動整體就業(yè)人數(shù)高增。但近期美國就業(yè)高增的部分幾乎僅靠三者的拉動，其他行業(yè)增長趨勢基本回歸疫前水平。

3)寒潮季節(jié)性影響正在消退，企業(yè)逐步開工，或推升招工需求。這體現(xiàn)在工時的回升與因開工不足等經(jīng)濟(jì)原因而選擇兼職的人數(shù)下滑上。

就業(yè)市場拐點(diǎn)逼近，但距離降息還有些距離。

1)供給端：修復(fù)仍困難。較疫前仍存勞動力缺口的20-24歲和55歲以上人群2月勞動參與率均未能延續(xù)前月的上行趨勢。對于有望推升勞動力供給的移民，鮑威爾在眾議院聽證會上稱其對通脹的影響不完全積極，而是偏中性——移民增加勞動力供給的同時也會增加消費(fèi)。綜上，我們對供給修復(fù)依然不太樂觀;供需錯配的緩解要靠需求再降溫。

2)需求端：降溫明顯，但最好再等等“余熱”消散。離職率、裁員等指標(biāo)顯示需求明顯下滑，然而，反映就業(yè)緊張程度的職位空缺/失業(yè)比率還未降到疫前水平;以往降息前能觀察到的低收入服務(wù)業(yè)新增就業(yè)明顯下臺階的現(xiàn)象，目前也還沒有出現(xiàn)。

3)供需結(jié)果：工資整體降溫，個別低收入服務(wù)業(yè)同比增速反彈。教育醫(yī)療和休閑酒店工資增速同比增幅回升(且基數(shù)效應(yīng)影響有限)，而環(huán)比來看，各行業(yè)工資增速除了批發(fā)和休閑酒店之外都在降溫，整體工資增速進(jìn)一步下行可期，但過程是波折的。

失業(yè)率走高和工資降溫等因素使得市場對新增就業(yè)超預(yù)期的反應(yīng)有限。

數(shù)據(jù)發(fā)布后美元先跌后漲，10年期美債利率短線拉升后迅速回落，當(dāng)日價格微漲，美股高開低走，降息預(yù)期未顯著升溫。對于聯(lián)儲，降息決策除了關(guān)注就業(yè)降溫情況外，還需進(jìn)一步確認(rèn)通脹向目標(biāo)回落的信心，未來重點(diǎn)關(guān)注下周CPI數(shù)據(jù)和3月FOMC會議將更新的通脹預(yù)測。對于市場，降息前美元與美債利率下行的大方向不變，但需警惕季節(jié)性因素消退帶來的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)可能給市場帶來擾動。

風(fēng)險提示：美國就業(yè)市場超預(yù)期降溫，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期。