東吳證券：2月新增非農(nóng)就業(yè)其實(shí)是“虛胖” 而非“真strong”

2月新增非農(nóng)就業(yè)其實(shí)是“虛胖”，而非“真strong”。雖然新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再次大超預(yù)期，但結(jié)合修正數(shù)據(jù)來看，這一份就業(yè)報(bào)告其實(shí)整體偏鴿：一是過去兩個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)修正明顯，去年12 月和今年1月的就業(yè)人數(shù)合計(jì)比之前報(bào)告的減少16.7 萬人;二是失業(yè)率意外上漲，從1月的3.7%漲至3.9%;三是薪資環(huán)比增速大幅降溫，市場(chǎng)打消了就業(yè)仍在增長(zhǎng)的疑慮。基于此，市場(chǎng)對(duì)6月降息更加“篤定”，互換市場(chǎng)充分定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)6月份將降息25個(gè)基點(diǎn)。

略顯巧合的是，本周三鮑威爾眾院作證時(shí)罕見地公開表示了今年適合降息。非農(nóng)數(shù)據(jù)作為美聯(lián)儲(chǔ)降息決策的重要參考，鮑威爾對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的態(tài)度也稍顯“松懈”—1月末的時(shí)候還稱其為“緊張”(tight)，本周三的表態(tài)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的看法轉(zhuǎn)為了“相對(duì)緊張”(relatively tight)。那么縱觀勞動(dòng)力市場(chǎng)，其表現(xiàn)到底如何?我們認(rèn)為其總量和結(jié)構(gòu)上都十分值得關(guān)注，具體來看：

新增非農(nóng)就業(yè)上漲集中在三個(gè)部門：醫(yī)療保健服務(wù)、政府和建筑業(yè)。具體來看，所有行業(yè)中只有制造業(yè)就業(yè)回落，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)仍未最為顯著的行業(yè)，2月達(dá)20.4萬人，為本月最高，教育和保健服務(wù)、休閑和酒店業(yè)的新增就業(yè)增長(zhǎng)是該類就業(yè)上升的主要因素。從職位空缺數(shù)據(jù)來看，目前教育及衛(wèi)生服務(wù)依然是職位空缺最多的行業(yè)，勞動(dòng)力供需的緊張。

失業(yè)率飆升受家庭就業(yè)疲軟所致。整體來看，2月美國(guó)參與率實(shí)際上略低于預(yù)期的 62.5%，飆升的3.9%的失業(yè)率，似乎是家庭數(shù)據(jù)疲軟(減少了18.4萬人)的結(jié)果。除此之外從結(jié)構(gòu)上看：性別上，值此國(guó)際婦女節(jié)之際，女性的失業(yè)率攀升0.3%，達(dá)到3.5%，而男性的失業(yè)率則有所下降。族裔上，當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，少數(shù)民族社區(qū)通常首先受到最嚴(yán)重的沖擊：2月白人的失業(yè)率保持在 3.4%，但非洲裔的失業(yè)率卻上升了0.3%，達(dá)到 5.6%。

企業(yè)“瘦身”，裁員與縮招同步進(jìn)行。一方面，企業(yè)裁員仍在進(jìn)行中：2月美國(guó)企業(yè)計(jì)劃裁員84,638人，較1月繼續(xù)增加3%，同比則增長(zhǎng)9%，達(dá)到自2009年全球金融危機(jī)結(jié)束以來最高同月水平。另一方面，企業(yè)招聘計(jì)劃也在放緩，企業(yè)雇傭計(jì)劃指數(shù)不斷下降。2月份雇主宣布計(jì)劃招聘 10,317 名員工，這是自 2009 年挑戰(zhàn)者公司開始跟蹤招聘計(jì)劃以來，宣布的招聘計(jì)劃總數(shù)最低的一年。

從行業(yè)來看，今年以來科技和金融是受影響最嚴(yán)重的行業(yè)：根據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》2月5日?qǐng)?bào)道，經(jīng)過一年的大規(guī)模裁員后，科技行業(yè)最大型公司的裁員潮到2024年第一個(gè)月仍未停歇?；ヂ?lián)網(wǎng)公司中Google, Amazon,微軟,Ebay等都在紛紛裁員，人工智能搶走美國(guó)大廠員工“飯碗”。金融行業(yè)的BlackRock，花旗等也在裁員大潮之列。公司裁員的前5大原因則是重組、倒閉、成本以及經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)。

雖然時(shí)薪環(huán)比放緩較多，但同比增速未見明顯放緩，平均時(shí)薪增速仍高達(dá)4.3%。工資水平是美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注并視為是否會(huì)增加通脹壓力的信號(hào)。具體來看，2月平均薪資同比上漲4.3%，相較于此前并未大幅放緩。雖然2月平均薪資環(huán)比僅上漲0.14%，較上個(gè)月的數(shù)據(jù)明顯下降。但今年到目前為止，薪資環(huán)比平均增長(zhǎng)0.3%，相較于去年全年平均0.35%的增幅并未明顯走弱。

跳槽員工薪資未見明顯下滑，增速已達(dá)5.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)水平。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍舊較多，跳槽員工的薪資3個(gè)月移動(dòng)平均增速基本保持在5.6%，自去年下半年以來未見明顯降速。

就業(yè)增長(zhǎng)距離達(dá)到“首降”還有一段路，從歷史的角度來看，新增非農(nóng)就業(yè)的人數(shù)至少達(dá)到在10萬人左右低位徘徊，才能達(dá)到首次降息的門檻。雖然2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較1月有所下滑，但一方面是1月數(shù)據(jù)往往波動(dòng)較大，有較大的干擾性;另一方面則是其放緩的下行趨勢(shì)尚未確立。因此由歷史經(jīng)歷來看，美聯(lián)儲(chǔ)開始降息所需新增非農(nóng)就業(yè)至少徘徊在10萬人左右，而這在當(dāng)前勞動(dòng)力供需尚未大幅緩解的情況下是一個(gè)很高的門檻。往后看如果就業(yè)能夠連續(xù)“下臺(tái)階”，在半年內(nèi)達(dá)到上述門檻，那么我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年三季度開始降息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，巴以沖突局勢(shì)失控，美國(guó)銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險(xiǎn)暴。

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“川閱全球宏觀”，作者：東吳宏觀團(tuán)隊(duì) 葛曉媛；智通財(cái)經(jīng)編輯：李程