新股前瞻|武漢有機(jī)：毛利率驟降的苯甲酸“龍頭”，IPO前分紅派息拿走近14億

有機(jī)合成化工細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)——武漢有機(jī)控股有限公司(下稱(chēng)“武漢有機(jī)”)又一次踏上了赴港上市的征程。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，據(jù)港交所3月4日披露，武漢有機(jī)向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，交銀國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。該公司曾于2023年3月1日、2022年6月17日遞表港交所主板。

中國(guó)苯甲酸“龍頭”

武漢有機(jī)招股書(shū)顯示，公司為中國(guó)及全球市場(chǎng)頂尖的甲苯衍生品供應(yīng)商，主要專(zhuān)注于通過(guò)有機(jī)合成工序制造甲苯氧化及氯化產(chǎn)品、苯甲酸氨化產(chǎn)品以及其他精細(xì)化工產(chǎn)品。公司的甲苯衍生品于有機(jī)合成化工行業(yè)，可用于食品防腐劑、家用化學(xué)品、動(dòng)物飼料酸化劑以及農(nóng)業(yè)化學(xué)及醫(yī)藥用途的合成中間體。憑借公司以中國(guó)為基地的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及制造實(shí)力，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)往70多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，武漢有機(jī)在中國(guó)及全球市場(chǎng)的行業(yè)排名及市場(chǎng)份額證實(shí)公司在甲苯衍生品的生產(chǎn)方面處于領(lǐng)先地位。按2022年的銷(xiāo)售收入計(jì)，公司是中國(guó)最大的苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇生產(chǎn)商，分別占2022年中國(guó)市場(chǎng)總收入的59.1%、37.3%及36.0%。于全球市場(chǎng)，公司于2022年在苯甲酸、苯甲酸鈉及苯甲醇生產(chǎn)商中位居第二，分別占2022年全球市場(chǎng)總收入的35.7%、21.8%及21.3%。

截至2024年2月26日，武漢有機(jī)的自制產(chǎn)品組合主要包括五款甲苯氧化產(chǎn)品、兩款甲苯氯化產(chǎn)品、兩款苯甲酸氨化產(chǎn)品及超過(guò)20款具廣泛市場(chǎng)用途的其他精細(xì)化工產(chǎn)品。于2021年、2022年及2023年，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量分別約36.23萬(wàn)噸、37.58萬(wàn)噸及34.61萬(wàn)噸。以銷(xiāo)售收入計(jì)，公司自制產(chǎn)品的收入占2023年總收入的83%。

競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率明顯下滑

業(yè)績(jī)方面，2021年、2022年、2023年，武漢有機(jī)收入分別為約27.89億元、31.34億元、26.77億元（人民幣，下同）；同期，年內(nèi)溢利分別為約3.09億元、3.40億元、0.73億元。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，武漢有機(jī)利潤(rùn)率自2021年以來(lái)持續(xù)下滑，主要原因之一是公司銷(xiāo)售毛利率逐年走低。招股書(shū)顯示，公司毛利率從2021年的28.7%下降至2022年的24.3%并進(jìn)一步下滑至14.1%。其中，公司主打產(chǎn)品甲苯氧化產(chǎn)品的毛利率由2021年的29.6%，下滑至2023年的10%。

武漢有機(jī)在招股書(shū)中表示，公司公司銷(xiāo)售毛利率下滑的主要原因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不明朗導(dǎo)致下游需求減少及市場(chǎng)供應(yīng)增加導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。由于下游需求低于市場(chǎng)現(xiàn)有供應(yīng)，對(duì)公司的定價(jià)造成巨大壓力。

此外，石油甲苯等原材料價(jià)格的波動(dòng)，也是影響公司銷(xiāo)售毛利率的重要因素。武漢有機(jī)在招股書(shū)中表示，原材料價(jià)格（尤其是甲苯價(jià)格）受其上游產(chǎn)品（即原油）影響，而國(guó)際原油價(jià)格的任何變動(dòng)可能會(huì)增加公司的銷(xiāo)售成本及降低的毛利與毛利率。

2021年至2023年，武漢有機(jī)消耗原材料成本分別占公司銷(xiāo)售成本約54.7%、64.5%及59.0%。值得注意的是，公司原材料采購(gòu)依賴(lài)少數(shù)供應(yīng)商。過(guò)去三年，公司五大原材料供應(yīng)商（均為獨(dú)立第三方）分別合計(jì)占采購(gòu)總額約76.6%、78.0%及79.7%，而最大原材料供應(yīng)商則分別占采購(gòu)總額約41.0%、32.9%及27.9%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，武漢有機(jī)需要就原材料支付予供應(yīng)商的預(yù)付款項(xiàng)，2021年至2023年，公司預(yù)付款項(xiàng)分別為6211.8萬(wàn)元、2770.1萬(wàn)元及2931.1萬(wàn)元。

業(yè)務(wù)成長(zhǎng)天花板較低

通常，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模是提升公司議價(jià)能力的措施。據(jù)武漢有機(jī)在招股書(shū)中披露信息，公司也有意進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。

2023年，武漢有機(jī)武漢生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率達(dá)到104%，潛江江新億宏生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率為86.4%。武漢有機(jī)合營(yíng)企業(yè)河北康石亦經(jīng)營(yíng)河北康石生產(chǎn)基地，其設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每年7.9萬(wàn)噸，已于2023年1月投產(chǎn)。此外，公司還計(jì)劃通過(guò)上市募集資金，建設(shè)主要著重生產(chǎn)甲苯氯化產(chǎn)品及衍生品的新生產(chǎn)設(shè)施以及增加湖北新軒宏生產(chǎn)基地的產(chǎn)能。

需要注意的是，苯甲酸、國(guó)苯甲酸鈉、苯甲醇等甲苯衍生品的成長(zhǎng)天花板并不高。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年，苯甲酸、國(guó)苯甲酸鈉、苯甲醇全球銷(xiāo)量分別為約29.55萬(wàn)噸、21.53萬(wàn)噸和19.92萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)到2027年，三大產(chǎn)品的全球銷(xiāo)量將達(dá)到34.52萬(wàn)噸、20.78萬(wàn)噸、22.41萬(wàn)噸。

然而，2022年，苯甲酸、國(guó)苯甲酸鈉、苯甲醇全球產(chǎn)能已經(jīng)分別達(dá)到約75萬(wàn)噸、33萬(wàn)噸和25.6萬(wàn)噸，這意味著現(xiàn)有產(chǎn)能已能滿足未來(lái)幾年的市場(chǎng)需求。據(jù)此，武漢有機(jī)如何消化新增產(chǎn)能需畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)。另?yè)?jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，于往績(jī)記錄期間，武漢有機(jī)在2022年2月、2022年12月及2023年12月分別向股東宣派及分派股息10.13億元、8980萬(wàn)元及2.7億元，共計(jì)13.73億元，公司先分紅后IPO的做法，能否獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)可亦值得商榷。