中金：維持百度集團(tuán)-SW(09888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)146.9港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百度集團(tuán)-SW(09888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到公司費(fèi)控嚴(yán)格，基本維持2024和2025年非通用準(zhǔn)則凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，目標(biāo)價(jià)146.9港元。公司4Q23非通用準(zhǔn)則凈利潤(rùn)78億元（非通用準(zhǔn)則凈利潤(rùn)率22%），超市場(chǎng)預(yù)期22%，主要系一次性的非現(xiàn)金稅務(wù)調(diào)整。4Q23回購3.18億美元的股票，2023年宣布的50億美元回購計(jì)劃項(xiàng)目下累計(jì)回購額達(dá)6.69億美元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

4Q23廣告與云收入符合預(yù)期。

1）廣告：4Q23百度核心廣告收入同增6.4%至192億元，增速受宏觀環(huán)境擾動(dòng)影響，該行預(yù)計(jì)1Q24廣告收入同比增長(zhǎng)4%；2）AI云：4Q23云收入同增11%至57億元，在推出一定的補(bǔ)貼的背景下依舊維持穩(wěn)健盈利，考慮到宏觀擾動(dòng)，該行預(yù)計(jì)1Q24云收入同比增長(zhǎng)10%；長(zhǎng)期看，該行預(yù)計(jì)API調(diào)用、以及MaaS產(chǎn)品和云的結(jié)合有望打開收入增長(zhǎng)空間。

AI變現(xiàn)有所體現(xiàn)，利潤(rùn)率好于傳統(tǒng)云。

4Q23公司預(yù)計(jì)AI貢獻(xiàn)的百度核心廣告收入達(dá)數(shù)億元；對(duì)云業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)達(dá)到6.56億元（包含外部和內(nèi)部）。展望2024年，公司預(yù)計(jì)AI對(duì)廣告的增量收入貢獻(xiàn)有望達(dá)到數(shù)十億元，AI對(duì)云的增量收入貢獻(xiàn)可能低于廣告。成本端，公司預(yù)計(jì)目前EB3.5的推理成本已經(jīng)降至2023年3月的1%，AI相關(guān)云業(yè)務(wù)的邊際利潤(rùn)好于原先的云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。公司堅(jiān)定推動(dòng)AI對(duì)內(nèi)外部生態(tài)改造，相比3Q23，遷移至新廣告系統(tǒng)的廣告主有持續(xù)提升；此外，2023年12月，來自內(nèi)部和外部的API日均請(qǐng)求量達(dá)5,000萬（目前以內(nèi)部調(diào)用為主）。

成本費(fèi)用嚴(yán)格管控，新業(yè)務(wù)持續(xù)投入下利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)健。

4Q23公司經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤(rùn)率同比提升2ppt，主要受云持續(xù)盈利以及良好費(fèi)控的支撐；展望2024年，公司預(yù)計(jì)堅(jiān)定大模型投入的同時(shí)，持續(xù)提升組織效率，該行看好公司管控各業(yè)務(wù)支出水平，預(yù)計(jì)整體經(jīng)營利潤(rùn)率或與去年持平。