國(guó)金證券：海外市場(chǎng)新高背后的“分化”？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2月23日，美、日、歐等市場(chǎng)的主要寬基指數(shù)均創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)投資者的關(guān)注度也顯著提升。海外市場(chǎng)大漲，一度帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)對(duì)QDII ETF的搶購(gòu)熱潮。同時(shí)，流動(dòng)性環(huán)境緩和是海外普漲的初期推升；隨后，海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與亮眼財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)接過(guò)了“接力棒”。但在集體高新的背后，海外市場(chǎng)間也存在一定分化。展望未來(lái)，區(qū)別于美股，日歐股市上行的基礎(chǔ)更為“堅(jiān)實(shí)”，行情有望得以延續(xù)。

近期，海外市場(chǎng)的焦點(diǎn)？美歐日股指均創(chuàng)歷史新高、一度激起國(guó)內(nèi)搶購(gòu)熱潮

2月23日，美、日、歐等市場(chǎng)主要寬基指數(shù)均創(chuàng)歷史新高。本輪海外市場(chǎng)的集體上漲始于2023年10月30日，截至2月23日，標(biāo)普500、道指分別上漲23.6%、20.7%，均創(chuàng)歷史新高；日經(jīng)225指數(shù)大漲26.2%，突破了39000點(diǎn)、刷新了1989年12月的歷史新高;歐洲市場(chǎng)，德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40分別上漲18.6%、17.2%，不斷刷新歷史新高。

海外市場(chǎng)大漲，一度帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)對(duì)QDII ETF的搶購(gòu)熱潮。1月底，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承壓、海外不斷上行背景下，投資者對(duì) 海外ETF的搶購(gòu)熱情一度被點(diǎn)燃。伴隨換手率快速攀升，標(biāo)普500ETF加權(quán)平均溢價(jià)率一度觸及 6%、納指ETF平均溢價(jià)率也達(dá) 3%；日經(jīng)ETF溢價(jià)率更是突破 8%。近期隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒修復(fù)，海外ETF溢價(jià)率有所回落、但仍處高位。

海外新高的“背后”？流動(dòng)性緩和疊加盈利預(yù)期改善，歐股基本面支撐相對(duì)更強(qiáng)

流動(dòng)性環(huán)境緩和是海外普漲的初期推升；隨后，海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與亮眼財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)接過(guò)了“接力棒”。第一階段，2023年10月30 日-12月31日，10Y 美債、德債、日債收益率分別下行109、87、27bp，從分母端對(duì)股指提供支撐。第二階段， 1月1日至今，市場(chǎng)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率反彈“鈍感力”十足，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)繼續(xù)為市場(chǎng)上行提供動(dòng)能。

集體新高的背后，海外市場(chǎng)間也存在一定分化：第一，美、日的市場(chǎng)上行多由估值驅(qū)動(dòng)，而歐洲市場(chǎng)基本面驅(qū)動(dòng)的特 征更為明顯。第二，AI行情是日股、美股的重要驅(qū)動(dòng)，而歐股的大漲則更多是制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)。其中，美股Magnificent 7貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)超三成的漲幅，東京電子等8支半導(dǎo)體相關(guān)股更是貢獻(xiàn)了日經(jīng)225漲幅的一半。

未來(lái)可能的“分化”？美股上行動(dòng)能或?qū)p弱，日歐市場(chǎng)行情或有望延續(xù)

當(dāng)下，美股估值已至相對(duì)高位，短期經(jīng)濟(jì)韌性與通脹粘性或驅(qū)動(dòng)美債收益率繼續(xù)攀高，高估值板塊的波動(dòng)或?qū)⒓觿　?/strong>1月以來(lái)，庫(kù)存的回補(bǔ)支撐了制造業(yè)的韌性;而能源價(jià)格的反彈與薪資通脹的粘性，或?qū)е峦浵滦蟹啪?。?jīng)濟(jì)韌性、通脹粘性下，10年期美債收益率短期或維持高位震蕩，以信息技術(shù)、工業(yè)等為代表高估值板塊的波動(dòng)或?qū)⒓觿　?/p>

區(qū)別于美股，日歐股市上行的基礎(chǔ)更為“堅(jiān)實(shí)”，行情有望得以延續(xù)。日股方面，AI“淘金熱”中“金”的估值或有高估，但半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“賣(mài)鏟人”受益更為牢靠;疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)、外資流入、政策支持，日股或仍有一定支撐。歐股方面，前期上漲中歐股有盈利端支撐、當(dāng)前估值也仍處歷史中樞附近，降息帶動(dòng)下的利率回落有望成為歐股上行的新動(dòng)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期。