國金證券：制冷劑格局高度集中 漲價“坡長雪厚”

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，制冷劑行業(yè)在政策驅(qū)動下，國內(nèi)供給將會受限，供需格局發(fā)生改變具有產(chǎn)品提價基礎，且行業(yè)前期長時間處于低盈利水平，行業(yè)內(nèi)企業(yè)具有改善盈利的動力，三代制冷劑預計將進入持續(xù)提價階段。制冷劑的漲價空間相對較高，持續(xù)窗口期長，逐步形成價格向業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，在現(xiàn)有的大環(huán)境下具有確定性和稀缺性，有望帶動估值提升，建議關注制冷劑的龍頭生產(chǎn)企業(yè)巨化股份(600160.SH)，三美股份(603379.SH)，永和股份(605020.SH)等。

國金證券觀點如下：

供給端管控為制冷劑漲價提供基礎，供需格局發(fā)生本質(zhì)變化。

制冷劑行業(yè)目前處于環(huán)保政策監(jiān)管階段，屬于典型的政策管控性行業(yè)，政策對行業(yè)的供給、應用、需求和貿(mào)易端都會產(chǎn)生明顯影響。伴隨制冷劑進入配額監(jiān)管階段，行業(yè)有效供給從產(chǎn)能轉(zhuǎn)向配額，行業(yè)供給過剩的狀態(tài)顯著改善。根據(jù)2024年的配額分配情況看，內(nèi)用配額占比約為48%，對于國內(nèi)供給形成了約束，促使國內(nèi)市場將呈現(xiàn)出一定的供給緊張狀態(tài)，形成行業(yè)格局的本質(zhì)性改善;

短期需求擾動影響相對有限，長期具有較好支撐，制冷劑具有長期漲價基礎。

制冷劑終端需求以空調(diào)占據(jù)主要應用市場，綜合空調(diào)出口、新增裝修、滲透率提升和存量替換的需求來看，存量替換是空調(diào)市場的主要需求力量，占據(jù)核心大頭，我國目前看空調(diào)普及率僅有6成左右，相較于日本等國家的近9成的滲透率還有進一步提升的空間，存量替換和滲透率提升帶來的需求都將持續(xù)增長，短期看房屋竣工面積的下行對于新增裝修需求的影響基本可以控制在1成以內(nèi)，疊加其他的需求增長，預期短期擾動幅度有限，從中長期來看，空調(diào)市場仍將有持續(xù)抬升的動力;同時下游疊加汽車、冰箱(柜)、冷鏈需求的增長，國內(nèi)制冷劑的下游需求將有較好支撐;

行業(yè)集中度大幅提升，產(chǎn)業(yè)鏈議價權逐步發(fā)生轉(zhuǎn)移，格局成為漲價的核心動力。

在未進入行業(yè)配額管控階段，三代制冷劑在產(chǎn)業(yè)鏈中更像是“夾心”環(huán)節(jié)，上游具有資源屬性，下游市場集中度較高，成本的上行在爭搶配額階段難以有效向下游傳導，但在配額成為行業(yè)有效產(chǎn)能供給天花板后，行業(yè)的集中度大幅提升，行業(yè)的格局有了明顯優(yōu)化，根據(jù)2024年配額分布情況來看，R32、R125和R134a的CR3分別達到66%、66%、70%，已經(jīng)向下游廠家的集中度靠攏，CR5分別為85%、85%、92%。配額確定后，行業(yè)集中度大幅提升，協(xié)同性將大幅提升，形成漲價的核心動力;

制冷劑開啟漲價行情，價格上行具有良好的持續(xù)性和空間。

根據(jù)三代制冷劑的運行情況看，年初仍然是制冷劑的需求淡季，但行業(yè)已經(jīng)開啟了明顯的價格上行趨勢，僅1個月時間，HFCs各類品種的價格就形成了明顯漲幅，R32、R125、R134a、R143a散單價就已經(jīng)提升了14%、13%、7%、48%，而伴隨下游旺季需求逐步啟動，制冷劑還將延續(xù)上行趨勢不變。從三代制冷劑運行情況看，供給端的限制避免了行業(yè)新增產(chǎn)能——價格上行具有持續(xù)性，四代制冷劑維持高價——價格上行空間大，帶動制冷劑企業(yè)盈利持續(xù)提升。

風險提示：政策變動風險;需求不及預期風險;原材料價格劇烈波動風險;貿(mào)易政策變動風險。