國泰君安：食品飲料行業(yè)分子分母預期底部 配置價值凸顯

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研報表示，分子端預期已充分反應，當前處于底部。該行認為，2023年以來，市場對經(jīng)濟的預期波動明顯大于其實際增速波動，并且預期在波動中逐步下調(diào)，目前分子端預期已在底部，甚至處于相對過于悲觀狀態(tài)。在低預期之下，該行認為即使3-4月份分子端呈現(xiàn)出弱恢復，向下風險也相對有限。從行業(yè)驅(qū)動力來看，食品飲料是偏順周期的行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響相對較大，且預期波動更是大于實際增速波動。23年消費力呈現(xiàn)弱恢復，行業(yè)從消費升級到銷量驅(qū)動，成長邏輯受質(zhì)疑，導致估值大幅回落。啤酒、大眾品等估值已達歷史最低點，白酒估值達歷史30%分位附近，主流公司PE跌至24年20倍以內(nèi)、低于海外，短期看分子端悲觀預期已充分反應，下行空間有限。

流動性改善，分母端有望帶來修復。分母端看，前期市場中小市值標的深度調(diào)整、微觀交易結(jié)構(gòu)加速出清，風險偏好下調(diào)，從而交易層面底部出現(xiàn)。隨著流動性問題逐步緩解，部分中小成長股估值有望逐步修復，風險偏好也有望呈逐步修復趨勢。同時國內(nèi)貨幣相對寬松，長期利率中樞下移大趨勢不變。分母端短期風險釋放、預期有望改善。

消費估值重塑，配置價值凸顯。分子端行業(yè)增速有所放緩，靠銷量驅(qū)動增長打破此前成長邏輯，但增速仍明顯高于海外；分母端國內(nèi)利率低于海外主要發(fā)達國家。國內(nèi)消費企業(yè)估值理應高于海外，但目前行業(yè)估值偏低，短期低估已反應相對悲觀預期。該行認為行業(yè)成長邏輯轉(zhuǎn)變，估值重構(gòu)導致短期估值大幅下行，但低于海外實屬異常，核心在于對未來預期不穩(wěn)，一旦預期穩(wěn)定，短期超跌有望明顯扭轉(zhuǎn)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動加大、市場競爭加劇、食品安全風險等。