高盛將途虎-W(09690)評級上調(diào)至“買入” 目標價31港元

智通財經(jīng)APP獲悉，2月25日，在途虎-W(09690)發(fā)布2023年業(yè)績預告后，高盛再度發(fā)布研究報告，將途虎養(yǎng)車由“中性”上調(diào)至“買入”評級。目標價31港元，對比2月26日收盤價19.98港元，隱含55%的上漲空間。

此前，途虎業(yè)績預告顯示，截至2023年12月31日止年度，途虎經(jīng)調(diào)整后凈利潤預計不少于4.5億元，對比2022年全年同期調(diào)整后凈虧損5.5億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。這證明途虎成本控制和盈利能力的提升，業(yè)務模式成功得到驗證。

高盛報告指出，從行業(yè)格局和發(fā)展現(xiàn)狀的角度，作為獨立后市場的龍頭，途虎的行業(yè)滲透率、利潤率方面具有向上增長的潛力，競爭壓力有限，而目前途虎的價值被市場低估，是中國互聯(lián)網(wǎng)領域不錯的投資標的。

2023年中國汽車行駛里程同比增長23%，即便對比2019年全年也實現(xiàn)了106%的增長。2024年春節(jié)期間自駕出行車輛對比2019年也上漲了130%?；诖?，高盛預計，隨著中國汽車行業(yè)的強勁復蘇，汽車后市場將迎來有利的發(fā)展環(huán)境。根據(jù)相關機構的數(shù)據(jù)，從抽樣結果來看，汽車服務門店的GMV增長速度正在加快，由2023年全年13%的同比增速上漲至2024年1月的30%，2年年均復合增長率也達到了12個月的高點。

此外，高盛上調(diào)了此前關于未來5年插電式混合動力汽車的銷售量預期，這將會帶來更高的插電式混合動力汽車滲透率?？紤]到插電式混合動力汽車的維修和保養(yǎng)成本比燃油車和純電動汽車更高，因此這將在其他因素相同的情況下對于汽車后市場總量帶來1-3%的增長。

在行業(yè)競爭上，關于此前市場對京東“震虎價”將影響途虎利潤的質(zhì)疑，根據(jù)高盛的調(diào)查，2024年初至今途虎的價格競爭壓力比預期中更小。而且高盛還進一步指出，途虎養(yǎng)車毛利潤受到“價格戰(zhàn)”的影響有限，因為“價格戰(zhàn)”部分是出于營銷目的，并且僅僅適用于有限的SKU和地區(qū)。2023年途虎養(yǎng)車的盈利增長將會緩解市場對其盈利能力的擔憂。在當前的消費降級趨勢下，消費者將更加偏好定價更低的途虎自有產(chǎn)品和專供產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品的利潤率更高。高盛預計，隨著途虎在規(guī)模上的明顯優(yōu)勢幫助其拿下更多有利的供應商條款，以及擁有更高毛利率的自供產(chǎn)品和專供產(chǎn)品帶來的收入貢獻增加，途虎養(yǎng)車的毛利率增長空間還將更大。值得注意的是，自供產(chǎn)品和專供產(chǎn)品上途虎作為市場上的獨家銷售渠道，其受價格競爭的影響也更小。

與此同時，高盛認為，在高度分散的汽車后市場，途虎養(yǎng)車的門店數(shù)量和在線流量均有望實現(xiàn)持續(xù)增長。高盛看好途虎的門店擴張，預計2023至2026年，途虎門店將以21%的年均復合增長率保持增長。

考慮到毛利率增長以及運營費用的下降，高盛預計，途虎2023年經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4.52億元，較此前預期上調(diào)了6%。

基于以上分析，高盛給予途虎“買入”評級。