美股新股前瞻|乘充電樁出海東風(fēng)，交付量增速放緩的智充科技（XCH.US）或面臨多個(gè)經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)

數(shù)據(jù)顯示，2023年全球汽車(chē)銷(xiāo)量為8918萬(wàn)臺(tái)，其中新能車(chē)汽車(chē)銷(xiāo)量1428萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.08%，全球新能源汽車(chē)的滲透率已達(dá)到22%。其中，美國(guó)和歐洲2023年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分別為294.8萬(wàn)輛和146.8萬(wàn)輛，同比增速分別為18.3%和48%，持續(xù)保持快速成長(zhǎng)。

但隨著新能源汽車(chē)滲透率的不斷提升，海外充電樁緊缺的問(wèn)題越發(fā)突出，針對(duì)海外市場(chǎng)的該痛點(diǎn)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)充電樁企業(yè)紛紛出海欲搶占海外市場(chǎng)。僅在近一年的時(shí)間中，便有超1.6萬(wàn)家與充電樁出海業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)成立。而布局更早的公司，在取得一定的市場(chǎng)份額后已開(kāi)始登陸資本市場(chǎng)，這其中便包括了北京智充科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“智充科技”)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，早在2023年6月2日便向SEC秘密提交了IPO文件的智充科技已于今年2月1日向SEC首次提交了公開(kāi)版的招股說(shuō)明書(shū)，其申請(qǐng)以“XCH”為代碼在納斯達(dá)克上市，計(jì)劃募集5000萬(wàn)美元資金。德意志銀行、華泰證券和老虎證券將共同承銷(xiāo)此次交易，但目前尚未披露定價(jià)條款。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，得益于海外市場(chǎng)對(duì)充電樁需求的快速增長(zhǎng)，智充科技實(shí)現(xiàn)了收入的持續(xù)提升。其2021、2022年的收入分別為1315.6萬(wàn)(美元，下同)、2942.4萬(wàn)，期內(nèi)的凈利潤(rùn)分別為-206.7萬(wàn)、161萬(wàn)，成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。至2023年前9個(gè)月時(shí)，智充科技的收入為2799.4萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)45.96%;但期內(nèi)凈利潤(rùn)為-670.9萬(wàn)美元，而2022年同期為盈利71.3萬(wàn)美元。

為何2023年前三季度智充科技凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧?公司未來(lái)能否持續(xù)快速成長(zhǎng)?憑其基本面又能否獲華爾街資金青睞?通過(guò)深入剖析智充科技招股書(shū)說(shuō)明書(shū)，便可從中尋得答案。

交付量快速提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

成立于2015年的智充科技已在充電樁行業(yè)深耕多年，公司目前可提供全面的電動(dòng)車(chē)充電解決方案，主要包括了C6系列和C7系列的直流快速充電器、NZS系列的先進(jìn)電池集成直流快速充電器以及相關(guān)的配套服務(wù)。

其中，C6系列輸出功率可逐步選擇，最高可達(dá)200KW，能夠?qū)崿F(xiàn)高達(dá)97%的轉(zhuǎn)換效率。而于2023年5月推出的C7系列則具有高達(dá)420KW的高充電功率，能使用戶有更好的充電體驗(yàn)。

而除了上述兩個(gè)系列外，智充科技于2022年4月推出了先進(jìn)的NZS解決方案，該解決方案提供了涵蓋了快速充電和儲(chǔ)能兩大協(xié)同功能，配備了液冷鋰離子電池，每單元可存儲(chǔ)高達(dá)233KWh的電力，而每個(gè)NZS充電器最多可配備兩個(gè)存儲(chǔ)單元，因此最大電池容量可至466KWh。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，NZS解決方案是最早進(jìn)入商業(yè)化階段的雙向充電系統(tǒng)之一。智充科技表示，其已于2023年下半年開(kāi)始批量交付NZS充電器，且截至2月1日，其已開(kāi)始在歐洲、北美和亞洲進(jìn)行商業(yè)化部署NZS解決方案。

值得注意的是，智充科技的集成電動(dòng)汽車(chē)充電解決方案以專(zhuān)有產(chǎn)品和服務(wù)為后盾，創(chuàng)建了一個(gè)商業(yè)模式，支持從產(chǎn)品銷(xiāo)售到配套服務(wù)的整個(gè)充電器生命周期，包括軟件系統(tǒng)升級(jí)和硬件維護(hù)，并從長(zhǎng)期售后尾部產(chǎn)生經(jīng)常性收入，其將該商業(yè)模式成為“充電器即服務(wù)”。不過(guò)，從收入類(lèi)別上看，智充科技目前的主要收入來(lái)源于充電樁產(chǎn)品的銷(xiāo)售，服務(wù)收入占比較低，2022年時(shí)僅占2.3%。

從業(yè)務(wù)所處區(qū)域來(lái)看，智充科技在歐洲、北美和亞洲設(shè)有辦事處、研發(fā)中心和銷(xiāo)售中心，以此建立了全球業(yè)務(wù)。而當(dāng)前公司的主要重心在歐洲市場(chǎng)，并也同時(shí)確實(shí)來(lái)自美國(guó)、中國(guó)、巴西和智利等其他國(guó)家的收入。截至2023年9月30日，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)有包括位于德國(guó)和中國(guó)的70名人員。

而在生產(chǎn)方面，智充科技主要依靠代工廠來(lái)制造其產(chǎn)品，通過(guò)代工廠，智充科技能夠以更快的速度和更低的前期成本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速商業(yè)化，并有更好的靈活性根據(jù)需求進(jìn)行調(diào)整和擴(kuò)大規(guī)模。不過(guò)，為了滿足美國(guó)對(duì)充電樁生產(chǎn)及零部件的相關(guān)要求，智充科技計(jì)劃赴美國(guó)建造工廠，預(yù)計(jì)2024年投入生產(chǎn)。

據(jù)招股書(shū)顯示，自2021年以來(lái)，智充科技的直流快速充電器交付量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，從2021年的807臺(tái)增加到2022年的1934臺(tái)，截至2023年9月30日，智充科技的直流快速充電器的交付量為1443個(gè)，同比增長(zhǎng)12.56%，增速已有明顯放緩。

得益于產(chǎn)品的快速交付，智充科技收入實(shí)現(xiàn)了持續(xù)成長(zhǎng)，2023年前三季度的收入為2799.4萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)45.96%，增速高于期內(nèi)的充電器交付數(shù)量增速，這是因?yàn)楦律?jí)后的C7單價(jià)更高。

從毛利率來(lái)看，2021、2022年智充科技的毛利率分別為35.2%、36.4%，整體保持穩(wěn)定，2023年前三季度在C7充電器放量的帶動(dòng)下毛利率升至44.2%，而2022年同期為36.4%。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，若剔除基于股份的薪酬以及金融工具公允價(jià)值變動(dòng)這兩個(gè)影響因素來(lái)看，智充科技2021、2022年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為-205.5萬(wàn)美元、180萬(wàn)美元，而2023年前三季度的經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為163.5萬(wàn)美元，較2022年同期的84.1萬(wàn)美元同比增長(zhǎng)94.41%，這才是智充科技的真實(shí)盈利水平，其2021、2022、2022及2023年前三季度的凈利率分別為-15.62%、6.12%、4.39%、5.84%。

受益于行業(yè)成長(zhǎng)之際仍面臨多個(gè)潛在經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)

著眼未來(lái)，智充科技將從行業(yè)的持續(xù)發(fā)展中獲益。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比已從2017年的1.6%上升至2021年的10%，其預(yù)計(jì)2026年將飆升至約42.9%，即全球新能源汽車(chē)保有量將從2022年的約2290萬(wàn)輛快速增長(zhǎng)至2060年的9050萬(wàn)輛，年復(fù)合增速41%。

而歐洲和美國(guó)是全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)售的兩大主要市場(chǎng)。其中，歐洲憑借其支持當(dāng)?shù)卣?chē)廠和電動(dòng)化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的優(yōu)惠政策在市場(chǎng)上脫穎而出。2021年，歐洲新能源汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量達(dá)到170萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額為27.0%，已成為全球第二大新能源汽車(chē)市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，到2026年，歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將達(dá)到560萬(wàn)輛，2022 年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.1%。

與此同時(shí)，美國(guó)正在迅速縮小與歐洲在全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模方面的差距，這主要是由于智能駕駛技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步和基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)。美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將從2022年的140萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2026年的約420萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為30.3%。

而新能源汽車(chē)滲透率的持續(xù)提升已讓歐洲和美國(guó)市場(chǎng)的車(chē)樁比嚴(yán)重失衡。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年時(shí)，歐洲市場(chǎng)的新能源汽車(chē)車(chē)樁比為14:1,而美國(guó)市場(chǎng)2021年的車(chē)樁比更是高達(dá)18:1，歐美市場(chǎng)加速充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)勢(shì)在必行。

弗若斯特沙利文表示，歐洲市場(chǎng)的直流快速充電器安裝量有望從2022年的8萬(wàn)臺(tái)增至2026年的約91萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增速83.6%;同時(shí)，北美市場(chǎng)中2021年的直流快速充電器安裝量為2.3萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到54.4萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增速81.5%。

值得注意的是，電池集成儲(chǔ)能充電器通過(guò)調(diào)峰和填谷支持無(wú)縫和高效的電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，具有顯著的優(yōu)勢(shì)，因此其滲透率預(yù)計(jì)將迎來(lái)加速放量，從2022年的0.2萬(wàn)臺(tái)增至2026年的約13.5萬(wàn)臺(tái)。

顯然，歐洲與美國(guó)的直流充電樁市場(chǎng)未來(lái)仍將快速發(fā)展，而據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，智充科技2022年的銷(xiāo)量在歐洲直流快速充電器市場(chǎng)排名第二，作為市場(chǎng)中的領(lǐng)先玩家，智充科技有望持續(xù)受益;且公司目前已開(kāi)始商業(yè)化具有雙向充電系統(tǒng)的NZS充電器，并將在2024年加速開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)，這都將成為智充科技的業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

不過(guò)，若從中長(zhǎng)期的維度來(lái)看，智充科技仍面臨著不少的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。首先，充電樁市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈且高度分散的市場(chǎng)，除了本土玩家外，國(guó)內(nèi)企業(yè)已開(kāi)始對(duì)海外市場(chǎng)一擁而入，這勢(shì)必會(huì)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，甚至未來(lái)有觸發(fā)價(jià)格戰(zhàn)的潛在可能。

其次，充電樁行業(yè)同樣是由技術(shù)驅(qū)動(dòng)，為給用戶提供更快速、更高效的充電服務(wù)體驗(yàn)，充電樁的充電效率與安全性需要不斷的升級(jí)迭代，若未能緊跟市場(chǎng)的需求趨勢(shì)，其產(chǎn)品或會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰。

此外，歐美對(duì)本土產(chǎn)業(yè)鏈的保護(hù)政策使得充電樁企業(yè)出海難度加大。以美國(guó)為例，政策補(bǔ)貼是推進(jìn)充電樁建設(shè)的關(guān)鍵性力量，而據(jù)美國(guó) NEVI 補(bǔ)貼政策要求，2024年7月1日以后，充電樁需要在北美生產(chǎn)、組裝，并在北美采購(gòu)充電樁成本55%以上的零部件才能拿到補(bǔ)貼。這就需要想開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)的海外玩家奔赴美國(guó)建廠，智充科技亦披露了將赴美國(guó)建廠的計(jì)劃，但公司此前的產(chǎn)品主要以代工方式制造，建廠對(duì)智充科技的管理能力將會(huì)有較高要求。

值得注意的是，智充科技已開(kāi)始引領(lǐng)雙向充電樁的商業(yè)化，但雙向充電樁能否迅速普及的關(guān)鍵之一在于電網(wǎng)的運(yùn)行情況是否支持，與非雙向充電樁相比，雙向充電樁的普及對(duì)電網(wǎng)的容納、消耗有了更高要求，后續(xù)需關(guān)注智充科技NZS充電器的具體放量情況是否符合市場(chǎng)預(yù)期。

綜合來(lái)看，得益于海外市場(chǎng)對(duì)充電樁的強(qiáng)烈需求，智充科技實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)呈現(xiàn)明顯上升之勢(shì)。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，智充科技有望持續(xù)受益于行業(yè)成長(zhǎng)，美國(guó)市場(chǎng)的拓展、NZS充電式的商業(yè)化都有望助推其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。但智充科技也面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)升級(jí)迭代、海外本土產(chǎn)業(yè)鏈保護(hù)補(bǔ)貼政策、以及NZS放量仍需驗(yàn)證等多個(gè)潛在經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。當(dāng)然，憑借亮眼業(yè)績(jī)以及小市值的特征，若后續(xù)定價(jià)相對(duì)合理，上市時(shí)被熱炒亦是有一定可能性。