光大證券：繼續(xù)看好石化高股息板塊 “三桶油”估值優(yōu)勢(shì)明顯

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2024年LPR首次迎來下調(diào)，降息帶動(dòng)實(shí)際利率下行，低利率環(huán)境有望進(jìn)一步維持，高股息資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。2024年開年以來，隨著低利率背景下市場(chǎng)對(duì)高股息板塊關(guān)注度提升，疊加國(guó)企改革進(jìn)一步深化、地緣政治局勢(shì)緊張催化油價(jià)上漲，“三桶油”迎新一輪上漲行情。以2024年2月23日股價(jià)計(jì)算動(dòng)態(tài)股息率，則中國(guó)石油(601857.SH)、中國(guó)石化(600028.SH)、中國(guó)海油(600938.SH)A股2023年預(yù)計(jì)股息率分別為5.34%、6.20%、4.64%，股息率在高股息板塊中處于較高位置。

光大證券觀點(diǎn)如下：

對(duì)標(biāo)其他行業(yè)高股息資產(chǎn)，“三桶油”低估值+高股息價(jià)值凸顯

截至2024年2月23日，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油的PB-MRQ分別為1.17、0.95、1.85倍，平均PB為1.32倍，而三大運(yùn)營(yíng)商的平均PB為1.57倍，中國(guó)神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)的平均PB為2.96倍，長(zhǎng)江電力的PB為3.19倍，從PB估值的角度，中國(guó)石油、中國(guó)石化相較其他高股息標(biāo)的仍被低估。綜合估值和股息率視角，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油的市值規(guī)模較高，其2023年預(yù)測(cè)股息率水平在所選標(biāo)的中處于較高水平， 但PB估值仍然較低。

對(duì)標(biāo)歷史估值水平，石化行業(yè)央企的PB相對(duì)分位值依然較低

我們對(duì)“三桶油”及其集團(tuán)內(nèi)油服、工程企業(yè)的PB估值的絕對(duì)水平和相對(duì)水平進(jìn)行了測(cè)算。測(cè)算結(jié)果表明，在絕對(duì)分位口徑下，“三桶油”及集團(tuán)附屬企業(yè)的PB絕對(duì)分位值較高，但是石化行業(yè)央企的PB相對(duì)分位值依然較低，截至2024年2月23日，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油A股的PB相對(duì)分位值分別為36%、30%、96%，意味著中國(guó)石油、中國(guó)石化A股當(dāng)前估值水平距歷史PB最大值還有較大距離，存在一定提升空間。

國(guó)企改革提振“三桶油”經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，對(duì)標(biāo)海外企業(yè)估值提升空間廣闊

PEG和PB-ROE視角下，“三桶油”A股相較海外石油公司具有較明顯的低估值屬性。(1)在PE-G視角下，2018-2023年“三桶油”A股PE均值(15.35倍)低于海外上市企業(yè)PE均值(17.22倍) ，“三桶油”2018-2022年凈利潤(rùn)復(fù)合增速在15.5%，高于海外上市龍頭企業(yè)2018-2022年凈利潤(rùn)復(fù)合增速(-21.9%)。(2)在PB-ROE視角下，2018-2023年“三桶油”A股PB均值(1.06倍)低于海外龍頭企業(yè)PB均值(1.56倍)， “三桶油”2018-2022年ROE均值(9.47%)高于海外龍頭企業(yè)2018-2022年ROE均值(7.18%)。中國(guó)海油的ROE水平高于海外石油巨頭均值，中國(guó)石油、中國(guó)石化的ROE呈持續(xù)改善趨勢(shì)。國(guó)企改革提振化工國(guó)企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，隨著“三桶油”經(jīng)營(yíng)效益的提升，ROE有望進(jìn)一步上行，從而驅(qū)動(dòng)估值空間的提升。

風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。