富達(dá)國際：日股面臨最大風(fēng)險是通縮回歸 但可能性很低

智通財經(jīng)APP獲悉，日本股市在2024年持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)1989年以來新高。富達(dá)國際日本股票投資總監(jiān)主管Jeremy Osborne借此分析日本股票的投資機(jī)遇及投資者應(yīng)留意的重點。對于日本市場的長線風(fēng)險與機(jī)遇展望，他認(rèn)為，日本股市面臨的最大風(fēng)險是通縮回歸，但富達(dá)認(rèn)為發(fā)生的可能性很低。通脹風(fēng)險及利率上升將沖擊市場估值，但預(yù)期利率將漸進(jìn)上升。

富達(dá)認(rèn)為，日本股市能為目前低配此市場的投資者帶來具吸引力的價值。盡管國際投資者或?qū)θ毡竟墒袆?chuàng)新高感意外，但日本近年企業(yè)管治改革及經(jīng)濟(jì)正?；壤靡蛩爻掷m(xù)帶動日本股市，包括東京證券交易所鼓勵企業(yè)市帳率高于一倍的工作漸見成效。

此外，近一半主板上市公司已響應(yīng)東京證券交易所，披露提升資本效率的計劃，加上指數(shù)權(quán)重股的穩(wěn)健企業(yè)盈利及股票回購預(yù)期，皆帶動投資者信心。整體經(jīng)濟(jì)改善及溫和的通膨，也可望支持薪資、消費支出和投資。同時，今年以來日本股市的主要買家為海外投資者，凈買入集中于現(xiàn)金股票而非股票期貨，反映傳統(tǒng)長線投資者的興趣提升。日本企業(yè)積極回購股票，則為另一主要買家。

富達(dá)指，目前海外投資者的累積凈買入水平仍低于2015年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”時期的高位。即使自2023年3月以來開始重新購入，全球主動型基金的日本股票配置仍然偏低，但比疫情期間的水平為高。

日本家庭在財務(wù)配置上的股票配置相對美國或歐洲家庭亦偏低，且日股投資僅占其整體財務(wù)資產(chǎn)的11%。隨著通脹及日本免稅個人儲蓄帳戶(NISA)擴(kuò)充帶動，日本家庭從現(xiàn)金積蓄轉(zhuǎn)向股票等抗通脹資產(chǎn)比例有望上升。

投資者的明顯結(jié)構(gòu)性低配反映有大量資金流入日本市場的機(jī)會。若企業(yè)繼續(xù)推出利好股東的政策，延續(xù)改善股東回報，資金流入趨勢可望持續(xù)。

就外部環(huán)境而言，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期放緩無論是軟著陸還是硬著陸，都將影響日本市場，而美國利率變化更將從基本面和貨幣方面影響日本出口。從日本國內(nèi)來看，其經(jīng)濟(jì)預(yù)期將保持相對穩(wěn)定，隨著輸入性通脹逐漸消退，改變定價策略的企業(yè)利潤率或會繼續(xù)擴(kuò)大，能源價格可能帶來的額外沖擊則是投資者需密切關(guān)注的潛在通脹風(fēng)險因素。

在此環(huán)境下，富達(dá)持續(xù)專注價值投資理念，尋求更有定價能力、利潤不斷增加，且持續(xù)進(jìn)行企業(yè)管治改革的投資機(jī)會。日本勞動力供給短缺將繼續(xù)支撐結(jié)構(gòu)性通脹壓力，連續(xù)一年的薪資上漲可能導(dǎo)致實質(zhì)薪資增長，從而加速貨幣政策轉(zhuǎn)變，對消費產(chǎn)品和服務(wù)等行業(yè)帶來正面的中期影響。

企業(yè)管治改善正強(qiáng)化資本回報率，包括交易價格低于帳面價值的企業(yè)持續(xù)改善其狀況、加速解除交叉持股以及業(yè)務(wù)重組等。對資本配置政策或基礎(chǔ)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實施實質(zhì)和持久改變的企業(yè)，將繼續(xù)提供有吸引力的超額回報機(jī)會。

從行業(yè)角度來看，日本傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有潛力獲得更持續(xù)的定價能力。相對于同業(yè)具有持續(xù)性成本優(yōu)勢的零售商應(yīng)該能在適度通脹環(huán)境中增加市占率，而實質(zhì)資薪增長仍然難以捉摸。同時，部分建筑公司正利用回流日本的優(yōu)勢提高獲利能力，專注于利潤而非數(shù)量，并將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。最后，由于工廠自動化等超賣行業(yè)在中國的投資，其風(fēng)險回報越見吸引力，尤其如機(jī)器訂單等指標(biāo)正觸底反彈。