康龍化成(03759)窘境：A面營收利潤雙數(shù)增長，B面股東質(zhì)押、減持不斷

借著2022年10月以來港股醫(yī)藥板塊的漲勢東風(fēng)，康龍化成這家港股CXO頭部企業(yè)的股價一路走高，最終在2023年1月27日盤中達(dá)到區(qū)間高點46.42港元，離半年前的股價高點60.54港元看上去只有一步之遙。

然而，在國內(nèi)外多重超預(yù)期因素沖擊的背景下，2023年港股CXO板塊受創(chuàng)嚴(yán)重，康龍化成的股價隨之一路下跌。如今這股下跌之勢一路延續(xù)至2024年，且還在不斷刷新康龍化成上市以來的股價新低。

智通財經(jīng)APP觀察到，今年2月15日盤中，康龍化成股價觸及低點8.62港元，創(chuàng)下公司自上市以來的股價新低。這也意味著，其股價較去年年初的46.42港元高點已經(jīng)跌去81.43%。

股價跌去8成，康龍化成的PE(TTM)估值也從一年前的30倍跌至如今的10倍上下。雖然如今處在估值低位的康龍化成更加“便宜”，但投資者如今在意的更多是其能否在后續(xù)實現(xiàn)價值回歸。

新業(yè)務(wù)加實驗猴拖累利潤增速

1月28日，康龍化成披露了其2023年年報業(yè)績預(yù)告。

數(shù)據(jù)顯示，公司預(yù)計2023年實現(xiàn)營收113.96億元至117.04億元人民幣，同比增長11%至14%;歸母凈利潤約為15.67億元至16.36億元，同比增長14%至19%。與此同時，公司扣非歸母凈利潤約為14.78億元至15.49億元，同比增長4%至9%。

相較于去年同期的歸母凈利潤增速下滑17.24%，2023年營收和歸母凈利潤增速重回雙位數(shù)增長，體現(xiàn)了康龍化成基本走出了業(yè)績低谷。但相較營收兩位數(shù)增長和凈利潤三位數(shù)增長的2020年，2023年的康龍化成顯然已經(jīng)在業(yè)績增長出現(xiàn)疲態(tài)。

在2023年業(yè)績變動原因的說明中，康龍化成表示，公司的各業(yè)務(wù)板塊尚處于不同的發(fā)展階段，成熟板塊在收入和利潤端均持續(xù)穩(wěn)定增長。

但對于自身利潤端增速的降低，康龍化成也有較為清晰的認(rèn)知。公司表示：一方面，大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)以及部分海外運(yùn)營尚處于早期投入階段，一定程度上降低了利潤增速;另一方面，受實驗用猴價格波動影響，報告期內(nèi)生物資產(chǎn)公允價值變動收益相比上年同期有較大幅度下降，一定程度上降低了利潤增速。

結(jié)合康龍化成去年三季報數(shù)據(jù)來看，當(dāng)時公司各業(yè)務(wù)板塊收入占比情況主要是實驗室服務(wù)收入占比近60%，小分子CDMO服務(wù)占比22%，臨床研究服務(wù)占比15%，大分子和細(xì)胞基因療法服務(wù)占比4%左右。

目前來看，在去年4季度，康龍化成的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并未出現(xiàn)重大變化，而公司營收和利潤的回暖增長也得益于其實驗室服務(wù)隨著化學(xué)及生物科學(xué)規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)釋放、生物科學(xué)占比持續(xù)提升，實現(xiàn)盈利能力的持續(xù)加大。而其小分子CDMO業(yè)務(wù)增長則得益于前期積累的豐富項目儲備，以及不斷提升的臨床后期項目占比帶動下的小分子CDMO產(chǎn)能釋放。

然而，去年康龍化成在新業(yè)務(wù)層面主要在大分子和CGT業(yè)務(wù)發(fā)力，并為此進(jìn)行了增發(fā)。但由于需要個性化定制，CGT產(chǎn)能建設(shè)耗資巨大且難度較高，從建設(shè)到投入使用往往需要近2年?？紤]到投入產(chǎn)出比，藥明康德、龍沙等行業(yè)頭部企業(yè)在去年選擇退出CGT CDMO業(yè)務(wù)，該新業(yè)務(wù)后續(xù)能否為康龍化成提供差異化增長賽道還有待觀察。

至于實驗猴對利潤的影響，投資者并不陌生。此前昭衍新藥發(fā)布業(yè)績預(yù)告表示其2023年凈利潤同比下降61.1%-71.1%，其給出的原因之一便是“持有的生物資產(chǎn)市價下跌”。

根據(jù)中國食品藥品檢定研究院食蟹猴采購項目中標(biāo)(成交)結(jié)果公告給出的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2023年12月29日，食蟹猴中標(biāo)價格已降至12.5萬元/只，與2022年動輒近20萬/只的單價相比出現(xiàn)大幅回落。也正是因此，持有生物資產(chǎn)市價下跌成為影響康龍化成利潤增速的原因之一。

內(nèi)外因素打擊投資信心?

雖然此次康龍化成營收利潤增速重回雙位數(shù)，但其在市場上仍舊“叫好不叫座”。公告發(fā)布后，公司股價并未止住下跌走勢，繼續(xù)探底。這或許與一些影響投資者信心的內(nèi)外因素有關(guān)。

今年2月8日，康龍化成公布其大股東樓小強(qiáng)和龍?zhí)┛祵⑵涑钟械牟糠止竟煞葸M(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，合共涉及222萬股。實際上，近年來康龍化成的多次股價下跌與股東的減持質(zhì)押都有不小關(guān)系。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2022年1月和8月，康龍化成大股東分別減持了4765萬股和7146萬股，各占其總股本的6%。去年3月31日，公司重要股東再次宣布減持9647萬股，占其總股本8.1%。

另外，在去年8月，康龍化成還發(fā)布公告稱多位大股東對公司股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押。數(shù)據(jù)顯示，此次公司實控人樓小強(qiáng)質(zhì)押股數(shù)約為3601萬股，占其所持股份比例為54.13%;寧波龍?zhí)┛蒂|(zhì)押股數(shù)約為2666萬股，占其所持股份比例為59.74%;鄭北質(zhì)押股數(shù)為909萬股，占其所持股份比例為57.71%;北海多泰創(chuàng)業(yè)投資有限公司質(zhì)押股數(shù)約為1330萬股，占其所持股份比例為50.44%。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，康龍化成完成了四輪減持，全年累計減持公司股份8928萬股，減持金額為47.14億元。而重要股東集中減持，也讓公司股價承擔(dān)壓力逐漸變大。

除了股東質(zhì)押減持等內(nèi)部因素外，CXO行業(yè)所面臨的外部環(huán)境壓力也是壓制康龍化成估值的重要原因。

當(dāng)前CXO行業(yè)進(jìn)入下行周期后，公司業(yè)績在估值評判中的權(quán)重似乎已降至新的低點，這是周期股的典型特征。也就是說，康龍化成后續(xù)如若出現(xiàn)估值反轉(zhuǎn)，一定程度需要CXO板塊整體反彈。而近期的重要影響因素在于美債利率中樞下行。

然而根據(jù)美國勞工部2月13日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)大幅超出市場預(yù)期。在通脹數(shù)據(jù)公布后，市場大幅調(diào)低了對美聯(lián)儲今年降息的預(yù)期。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，首次下調(diào)利率的時間窗口被進(jìn)一步推遲至6月，而對美聯(lián)儲全年降息的空間已經(jīng)降至4次，而年初的定價為6次。

參考此前美國債券交易數(shù)據(jù)，若美聯(lián)儲在今年6月首次降息，資金流動性會有所釋放的情況下，預(yù)計最快也要到今年年下半年甚至明年年初，全球醫(yī)藥一級投融資數(shù)據(jù)才會有所改善從融資的角度來看，生物醫(yī)藥投融資環(huán)境好轉(zhuǎn)尚需時間，而傳導(dǎo)至上游市場，也意味著CXO板塊迎來新一輪上行周期的時間節(jié)點會繼續(xù)后推，這對康龍化成的估值回升顯然不利。

除此之外，市場對康龍化成主營業(yè)務(wù)增長承壓以及新業(yè)務(wù)的青黃不接情況仍在觀望中，由此在諸多不利因素影響下，康龍化成想憑一紙業(yè)績便實現(xiàn)估值反彈難度較大。