東方證券：維持安踏體育(02020)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)103.54港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持安踏體育(02020)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，看好Amer盈利能力改善后對(duì)安踏體育的正面貢獻(xiàn)，目前維持2023-2025年的每股收益3.42、4.13和4.77元，目標(biāo)價(jià)103.54港元。AmerSports早期通過(guò)持續(xù)收購(gòu)擴(kuò)充品牌矩陣，當(dāng)前聚焦始祖鳥(niǎo)、薩羅蒙和威爾遜三大核心品牌，2022年合計(jì)收入占比達(dá)86.3%。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

2019年安踏攜手財(cái)團(tuán)收購(gòu)Amer集團(tuán)，2024年Amer再次IPO后，有息債務(wù)壓力有望大幅減輕。

公司最初1977年于納斯達(dá)克北歐市場(chǎng)上市;2019年安踏體育聯(lián)合Anamered、方源資本和騰訊組成財(cái)團(tuán)，成功收購(gòu)AmerSports集團(tuán)，2019年8月集團(tuán)從赫爾辛基證券交易所摘牌，宣告收購(gòu)正式完成;2024年2月AmerSports成功登錄紐交所，當(dāng)前安踏持有Amer股份達(dá)44.74%，該行認(rèn)為上市后，Amer的有息債務(wù)壓力有望大幅減輕(尤其關(guān)聯(lián)方貸款，過(guò)去3年每年產(chǎn)生近1.5億美元的利息費(fèi)用)，助力盈利能力改善，同時(shí)也有望對(duì)安踏體育的報(bào)表帶來(lái)正面貢獻(xiàn)。

AmerSports報(bào)表拆分：

收入端：安踏賦能后Amer收入高增，DTC渠道和大中華區(qū)為主要驅(qū)動(dòng)。自2019年財(cái)團(tuán)收購(gòu)以來(lái)，AmerSports20-22年的收入CAGR為20.4%(大幅高于收購(gòu)前10-18年CAGR的5.5%);分品牌來(lái)看，始祖鳥(niǎo)、薩羅蒙和威爾遜貢獻(xiàn)主要收入，其中始祖鳥(niǎo)和威爾遜增長(zhǎng)較快。分渠道來(lái)看，DTC收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，20-22年收入CAGR為40.5%;分區(qū)域來(lái)看，22年大中華區(qū)收入占比為15%，20-22年收入CAGR為60.9%，增速大幅領(lǐng)先其他區(qū)域。

盈利端：毛利率持續(xù)提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累整體盈利能力，經(jīng)調(diào)整EBITDAmargin維持在健康水平。綜合毛利率的改善主要系高毛利率的DTC渠道收入占比提升所致，盈利能力方面，近幾年凈利潤(rùn)為負(fù)值，主要受財(cái)務(wù)成本、折舊攤銷(xiāo)等拖累，若還原減值、重組費(fèi)用等一次性費(fèi)用，近幾年經(jīng)調(diào)整EBITDAmargin維持在12.5%-14%左右。

招股說(shuō)明書(shū)中，AmerSports明確未來(lái)成長(zhǎng)戰(zhàn)略，主要包含以下幾個(gè)方面：1)在核心品類中，保持研發(fā)創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)力;2)提升關(guān)鍵市場(chǎng)滲透率，擴(kuò)寬銷(xiāo)售區(qū)域;3)定制化渠道策略，加強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng);4)提升品牌知名度和客戶忠誠(chéng)度;5)利用AmerSports平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)各品牌快速成長(zhǎng)。