平安證券：銀行板塊向上彈性逐步釋放 關(guān)注股息配置價值

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，1月社融信貸明顯多增，政策發(fā)力背景下經(jīng)濟基本面持續(xù)改善。年初央行超預(yù)期降準(zhǔn)、重啟PSL等政策相繼出臺凸顯政策導(dǎo)向，后續(xù)財政政策的落地或?qū)⑿纬珊狭有枨蟮幕嘏?jīng)濟景氣度有望持續(xù)回升，銀行板塊向上彈性逐步釋放。此外，值得注意的是，銀行股作為能夠提供穩(wěn)健分紅的高股息品種，在無風(fēng)險利率持續(xù)下行的階段其類固收配置價值同樣值得關(guān)注。

事件：國家金融監(jiān)督管理總局公布2023年4季度主要監(jiān)管指標(biāo)，23年末我國銀行業(yè)本外幣資產(chǎn)總額417萬億元，同比增長9.7%(vs+9.5%，23Q3)。23年商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤2.4萬億元，同比增長3.2%(vs+1.6%，23Q3)。23年末商業(yè)銀行凈息差1.69%(vs1.73%，23Q3)，成本收入比35.26%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，商業(yè)銀行23年末不良率1.59%，環(huán)比3季度末下降2BP，撥備覆蓋率205%。

平安證券觀點如下：

利潤增速略有回升，撥備反哺支撐回暖。

2023年商業(yè)銀行累計凈利潤同比增長3.2%，增速水平環(huán)比前3季度略有回升1.6個百分點，該行預(yù)計撥備的反哺仍是主要的貢獻因素。展望后續(xù)季度，持續(xù)降息環(huán)境下銀行營收端壓力略有抬升，但存款利率的下行或?qū)⒕忈屬Y產(chǎn)端定價下行壓力，穩(wěn)增長政策的落地也將持續(xù)修復(fù)信貸需求。分機構(gòu)類型來看，2023年大行、股份行、城商行、農(nóng)商行累計凈利潤同比變化+1.8%/-3.7%/+14.8%/+14.8%，內(nèi)部分化趨勢持續(xù)，股份行凈利潤負(fù)增缺口有所擴大。

息差持續(xù)下行，大行“頭雁”效應(yīng)持續(xù)。

商業(yè)銀行2023年末凈息差環(huán)比3季度末下降4BP至1.69%，整體延續(xù)下行趨勢。分不同機構(gòu)類型來看，大行、股份行、城商行和農(nóng)商行凈息差分別環(huán)比3季度末變化-4BP/-5BP/-3BP/+1BP至1.62%/1.76%/1.57%/1.90%。展望后續(xù)季度，1季度重定價的集中釋放或?qū)ο⒉钤斐韶?fù)面影響，持續(xù)讓利實體經(jīng)濟背景下，息差預(yù)計仍將面臨下行壓力。規(guī)模方面，截至2023年末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模同比增長11.0%(+10.5%，23Q3)，資產(chǎn)擴張速度環(huán)比抬升，或與監(jiān)管平滑信貸節(jié)奏下信貸提前投放相關(guān)。分機構(gòu)類型來看，大行、股份行、城商行和農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模同比增長13.1%/6.7%/10.7%/9.2%，大行頭雁效應(yīng)明顯。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備水平無虞。

2023年末商業(yè)銀行口徑不良率環(huán)比3季度末下行2BP至1.59%，不良率水平持續(xù)下行。從前瞻性指標(biāo)來看，2023年末關(guān)注率環(huán)比3季度末上升1BP至2.20%，該行預(yù)計與零售資產(chǎn)質(zhì)量的擾動相關(guān)。展望未來，該行預(yù)計目前風(fēng)險端暴露比較充分，同時考慮到近期利好地產(chǎn)政策的持續(xù)出臺以及穩(wěn)增長政策的不斷落地，重點領(lǐng)域風(fēng)險的妥善處理以及經(jīng)濟預(yù)期的修復(fù)都將有利于銀行風(fēng)險端改善，預(yù)計整體不良生成壓力可控，資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)健。撥備方面，2023年末，商業(yè)銀行口徑撥備覆蓋率環(huán)比3季度末下降2.75pct至205%，雖略有下滑但整體保持穩(wěn)健。分機構(gòu)類型來看，大行、股份行、城商行、農(nóng)商行不良率分1.26%/1.26%/1.75%/3.34%。

投資建議：信貸開門紅釋放積極信號，關(guān)注股息配置價值。

1月社融信貸明顯多增，政策發(fā)力背景下經(jīng)濟基本面持續(xù)改善。年初央行超預(yù)期降準(zhǔn)、重啟PSL等政策相繼出臺凸顯政策導(dǎo)向，后續(xù)財政政策的落地或?qū)⑿纬珊狭有枨蟮幕嘏?，?jīng)濟景氣度有望持續(xù)回升，銀行板塊向上彈性逐步釋放。此外，值得注意的是，銀行股作為能夠提供穩(wěn)健分紅的高股息品種，在無風(fēng)險利率持續(xù)下行的階段其類固收配置價值同樣值得關(guān)注。截至24年1月末，銀行板塊股息率為5.56%，股息率較無風(fēng)險利率相對溢價處于歷史高位，股息吸引力持續(xù)提升。截至2024年2月21日，板塊靜態(tài)PB僅0.59倍，對應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際充分。

個股方面：關(guān)注更受益于經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行(長沙、蘇州、成都、常熟、寧波)以及高股息大中型銀行的配置價值(郵儲、浙商)。

風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。