新股前瞻|汽車(chē)街發(fā)展：盈利逐年下降，二手車(chē)整售平臺(tái)龍頭也不乏“水分”

說(shuō)起二手車(chē)交易平臺(tái)，大眾映入腦海的恐怕普遍是瓜子二手車(chē)、優(yōu)信二手車(chē)這些知名平臺(tái)。

但事實(shí)上，近日再次遞表的汽車(chē)街這一二手車(chē)交易平臺(tái)的市場(chǎng)名氣亦不容小看。

據(jù)港交所2月6日披露，汽車(chē)街發(fā)展有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“汽車(chē)街”)向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中信證券、海通國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，公司曾于2023年6月30日向港交所遞交上市申請(qǐng)，但最終以失效告終。

以2022年的二手車(chē)成交量計(jì)，汽車(chē)街在我國(guó)二手車(chē)整售平臺(tái)中位列第一，是我國(guó)最大的二手車(chē)交易平臺(tái)。2022年，該公司通過(guò)交易平臺(tái)交易的二手車(chē)約160,000輛，占中國(guó)二手車(chē)交易服務(wù)提供商的市場(chǎng)份額為12.6%。于2023年，其通過(guò)交易平臺(tái)交易的二手車(chē)約為176,000輛。

作為龍頭之一卻不為人熟知，汽車(chē)街為何如此?

盈利能力逐步下滑，不乏資金壓力

汽車(chē)街成立于2014年，由汽車(chē)交易平臺(tái)和二手車(chē)拍賣(mài)公司的美國(guó)COX汽車(chē)、全國(guó)核心經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)、招商銀行等共同發(fā)起并出資成立。

該公司是一家二手車(chē)買(mǎi)賣(mài)雙方的一站式解決方案供應(yīng)商，通過(guò)其線(xiàn)上線(xiàn)下一體化的拍賣(mài)模式，為4S店等賣(mài)家以及專(zhuān)業(yè)買(mǎi)家提供端到端的二手車(chē)交易解決方案，幫助買(mǎi)賣(mài)雙方優(yōu)化二手車(chē)交易流程，提高其二手車(chē)業(yè)務(wù)的效率和盈利能力。目前，該公司主要經(jīng)營(yíng)二手車(chē)拍賣(mài)、二手車(chē)增值服務(wù)、二手車(chē)收銷(xiāo)安排以及展會(huì)服務(wù)四大業(yè)務(wù)。

需要指出的是，雖然同為二手車(chē)交易平臺(tái)，但汽車(chē)街的業(yè)務(wù)模式與瓜子二手車(chē)、優(yōu)信二手車(chē)業(yè)務(wù)模式卻截然不同——即汽車(chē)街主打B2B模式，賣(mài)家以4S店為主，買(mǎi)家則主要是每年購(gòu)買(mǎi)三輛或以上二手車(chē)的專(zhuān)業(yè)買(mǎi)家。

(圖片來(lái)源：汽車(chē)街招股書(shū))

截止目前，汽車(chē)街發(fā)展已成為全國(guó)線(xiàn)下拍場(chǎng)數(shù)量最多、線(xiàn)下服務(wù)地理覆蓋最廣的二手車(chē)交易服務(wù)提供商。至2023年12月31日，公司在中國(guó)的74個(gè)城市戰(zhàn)略性地設(shè)立79個(gè)拍場(chǎng)，而所提供的線(xiàn)下服務(wù)覆蓋全國(guó)317個(gè)城市，已有超過(guò)6,900家4S店曾透過(guò)平臺(tái)處置二手車(chē)。

頭部的優(yōu)勢(shì)，顯而易見(jiàn)也使得汽車(chē)街在資本市場(chǎng)頗受青睞。

據(jù)招股書(shū)披露， 成立后，汽車(chē)街于2019年完成1500萬(wàn)美元A輪融資，其中騰訊出資1000萬(wàn)美元、京東出資500萬(wàn)美元;2022年再次獲得來(lái)自華興新經(jīng)濟(jì)基金的1500萬(wàn)美元B輪融資。 IPO前，騰訊、華興新經(jīng)濟(jì)基金和京東分別持有汽車(chē)街4.11%、2.82%和2.05%的股份。

然而，汽車(chē)街的基本面卻并沒(méi)有顯露龍頭應(yīng)有的氣質(zhì)。

近幾年來(lái)，汽車(chē)街的整體業(yè)績(jī)較為波動(dòng)，2021年至2023年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6.78億元、4.68億元、4.92億元;實(shí)現(xiàn)毛利分別為4.26億元、2.85億元、3.12億元，凈利潤(rùn)分別為1.65億元、6898萬(wàn)元、927萬(wàn)元。

盈利能力逐年下降，汽車(chē)街的“自我造血能力”也處于不穩(wěn)定的狀態(tài)：2021年至2023年，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.89億元、9533.2萬(wàn)元、1.23億元，較為波動(dòng)。

自我造血能力不足的同時(shí)，汽車(chē)街發(fā)展還繼續(xù)“外耗”。

據(jù)招股書(shū)顯示，2021-2023年，企業(yè)向經(jīng)銷(xiāo)商提供補(bǔ)助資金的未償還結(jié)余分別為2.99億元、2.95億元、0.62億元。于2023年底，公司補(bǔ)助資金未償還結(jié)余的利率介乎1.7%至4.5%，與第三方金融機(jī)構(gòu)提供的貸款現(xiàn)行利率一致。

截至2023年底，汽車(chē)街持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.35億元，資產(chǎn)凈值約為3.95億元，持續(xù)“外耗”下去，恐怕不乏資金緊張壓力。

行業(yè)“水大魚(yú)多”，不乏成長(zhǎng)壓力

透過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，二手車(chē)拍賣(mài)無(wú)疑是汽車(chē)街發(fā)展的營(yíng)收支柱，2021年至2023年?duì)I收分別占總營(yíng)收的49.4%、51.3%和58.4%，呈逐年提升趨勢(shì)。

而透過(guò)這一行業(yè)趨勢(shì)，或許我們更能窺出汽車(chē)街的增長(zhǎng)動(dòng)能。

據(jù)招股書(shū)披露，在政策法規(guī)支持、跨區(qū)域交易增加、社交媒體渠道發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下，中國(guó)二手車(chē)的總交易量于2023年已回復(fù)至14.4百萬(wàn)輛，并預(yù)期于2028年將達(dá)到27.3百萬(wàn)輛，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到13.7%。

與此同時(shí)，中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)仍處于高速增長(zhǎng)的前夕，與美國(guó)相比，二手車(chē)與新車(chē)銷(xiāo)售的比例較低，二手車(chē)滲透率2較低。于2023年年，中國(guó)的二手車(chē)交易僅占乘用車(chē)總銷(xiāo)售量3的35.3%。此外，同期中國(guó)二手車(chē)的滲透率僅4.9%，顯示出中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)規(guī)模大增。隨著政府持續(xù)的支持性政策促進(jìn)二手車(chē)交易過(guò)程及持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，中國(guó)二手車(chē)市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)并呈現(xiàn)出與美國(guó)等成熟市場(chǎng)相似的特征。

簡(jiǎn)言之，國(guó)內(nèi)二手車(chē)市場(chǎng)仍具備較大想象空間，于汽車(chē)街而言則仍不乏施展身手的空間。

(數(shù)據(jù)來(lái)源:汽車(chē)街招股書(shū))

然而，任何行業(yè)都不乏機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的發(fā)展特征，汽車(chē)街乘行業(yè)之勢(shì)的背后亦存有一定的“隱憂(yōu)”。

一方面，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或加劇公司上行阻力。據(jù)悉，國(guó)內(nèi)，二手車(chē)交易市場(chǎng)格局頗為分散，截至2022年，汽車(chē)街在我國(guó)二手車(chē)整售平臺(tái)中的市場(chǎng)份額僅為1.3%左右，龍頭優(yōu)勢(shì)并不明顯。另外，在二手車(chē)交易行業(yè)，除了汽車(chē)街之外，瓜子二手車(chē)、人人車(chē)、優(yōu)信二手車(chē)等平臺(tái)的實(shí)力也不容小覷，這在很大程度上促使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

另一方面，“二手車(chē)新政”帶來(lái)的“優(yōu)勝劣汰”或?qū)⒃鎏砹斯景l(fā)展的不確定性。2022年7月5日，商務(wù)部等十七個(gè)部門(mén)發(fā)布“二手車(chē)新政”明確提出，即2023年1月1日起，對(duì)自然人在一個(gè)自然年度內(nèi)出售持有時(shí)間少于1年的二手車(chē)達(dá)到3輛及以上的，汽車(chē)銷(xiāo)售企業(yè)、二手車(chē)交易市場(chǎng)、拍賣(mài)企業(yè)等不得為其開(kāi)具二手車(chē)銷(xiāo)售統(tǒng)一發(fā)票，不予辦理交易登記手續(xù)。對(duì)于這一新規(guī)帶來(lái)的影響，汽車(chē)街表示，雖然新規(guī)例有望增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)中國(guó)二手車(chē)行業(yè)的信心及加速其長(zhǎng)期發(fā)展，但新規(guī)例可能會(huì)短暫為二手車(chē)行業(yè)帶來(lái)不確定性。

綜上來(lái)看，對(duì)“外”競(jìng)爭(zhēng)力不夠突出、對(duì)“內(nèi)”基本面不乏隱憂(yōu)的汽車(chē)街龍頭效應(yīng)較弱也是不難理解的事。同理，僅憑當(dāng)前的成長(zhǎng)實(shí)力，汽車(chē)街若想在二級(jí)市場(chǎng)抓住投資者的眼球，恐需做出較大努力。