Metals Focus：一旦降息周期開啟 下半年金價顯著回升并提振銀價和鉑價

智通財經(jīng)APP獲悉，Metals Focus在2月貴金屬月報中表示，就降息速度和幅度而言，美聯(lián)儲的預測與市場預期之間尚存顯著差距。如果美國經(jīng)濟不顯著惡化，美聯(lián)儲很可能會在2024年中前保持政策利率不變，進而可能引發(fā)今年上半年期間貴金屬價格進一步回調(diào)。 而預計一旦新一輪降息周期開啟并且2025年進一步降息的可能性增大，2024年下半年金價將顯著回升，并將提振銀價和鉑價。

宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀與展望

在2023年11月和12月強勁上揚后，2024年早期全球金融市場風險偏好情緒回落，1月份股市收盤價基本與前月持平。

由于當前美國經(jīng)濟和勞動力市場強勁，金融市場參與者已調(diào)整對美聯(lián)儲3月份就會降息的預期，轉(zhuǎn)而預期5月份才會首次降息。2024年初時聯(lián)邦基金利率期貨價格尚顯示今年將降息六次，但目前顯示降息次數(shù)為五次。

降息預期的轉(zhuǎn)變推動美元和美債收益率回升，削弱了投資者對貴金屬的興趣。不過中東地區(qū)緊張局勢持續(xù)，疊加有跡象顯示美國地區(qū)性銀行危機風波又起，都支撐對黃金等避險資產(chǎn)的需求，推高了黃金底價。

相比之下，1月份其他貴金屬價格走弱之勢則更為顯著。

展望未來，需要強調(diào)指出的是我們的基準預測情境并不包括下列事件：中東地區(qū)爆發(fā)全面沖突或與2023年類似的美國銀行業(yè)危機再現(xiàn)。預計投資者對貴金屬信心仍將主要取決于其對利率的預期變化。

黃金市場現(xiàn)狀與展望

2023年末強勁上漲后，2024年開年黃金價格相對較弱。在1月份大部分時段和2月初，金價基本維持區(qū)間震蕩走勢，在2,000-2,050美元/盎司區(qū)間內(nèi)波動。

如前面“宏觀經(jīng)濟”部分所述，美國就業(yè)數(shù)據(jù)強于預期，經(jīng)濟也保持強勁導致投資者對3月份就將降息的預期顯著降溫，推動美元和美債收益率均回升。

在這一背景下，投資者在2023年四季度所建立戰(zhàn)術(shù)性黃金多頭倉位中的相當大一部分已平倉。1月份管理基金持有的CME(芝加哥商品交易所集團)黃金期貨凈倉位月環(huán)比下降41%，同時資金也連續(xù)第八個月凈流出黃金ETP(交易所交易產(chǎn)品)，全球黃金ETP的總持倉量月環(huán)比減少1.5%。

雖然投資者減持黃金多頭倉位增加，但金價仍保持韌性，站穩(wěn)于2,000美元/盎司這一重要的心理關(guān)口上方。這在很大程度上歸功于中東地區(qū)的地緣政治緊張局勢持續(xù)升級，繼續(xù)利好于黃金等避險資產(chǎn)。

該機構(gòu)認為全球官方領(lǐng)域穩(wěn)健買入黃金也為黃金底價提供了堅實支撐。雖然增持步伐放緩，2023年四季度全球官方部門的黃金凈買入量仍處于歷史高位。2023年全球官方部門的黃金凈買入量連續(xù)第二年超過1,000噸，僅略低于2022年創(chuàng)出的歷史峰值。

展望未來，Metals Focus對金價走勢的研判與上期月報所列相同。鑒于目前金融市場對美國降息時間和速度的預期仍過于激進，進一步調(diào)整預期的空間仍大。一旦地緣政治溢價開始消退，或?qū)е曼S金減持量上升，預計2024年二季度期間金價可能將回落。

不過進入2024年下半年后，隨著美聯(lián)儲開始降息，黃金投資和金價都有望回升。更為重要的是，如果核心通脹率進一步下降，美聯(lián)儲有望釋放2025年更多降息次數(shù)的信號，應能為黃金走強注入新動力。

黃金市場現(xiàn)狀與展望

在印度，因婚禮季節(jié)尚未結(jié)束，同時消費者也適應了高金價，黃金需求有所走強。雖然如此，由于適用關(guān)稅低于金錠的黃金首飾小配件進口量持續(xù)上升，1月中旬時印度國內(nèi)金價較到岸成本價的折價擴大至38美元/盎司。為堵塞稅收漏洞，印度政府隨后把黃金首飾小配件的適用關(guān)稅上調(diào)至與金錠相同的水平。

在土耳其，實際利率處于負值，可替代投資產(chǎn)品有限，地緣政治風險不斷上升等因素繼續(xù)支撐黃金需求。需求走強疊加政府持續(xù)收緊對黃金進口的監(jiān)管，導致國內(nèi)金價較國際金價的溢價區(qū)間從2023年后期的40-80美元/盎司升至2024年1月份的60-90美元/盎司。

來自上周舉行的柏林世界錢幣展的反饋信息顯示，以凈量計歐洲黃金零售投資需求仍極為疲弱。不過雙向交易仍活躍，反映出實物黃金總買入量和賣出量仍處于較高水平。在美國，由于投資者在金價漲破2,000美元/盎司后獲利了結(jié)或是對經(jīng)濟衰退的擔憂減弱有所反應，2023年后期起黃金回售量急劇上升。除總買入量下降外，投資者對新鑄金條金幣的需求量也持續(xù)大幅下降。

在礦產(chǎn)黃金供應方面，Red 5有限公司和銀湖資源公司于2月5日宣布達成有約束力的并購協(xié)議，交易價值22億美元。根據(jù)該協(xié)議，Red 5公司將收購銀湖資源公司的所有股份，整合兩家公司的礦業(yè)資產(chǎn)。該并購交易完成后，公司在全球擁有的黃金礦藏儲量將達約400萬盎司，年黃金產(chǎn)量有望達到44.5萬盎司。

價格預測風險因素：在金價上行風險方面，地緣政治事件突發(fā)仍是近期主要風險。美國經(jīng)濟顯著走弱也可能導致美聯(lián)儲加速降息，或?qū)⑼苿咏饍r更大幅度回升。在下行風險方面，若通脹居高不下將導致美聯(lián)儲在較其目前官方指引更長的時間內(nèi)實施限制性貨幣政策，進而可能會引發(fā)更多投資者拋售。

黃金市場現(xiàn)狀與展望

白銀市場現(xiàn)狀與展望

與黃金一致，2024年1月份白銀價格也出現(xiàn)回落， 22日跌至兩個月來的低點21.93美元/盎司。在短暫回升至23美元/盎司上方后，銀價再度承壓，撰寫本報告之時交投于22.5美元/盎司下方。

由于貴金屬和工業(yè)金屬的投資理由均減弱，1月份白銀同時遭受了雙重沖擊，導致金/銀價格比率快速擴大，1月后期已升破92:1，為2022年9月份以來首次。

對美聯(lián)儲政策提前轉(zhuǎn)向的預期減弱導致持有金銀等零利息收益率資產(chǎn)的機會成本上升。

短線投資者看空白銀的情緒尤為顯著。因總空頭倉數(shù)激增44%，1月份管理基金持有的CME白銀期貨凈倉位月環(huán)比下降74%。相比之下，2024年迄今白銀ETP的持倉量則大體保持穩(wěn)定。

展望未來，為反映近期銀價走勢不佳的情況，Metals Focus下調(diào)了2024年一季度的銀價預測值。

目前2024年剩余時段內(nèi)的銀價預測值則保持不變。預計銀價走勢將大致跟隨金價，走弱之勢將延續(xù)至二季度，進入下半年后將逐步回升。

不過預計2024年后期銀價回升幅度將受限，難以突破2023年以來一直存在的強阻力位26美元/盎司。該研判建立在一定的假定之上。

白銀市場現(xiàn)狀與展望

就銀幣和銀條需求而言，近期Metals Focus赴美國實地調(diào)研的結(jié)果和來自柏林世界錢幣展的反饋信息都顯示，美國個人投資者的白銀買入量急劇放緩。2024年初很多經(jīng)銷商的庫存都過高，因此采購新鑄造銀幣和銀條的數(shù)量下降，其中銀條采購量下降尤為明顯。鷹揚銀幣的銷勢雖仍較為穩(wěn)健，但這主要歸功于發(fā)行了2024年版的新銀幣。在歐洲，不論是以凈值還是以總買入量計，白銀零售投資需求都仍極為疲弱。

在印度，白銀需求繼續(xù)受到其國內(nèi)銀價高企的影響。需求疲軟導致2023年印度白銀總進口量下降63%(雖然10月份進口量創(chuàng)出單月進口量的新高)至3,475噸。鑒于婚禮季節(jié)尚未結(jié)束，預計未來幾周印度白銀制品加工量將上升，但噸數(shù)增量將有限，原因是高銀價環(huán)境下銀飾和銀器的單件平均克重已下降。

在供應方面，雖然旗下Lucky Friday 礦山從8月份起暫停礦業(yè)生產(chǎn)，2023年赫克拉礦業(yè)公司的白銀總產(chǎn)量仍同比上升1%，至1,430萬盎司。Lucky Friday 礦山停產(chǎn)造成的影響被Keno Hill礦山增產(chǎn)150萬盎司完全抵消。Lucky Friday 礦山已于2024年1月9日恢復生產(chǎn)，一季度就將進入滿負荷生產(chǎn)階段。

價格預測風險因素：與黃金的情況大體一致，銀價主要上行風險集中在地緣政治不確定性加大。

白銀市場現(xiàn)狀與展望

鉑金市場現(xiàn)狀與展望

2023年12月全月跟隨金價走高后，2024年鉑金開盤價為993美元/盎司,同日(1月2日)觸及月內(nèi)高點1,003美元/盎司。之后因部分投資者在1,000美元/盎司的價位獲利了結(jié)，鉑價走弱，1月17日隨金價下跌而觸及879美元/盎司的低點?；厣?00美元/盎司上方后，1月剩下時段內(nèi)鉑價兩次測試該關(guān)口，月末報收于927美元/盎司。撰寫本報告之時(9日)，鉑金在近六年后首次對鈀金溢價，雖然為時甚短。

為更好反映年初以來鉑價表現(xiàn)疲弱的現(xiàn)實，Metals Focus已下調(diào)2024年一季度的鉑價預測值。預計2024年全年鉑價將維持區(qū)間震蕩走勢，雖有來自供應短缺的支撐，但受地上存量龐大、投資者趁上漲之機獲利了結(jié)、上半年金價回撤等因素的影響，上行幅度將受限。

預計2024年鉑金供應短缺量約為68.1萬盎司。雖然預計鉑金回收供應量將部分回升，但預計將在很大程度上受到抑制(與2022年水平類似)。由于生產(chǎn)中斷持續(xù)，疊加一籃子鉑族金屬價格走低帶來減產(chǎn)壓力，礦產(chǎn)鉑金供應也將承壓。

汽車業(yè)的鉑金需求依然是推高鉑金消費量的驅(qū)動因素之一。事實上數(shù)據(jù)分析和咨詢公司GlobalData已將2023年全球汽車總產(chǎn)量數(shù)字從三季度報告中預測的8,890萬輛上調(diào)至9,070萬輛。不同于2019-2022年的情形，除汽車總產(chǎn)量數(shù)字上調(diào)外，上調(diào)集中于內(nèi)燃機汽車，而非純電動汽車。就2023年而言，內(nèi)燃機汽車產(chǎn)量數(shù)字上調(diào)了190萬輛，而純電動汽車產(chǎn)量估測數(shù)字則被下調(diào)了25.6萬輛。2024年內(nèi)燃機汽車產(chǎn)量數(shù)字較之前的預測上調(diào)了5%，至5,700萬輛，而純電動汽車產(chǎn)量預測數(shù)字則被下調(diào)了76萬輛。這支撐2023年汽車業(yè)的鉑金需求量實現(xiàn)兩位數(shù)增長，而且雖然內(nèi)燃機汽車產(chǎn)量同比仍下降，但降速較之前預計的放緩。因此預計盡管內(nèi)燃機汽車產(chǎn)量下降，但得益于鉑金含量高的三金屬催化劑(用于汽車尾氣后處理系統(tǒng))得到更廣泛應用，疊加燃油車混動化進程提速，2024年汽車業(yè)的鉑金需求量仍有望溫和增長。

鉑金市場現(xiàn)狀與展望

2024年1月全球鉑金ETP的總持倉量與上月持平，為308萬盎司，較2021年7月創(chuàng)出的歷史峰值(404萬盎司)下降24%。1月份北美基金的持倉量上升2%，可能反映出鉑價跌至900美元/盎司附近時有投機性買盤涌出。

2024年開年管理基金持有的Nymex(紐約商業(yè)交易所)鉑金期貨凈多頭倉數(shù)為116萬盎司，創(chuàng)2023年5月份以來新高。但1月份期間凈多頭倉數(shù)急劇下降，1月22日起始的那一周轉(zhuǎn)為凈空頭，數(shù)量達33.9萬盎司，月末凈空頭倉數(shù)為5.9萬盎司。除黃金走弱的影響外，鉑價漲至六個月來的高點同時也是重要的心理關(guān)口1,000美元/盎司后獲利了結(jié)的壓力也較大。

鑒于一些鉑金生產(chǎn)商已公布2023年四季度產(chǎn)量數(shù)字，目前Metals Focus維持2024年南非鉑金供應量為390萬-400萬盎司的預測不變。津巴布韋的鉑金供應量有望創(chuàng)出新高，達到50萬盎司。加拿大鎳生產(chǎn)商的副產(chǎn)鉑金產(chǎn)量也大致符合預期。因此2024年全球鉑金總供應量預測值仍保持不變，為550萬盎司。不過仍需等待全球最大的鉑族金屬生產(chǎn)商英美鉑業(yè)公司公布產(chǎn)量。

價格預測風險因素：南非鉑金礦企宣布減產(chǎn)或礦山鉑金供應中斷，可能將提振投資者對鉑金價格的信心并推高鉑價。

鉑金市場現(xiàn)狀與展望

鈀金市場現(xiàn)狀與展望

因出現(xiàn)軋空，2023年12月鈀金價格曾飆漲30%，觸及1,250美元/盎司的高點。但之后鈀價連續(xù)13天下跌，創(chuàng)逾二十年來最長連跌紀錄。因此2024年迄今鈀價高點出現(xiàn)于本年首個交易日，為1,117美元/盎司。今天撰寫本報告之時，鈀價已跌破900美元/盎司，而且更值得關(guān)注的是，自2018年以來首次短暫低于鉑價。

Metals Focus已將2024年一季度和二季度的鈀價預測值下調(diào)。

預計2024年鈀金供應短缺量為82.4萬盎司。與鉑金的情況一樣，導致供應短缺的主要原因也是礦產(chǎn)鈀金和鈀金回收供應都持續(xù)受到抑制。

2024年開年管理基金持有的Nymex鈀金期貨凈倉位為凈空頭，數(shù)量為63.4萬盎司，在此之前，2023年12月中旬時凈空頭為100萬盎司，隨后出現(xiàn)軋空。不過因空頭加倉，1月份期間凈空頭倉數(shù)再度回升至創(chuàng)紀錄高位，23日觸及110萬盎司的峰值，月末也達100萬盎司。鈀金凈空頭倉數(shù)處于創(chuàng)紀錄高位是導致今年初鈀價下跌主要因素之一，1月鈀金下跌約10%。

鈀金市場現(xiàn)狀與展望

在鈀價自2023年12月的高點持續(xù)下跌后，鈀金ETP投資者投機性買入，特別是北美市場。因此1月份全球鈀金ETP的總持倉量上升6%(增加3.5萬盎司)，至63.1萬盎司。這已創(chuàng)出2022年3月份(當時俄羅斯入侵烏克蘭引發(fā)對俄羅斯礦產(chǎn)鈀金供應的擔憂，導致鈀價飆漲)以來持倉量的新高。

ETP投資者增倉與1月份期間管理基金凈賣出逾50萬盎司鈀金形成強烈對比。背后的原因有兩個：第一，ETP投資者和管理基金是兩類不同的投資者，前者通常為長線投資者，而持有管理基金的主要是尋求短期獲利的資金。第二，在期貨升水的市場上，期貨空頭可以從合約展期中獲益。

內(nèi)燃機汽車產(chǎn)量預測數(shù)字較之前的報告上調(diào)，利好于鉑族金屬需求。不過預計2024年汽車催化劑領(lǐng)域的鈀金需求量將與去年持平或溫和下降。據(jù)預測2024內(nèi)燃機汽車的產(chǎn)量仍將下降9%(減少570萬輛)，而混動汽車(其鉑族金屬裝填量一般更高)的產(chǎn)量雖有望同比增長18%，但增量僅有300萬輛，無法完全抵消企業(yè)節(jié)約鈀金用量、鈀金被鉑金替代、內(nèi)燃機汽車總產(chǎn)量下降等因素對汽車業(yè)鈀金需求的負面影響。

2023年諾里爾斯克鎳業(yè)公司的鈀金總產(chǎn)量為269.2萬盎司，較產(chǎn)量指引中的數(shù)字上限高出13萬盎司。除2021年因旗下礦山遭遇洪災和選礦廠發(fā)生建筑物坍塌事故導致產(chǎn)量低于指引外，2018年以來該公司每年的鈀金產(chǎn)量都高于每年初設定的產(chǎn)量指引。但2024年的產(chǎn)量指引區(qū)間為271.5萬-284.3萬盎司，顯示由于旗下冶煉廠按計劃停產(chǎn)檢修，實際產(chǎn)量有可能會降至數(shù)十年來的低點。

價格預測風險因素：鈀金空頭倉數(shù)處于高位可能引發(fā)與去年12月類似的另一次軋空，推動鈀價飆漲?；靹悠嚠a(chǎn)量高于預測數(shù)字可能延緩汽車電動化進程，推高汽車催化劑領(lǐng)域的鈀金需求，進而提振投資者對鈀金的信心和鈀價。

鈀金市場現(xiàn)狀與展望

銠金市場現(xiàn)狀與展望

1月份全月銠價都在4,400-4,600美元/盎司區(qū)間內(nèi)窄幅波動。月內(nèi)銠價走勢與其他貴金屬不同，月初開盤價為4,425美元/盎司，在1月18日鉑金、鈀金和黃金價格均逼近月內(nèi)低點時，卻觸及月內(nèi)高點。月末銠收盤價為4,450美元/盎司，除10月份曾短暫飆漲外，2023下半年銠價一直保持在該價位附近。

預計2024年銠供應短缺量將從2023年的9.1萬盎司擴大至15.8萬盎司。背后的原因除供應仍受限外，2024年銠工業(yè)需求將增長近兩倍。推高銠工業(yè)需求的因素包括玻璃工業(yè)的銠凈需求回歸正值和化工業(yè)的產(chǎn)能大幅擴張(同比上升55%)。

2024年1月份銠ETP的持倉量保持在1.08萬盎司，與2023年的均值一致。

預計相對于2023年，2024年銠價仍將受到壓制，南非UG2礦區(qū)礦業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)濟性將面臨的壓力日益加大。目前銠在4E鉑族金屬一籃子價格中的占比約為28%，已較2021年早期的峰值水平(大于50%)大幅下降。

價格預測風險因素：南非礦企削減銠供應量將推高銠價等。

銠金市場現(xiàn)狀與展望