華泰證券：電力輔助服務(wù)政策落地 長期看利好火電盈利模式轉(zhuǎn)型

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布的研報(bào)表示，2024年2月9日國家發(fā)展改革委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立健全電力輔助服務(wù)市場價(jià)格機(jī)制的通知》。國家層面統(tǒng)一建立健全電力輔助服務(wù)市場價(jià)格機(jī)制，規(guī)范價(jià)格傳導(dǎo)，明確由用戶側(cè)承擔(dān)的成本（限定在電能量市場無法補(bǔ)償?shù)膿p失），推動儲能、需求側(cè)等多元化主體公平參與。該政策短期可能壓縮調(diào)峰收入；長期看利好火電盈利模式轉(zhuǎn)型，隨著周期屬性弱化、高分紅兌現(xiàn)，該行對火電未來估值的提升充滿信心。

華泰證券的主要觀點(diǎn)如下：

從國家層面統(tǒng)一建立健全電力輔助服務(wù)市場價(jià)格機(jī)制

2024/2/9國家發(fā)展改革委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立健全電力輔助服務(wù)市場價(jià)格機(jī)制的通知》，決定從國家層面統(tǒng)一建立健全電力輔助服務(wù)市場價(jià)格機(jī)制，相關(guān)政策自2024/3/1起實(shí)施，該行認(rèn)為該政策對電力體制改革與構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的作用舉足輕重。近年來，隨著新能源發(fā)電規(guī)?？焖僭鲩L，我國電力輔助服務(wù)市場發(fā)展較快，各地逐步探索建立調(diào)峰、調(diào)頻、備用等價(jià)格機(jī)制。此次政策從國家層面統(tǒng)一建立健全價(jià)格機(jī)制，統(tǒng)一明確計(jì)價(jià)規(guī)則，規(guī)范價(jià)格傳導(dǎo)，明確由用戶側(cè)承擔(dān)的成本（限定在電能量市場無法補(bǔ)償?shù)膿p失），推動儲能、需求側(cè)等多元化主體公平參與。

短期調(diào)峰收入可能會受壓縮，但現(xiàn)貨市場的逐步推廣會進(jìn)一步打開空間

通知提出，電力現(xiàn)貨市場連續(xù)運(yùn)行的地區(qū)，調(diào)峰及類似功能的市場不再運(yùn)行；其余地區(qū)，研究適時(shí)推動水電參與有償調(diào)峰；同時(shí)，政策首次明確新能源消納成本不得高于發(fā)電價(jià)值的原則，在未開展現(xiàn)貨市場的區(qū)域調(diào)峰上限不得高于當(dāng)?shù)仄絻r(jià)新能源的上網(wǎng)電價(jià)。根據(jù)該行不完全統(tǒng)計(jì)，部分現(xiàn)行市場調(diào)峰價(jià)格上限可能下調(diào)，會影響火電、儲能等調(diào)峰收入；但是，各地現(xiàn)貨市場全面開展后，調(diào)峰價(jià)格的上限本質(zhì)上取決于現(xiàn)貨市場的價(jià)格上限（顯著高于各地燃煤基準(zhǔn)電價(jià)），屆時(shí)調(diào)節(jié)性資源入市后會通過現(xiàn)貨市場獲得更高的回報(bào)。

火電周期屬性逐步弱化，隨著分紅逐步兌現(xiàn)，未來估值有上行潛力

該行認(rèn)為，這次的政策進(jìn)一步明確火電的盈利模式：容量電價(jià)回收固定成本、電量電價(jià)回收變動成本、輔助服務(wù)回收調(diào)節(jié)成本。繼2023年11月容量電價(jià)政策后，此次通知繼續(xù)推動火電從發(fā)電向調(diào)峰轉(zhuǎn)變，火電公司“煤價(jià)vs電價(jià)”剪刀差盈利模型會逐步弱化，公用事業(yè)屬性逐步增強(qiáng)。需要說明的是，短期火電基本面和股價(jià)的決定因素還無法脫離煤價(jià)，但隨著火電盈利周期屬性逐步減弱、高分紅兌現(xiàn)，該行對未來估值的提升充滿信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地力度低于預(yù)期，2）煤價(jià)波動超預(yù)期。