天風(fēng)證券：Q4業(yè)績(jī)之憂或已出清 看好24年火電經(jīng)營向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，看好24年火電經(jīng)營向好。電價(jià)上，煤電調(diào)整為兩部制電價(jià)，容量電價(jià)回收固定成本比例將逐步提升，近期各省2024年年度電力交易成交價(jià)格陸續(xù)公布，預(yù)計(jì)多數(shù)省份年度長協(xié)電價(jià)有望維持較高上浮比例；電量上，據(jù)中電聯(lián)，綜合考慮電力消費(fèi)需求增長、電源投產(chǎn)等情況，預(yù)計(jì)2024年全國電力供需形勢(shì)總體緊平衡。較多省份煤電利用小時(shí)有望處于近年來的偏高水平。成本端，2024年煤價(jià)仍有望處于較低水平。綜合來看，2024年火電盈利能力仍將進(jìn)一步改善。具體來看，受煤價(jià)基數(shù)等影響，上半年業(yè)績(jī)改善程度或?qū)⑤^下半年更為顯著。伴隨著火電盈利能力的改善，各公司分紅水平或?qū)⒂兴岣?，從而帶?dòng)火電在股息方面的吸引力提升。

具體標(biāo)的方面，全國性公司建議關(guān)注國電電力(600795.SH)、華電國際(600027.SH)、華能國際(600011.SH)、華潤電力(00836)，區(qū)域性公司建議關(guān)注浙能電力(600023.SH)、皖能電力(000543.SZ)。

天風(fēng)證券觀點(diǎn)如下：

概況：23年多數(shù)公司盈利大幅改善，單Q4多為全年業(yè)績(jī)最低季度

全年來看，我國煤價(jià)中樞同比有所下行，2023年秦皇島港動(dòng)力末煤(5500K)平倉價(jià)均值為965元/噸，同比下降305元/噸。疊加多省電價(jià)維持高比例上浮，火電業(yè)務(wù)盈利能力快速修復(fù)。華能國際、浙能電力、粵電力等公司同比扭虧為盈。單季度來看，前三季度較多火電公司實(shí)現(xiàn)了逐季度的環(huán)比改善。而單Q4(全年業(yè)績(jī)預(yù)告中樞扣除前三季度業(yè)績(jī))多為全年業(yè)績(jī)最低季度；同比來看，大多數(shù)公司業(yè)績(jī)提高或虧損面有所收窄；環(huán)比來看，僅申能股份等個(gè)別公司業(yè)績(jī)有所提高。

單Q4分析：經(jīng)營層面環(huán)比走弱，費(fèi)用、減值亦或有所影響

①電量：2023Q4我國火電利用小時(shí)基本處于近年來平均水平。從各公司電量同比趨勢(shì)來看，華能國際煤電、國電電力火電等23Q4同比增長，華電國際煤電、申能股份煤電小幅下滑。環(huán)比來看，各公司電量均有所下滑，其中浙能電力、國電電力、申能股份下滑幅度相對(duì)較低。

②煤價(jià)：若考慮1個(gè)月庫存，2023年四季度秦皇島港動(dòng)力末煤(5500K)平倉價(jià)為954元/噸，同比下降519元/噸，環(huán)比提高129元/噸。若假設(shè)長協(xié)煤比例在50%、供電煤耗為300克/千瓦時(shí)，則對(duì)應(yīng)單位供電燃料成本環(huán)比提高0.022元/千瓦時(shí)。

③費(fèi)用端：拉取了部分公司近三年的單三季度和單四季度管理費(fèi)用情況，除了寶新能源外，其他公司四季度管理費(fèi)用均較三季度有顯著增加。從2020-2022年四季度管理費(fèi)用均值環(huán)比提高的比例來看，大唐發(fā)電、皖能電力、國電電力等均較高。

④減值：資產(chǎn)減值多集中于四季度發(fā)生，2023Q4亦或有所影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期、電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。