民生證券：海外算力基礎設施建設需求持續(xù)增長 看好高速率以太網交換機頭部企業(yè)

智通財經APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，基于海外算力基礎設施建設需求持續(xù)增長背景下，持續(xù)看好ICT運維產業(yè)鏈，結合AI強勁的以太網組網需求，看好高速率以太網交換機頭部企業(yè)。重點關注：超微電腦(SMCI.US)，Cloudflare(NET.US)，Datadog(DDOG.US)，Arista(ANET.US)。

事件：近期美股進入業(yè)績披露期，超微電腦FY2Q24收入36.6億美元，同比增長103%；環(huán)比增長77%。Cloudflare FY4Q23收入3.6億美元，同比增長32.0%；環(huán)比增長8.0%。DatadogFY4Q24收入5.9億美元，同比增長25.6%；環(huán)比增長7.7%。Arista FY4Q23收入15.4億美元，同比增長21%，環(huán)比增長2%，全年實現營收58.6億美元，同比增長34%。

民生證券觀點如下：

超微電腦：受益AI業(yè)績超預期，看好液冷下一成長線。

公司FY2Q24收入36.6億美元(前期指引27~29億美元)，主要由于下游客戶對AI需求及整體解決方案優(yōu)化，并將24財年收入指引上調至143~147億美元。分產品類型看，服務器與存儲系統(tǒng)產品收入占比94%，子系統(tǒng)和附件產品收入占比6%；分下游客戶看，OEM設備與大型數據中心市場實現收入21.5億美元，占比59%，同比增長175%；環(huán)比增長83%；企業(yè)級與渠道市場實現收入14.8億美元，占比40%，同比增長55%；環(huán)比增長62%；5G、電信和邊緣/物聯(lián)網市場實現收入0.35億美元，占比近1%。

值得注意的是，公司不僅同步發(fā)力GPU、CPU服務器，同時積極布局液冷市場：從公司交付時間(TDD)看，到今年六月季度，公司將擁有專用的高產能，用于制造具有液體冷卻能力的100KW至120KW機架，提供每月高達1500個DLC機架的產能，屆時總機架生產能力將達到每月5000個機架；公司認為服務器模塊功率達到1kw時，冷卻系統(tǒng)升級較為關鍵，并已在硅谷布局新液冷產線。

Cloudflare：全球流量仍在增長，AI拉動安全及邊緣計算需求。

公司FY4Q23實現收入3.6億美元，新增高凈值大客戶(年支付超10萬美元)198個，FY23大客戶累計2756個(貢獻近64%總收入)，同比增長35%。公司預計FY1Q24實現收入3.725~3.735億美元，同比增長28%~29%，經營性利潤0.34~0.35億美元；全年預計實現收入16.48~16.5億美元，同比增長約27%，實現經營性利潤1.5~1.6億美元，全年CAPEX約占總收入比重10%~12%。公司主要從事網絡安全及CDN業(yè)務，該行認為在產品擴張和互聯(lián)網流量增長正?；?2023年約為25%)的推動下，Cloudflare的增長正在重新加速，通過評估，公司認為硬件的迭代與IDC結構改善提高了解決方案運營效率，FY24公司設備折舊將由4年延長至5年，可減少折舊約2000萬美元。目前，公司已與英偉達、微軟、Meta、Hugging Face和Databricks等公司建立了合作伙伴關系，以實現網絡邊緣的推理。

Datadog：業(yè)績超預期。公司FY4Q23實現收入5.9億美元，同比增長26%。

截至FY24，約83%客戶使用公司2種以上產品(同比增長2pct)；47%客戶使用公司4種以上產品(同比增長5pct)；22%客戶使用公司6種以上產品(同比增長4pct)；9%客戶使用公司8種以上產品(同比增長3pct)，公司平臺化能力進一步彰顯。公司核心增長來自于LLM大模型需求，公司近3%的ARR來自于NextGen AI本地客戶，該行認為隨著LLM模型性能提升，其在下游各行業(yè)使用有望進一步得以規(guī)?；?。

Arista：以太網組網需求較強勁，鞏固高速率數據中心交換機領先地位。

2023年云廠商巨頭貢獻約43%收入，包含金融等行業(yè)的企業(yè)客戶貢獻約36%收入，運營商貢獻約21%收入；大客戶中，Meta和微軟分別貢獻21%和18%收入。2023Q4營收符合此前公司指引(15億-15.5億美元)，非GAAP毛利率為65.4%高于指引(63%)，營業(yè)利潤率為48.3%高于指引(42%)，受益于供應鏈成本的改善和企業(yè)貢獻的增加。分地區(qū)來看美洲市場為77.7%，國際市場貢獻升至22.3%，海外業(yè)務有所提升。

根據業(yè)績會紀要，在過去12個月參與的AI網絡集群競標中，公司競得以太網全部4個集群，剩余一個為IB集群方案，公司積極響應AI以太網組網需求。此外，公司持續(xù)保持在100G/200G/400G數據中心交換機出貨量的領先地位，23H1出貨量達到650萬臺，同比增長51.2%，同期對比思科出貨260萬個，同比持平，ROM合計出貨460萬個，同比增長9.2%。公司預計24Q1實現收入15.2-15.6億美元，毛利率為62%，目標24年實現65億美元收入，實現約10-12%的增速，毛利率約為62-64%，營業(yè)利潤率約為42%，預計支出增速大于收入，主要由于新產品的研發(fā)和推廣。

風險提示：2024年海外互聯(lián)網大廠投資開支不及預期，2024年AI應用需求落地不及預期。