海通證券：美國未來“去通脹”有波折 今年仍有4次降息可能

美國通脹小幅下行。1月美國CPI同比為3.1%，較2023年12月下行0.3個百分點(diǎn)；季調(diào)環(huán)比為0.3%，與2023年12月持平。

核心CPI同比為3.9%，與2023年12月持平。不過，核心CPI季調(diào)環(huán)比回升至0.4%，為2023年5月以來高點(diǎn)。尤其是，1月核心CPI季調(diào)環(huán)比折年率也回升至4.8%，為2023年4月以來高點(diǎn)。整體來看，核心通脹下行遇阻，道路仍較為曲折。從CPI主要分項(xiàng)的貢獻(xiàn)來看，1月通脹小幅下行的主要貢獻(xiàn)來自能源價(jià)格的回落。1月能源價(jià)格同比為-4.6%，環(huán)比為-0.9%，跌幅均較2023年12月有所擴(kuò)大，推動了通脹的下行。

從結(jié)構(gòu)來看，核心通脹下行受阻的根源在于核心服務(wù)。一方面，核心商品通脹繼續(xù)下行。1月核心商品通脹同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，為2020年7月以來首次；核心商品通脹環(huán)比跌幅也擴(kuò)大至0.3%，為2023年7月以來低點(diǎn)?？梢?，核心商品仍在有力地推動核心通脹下行。這一定程度上與二手車價(jià)格繼續(xù)回落有關(guān)，1月二手車價(jià)格同比跌幅擴(kuò)大至3.5%，環(huán)比也由正轉(zhuǎn)負(fù)至-3.4%。

另一方面，核心服務(wù)通脹有所反彈。1月核心服務(wù)通脹同比為5.4%，較2023年12月上行0.1個百分點(diǎn)；尤其是核心服務(wù)通脹環(huán)比上行0.3個百分點(diǎn)至0.7%。核心服務(wù)通脹是阻礙核心通脹下行的關(guān)鍵。

可見，核心服務(wù)仍是“去通脹”路上的主要阻礙。其中，最主要的因素仍是租金通脹。1月主要居住租金和業(yè)主等價(jià)租金同比繼續(xù)回落；但主要居住租金通脹環(huán)比持平0.4%，業(yè)主等價(jià)租金通脹環(huán)比擴(kuò)大至0.6%，為2023年4月以來高點(diǎn)。

此外，除住房外的服務(wù)通脹壓力也較大。1月除住房外的服務(wù)通脹環(huán)比為0.6%，為2022年9月以來高點(diǎn)；同比也高達(dá)3.6%，為2023年5月以來高點(diǎn)。

此外，CPI權(quán)重調(diào)整也有一定影響。美國勞動局在年初調(diào)整了CPI的權(quán)重分布，明顯上調(diào)了核心服務(wù)的權(quán)重，相對2023年，權(quán)重上調(diào)了2.7個百分點(diǎn)至60.9%(上一年的權(quán)重也上調(diào)了0.6個百分點(diǎn))。而核心商品通脹權(quán)重明顯下調(diào)了2.5個百分點(diǎn)至18.9%；并且能源權(quán)重也下調(diào)了0.3個百分點(diǎn)。考慮到美國核心通脹下行阻力的主要根源在于核心服務(wù)，權(quán)重的上調(diào)或意味著未來“去通脹”路徑將仍有波折。

根據(jù)CME觀察顯示，截至2月13日，市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率將在5月降息；不過，預(yù)期2024年有4次左右的降息可能，相比通脹數(shù)據(jù)公布前有所減少。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：梁中華宏觀研究，作者：李俊、梁中華；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。