海通證券：月線六連陰后A股資金面和估值行至何處?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上證綜指月線6連陰后投資者擔(dān)憂股權(quán)質(zhì)押和兩融等資金層面的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)質(zhì)押當(dāng)前規(guī)模比18年低，但近一周跌破平倉(cāng)線比例偏高，融資余額占市值比重低于15、18年，但擔(dān)保比例已接近歷史極值。該行認(rèn)為整體來看目前風(fēng)險(xiǎn)不大，后續(xù)還要密切跟蹤，多重情緒指標(biāo)看市場(chǎng)已處在底部，政策發(fā)力有望催化行情啟動(dòng)，階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長(zhǎng)。

海通證券觀點(diǎn)如下：

投資者擔(dān)憂1：股權(quán)質(zhì)押有爆倉(cāng)壓力嗎?

目前(截至2024/1/31)A股市場(chǎng)質(zhì)押股權(quán)市值規(guī)模為2.6萬億元，占A股總市值的3.2%，而在2018年10月時(shí)質(zhì)押股權(quán)市值規(guī)模超過4萬億元，占總市值比重超過8%。21年以來(截至2024/2/2，下同)未截止及未解押的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為1.58萬億元，其中最近一周(2024/1/26-2024/2/2)A股跌破平倉(cāng)線質(zhì)押股權(quán)規(guī)?？傆?jì)為3262億元;按照補(bǔ)足保證金至警戒線水平，股權(quán)質(zhì)押交易出質(zhì)方需補(bǔ)充保證金778億元。我們選取2018/9/28-2018/10/12作為參照區(qū)間進(jìn)行對(duì)比，基于2016/1/1-2018/10/12的質(zhì)押股權(quán)交易樣本測(cè)算得，當(dāng)時(shí)未截止及未解押的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為3.4萬億元，區(qū)間內(nèi)A股跌破平倉(cāng)線質(zhì)押股權(quán)規(guī)?？傆?jì)為3833億元(占比為11.3%)，需補(bǔ)充保證金862億元?？梢姰?dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押跌破平倉(cāng)線質(zhì)押規(guī)模和所需補(bǔ)充的保證金比18年10月小，不過未來股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)負(fù)反饋的壓力還需持續(xù)跟蹤觀察。

投資者擔(dān)憂2：杠桿資金壓力大嗎?

目前(截至2024/2/1，下同)A融資余額占自由流通市值比重為4.9%，低于15年6月時(shí)的9%，但高于18年10月的4.6%。綜合兩融標(biāo)的的口徑因素來看，目前A股融資余額和交易占市場(chǎng)比重相對(duì)較低。此外，如果擔(dān)保比例低于平倉(cāng)線且沒有及時(shí)追加擔(dān)保品以提高維保比例，券商將進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)操作，即擔(dān)保比例的下降對(duì)應(yīng)著融資爆倉(cāng)壓力的增加。我們用融資融券擔(dān)保物(證券+現(xiàn)金)價(jià)值/融資融券余額來簡(jiǎn)單計(jì)算擔(dān)保比例的變化趨勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)最近一段時(shí)間擔(dān)保比例下降較快，當(dāng)前為268%，略高于2018年10月最低時(shí)的259%、及2015年7月最低時(shí)的244%。

政策發(fā)力有望催化行情啟動(dòng)。

當(dāng)前A股估值、破凈率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)顯示市場(chǎng)已處在大的底部區(qū)域，融資及股權(quán)質(zhì)押的壓力還需繼續(xù)觀察，不過積極政策的密集出臺(tái)有望使得宏微觀基本面逐漸轉(zhuǎn)暖，資金面后續(xù)也有望出現(xiàn)積極變化。結(jié)構(gòu)上，階段性關(guān)注大金融，中期重視白馬成長(zhǎng)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)政策持續(xù)加碼，大金融或有階段性表現(xiàn)機(jī)會(huì)。中期白馬成長(zhǎng)或?qū)⒄純?yōu)，具體重視兩方面：一方面，以電子為代表的硬科技制造。另一方面是醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。