東吳證券：整體鋰電池價(jià)格下探空間較小 看好板塊投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉， 東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，24年2月，部分鐵鋰動(dòng)力電芯價(jià)格0.4元/Wh(含稅)，該行測(cè)算鐵鋰電芯不含稅成本為0.37元/wh、BOM成本為0.27元/wh(不考慮良率)，價(jià)格已經(jīng)跌破二線廠商現(xiàn)金成本。此外，后續(xù)原材料對(duì)電池價(jià)格影響預(yù)計(jì)僅0.01-0.02元/Wh，可下跌空間已十分有限。看好鋰電版塊投資機(jī)會(huì)，首推寧德時(shí)代(300750.SZ)，其次為億緯鋰能(300014.SZ)等二線電池企業(yè)。

東吳證券觀點(diǎn)如下：

電池是非標(biāo)品，產(chǎn)品、客戶差異造成產(chǎn)品價(jià)格差異，目前寧德價(jià)格遠(yuǎn)高于二線電池是合理且持續(xù)的。

22年在原材料高點(diǎn)時(shí)，寧德時(shí)代與二線價(jià)差并不明顯，基本為0.1-0.2元/Wh，而23H2原材料價(jià)格低點(diǎn)時(shí)，價(jià)差擴(kuò)大為0.2-0.3元/Wh，主要原因?yàn)閷幍庐a(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)多樣化、供應(yīng)鏈采購優(yōu)勢(shì)，電池價(jià)格調(diào)整相對(duì)平滑。同時(shí)，電池為非標(biāo)產(chǎn)品，價(jià)差明顯，目前儲(chǔ)能鐵鋰電芯0.35-0.4元/Wh(含稅)，動(dòng)力鐵鋰電芯0.4-0.45元/Wh(含稅)，而海外三元pack仍在1元/Wh以上，而寧德時(shí)代三元出貨量比重約50%、海外客戶超50%(含特斯拉)，因此23Q3均價(jià)仍高于1元/wh，Q4僅小幅下滑5-10%。

海外定價(jià)模式可維持，國內(nèi)價(jià)格已見底，整體電池價(jià)格下探空間較小。

1)海外方面：海外車企供應(yīng)鏈進(jìn)入門檻高，競爭格局集中，價(jià)格競爭并不激烈，電池定價(jià)方式為原材料聯(lián)動(dòng)+非聯(lián)動(dòng)部分年降，價(jià)格較為穩(wěn)定。新一輪定點(diǎn)在23年啟動(dòng)，由于日韓電池企業(yè)成本高，托底海外電池價(jià)格，且此歐洲輪定點(diǎn)中預(yù)計(jì)寧德時(shí)代份額可超40% 。2)國內(nèi)方面：24年2月，部分鐵鋰動(dòng)力電芯價(jià)格0.4元/Wh(含稅)，該行測(cè)算鐵鋰電芯不含稅成本為0.37元/wh、BOM成本為0.27元/wh(不考慮良率)，價(jià)格已經(jīng)跌破二線廠商現(xiàn)金成本。此外，后續(xù)原材料對(duì)電池價(jià)格影響預(yù)計(jì)僅0.01-0.02元/Wh，可下跌空間已十分有限。

基于成本和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代與二線廠商的盈利差異將繼續(xù)保持，24年單位利潤微降至0.07-0.08元/wh。

1)成本：該行測(cè)算寧德與二線電池企業(yè)相比有0.05-0.06元/wh的差異，主要來自原材料用量少及采購價(jià)低(0.01元//Wh)，單線產(chǎn)能大、人工低、折舊少(0.01元/Wh)，良率高、產(chǎn)能利用率高(0.03元/Wh)，這是基于長期工藝，短期難以趕超;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：競爭最為激烈的市場為國內(nèi)鐵鋰，該行悲觀假設(shè)寧德該產(chǎn)品單位利潤降至0.01元/wh(對(duì)應(yīng)二線大幅虧現(xiàn)金成本)，但國內(nèi)鐵鋰占寧德出貨量比重僅20%，影響有限。而國內(nèi)三元、海外鐵鋰與三元盈利微降，該行預(yù)計(jì)國內(nèi)鐵鋰單位利潤0.01元/wh<國內(nèi)三元/海外鐵鋰0.05元/wh<海外三元0.14元/wh，24年寧德平均單位利潤0.07-0.08元/wh，較23年下降0.01-0.02元/wh，整體利潤可持平，好于市場預(yù)期。

投資建議：該行看好鋰電版塊投資機(jī)會(huì)，首推寧德時(shí)代，其次為億緯鋰能等二線電池企業(yè)，原因如下：1)鋰電需求仍持續(xù)增長，該行預(yù)計(jì)24年全球動(dòng)力+儲(chǔ)能電池需求1250-1300GWh，增長25%，30年將超4000GWh，年均復(fù)合20%增長;2)行業(yè)格局穩(wěn)定，成本曲線陡峭，國內(nèi)價(jià)格已降至底部，逼近二線廠商現(xiàn)金成本線，下跌空間有限;3)龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富、海外市場超額盈利明顯，整體盈利水平好于市場預(yù)期。該行預(yù)計(jì)寧德時(shí)代23-25年歸母凈利潤441/463/564億元，同增43%/5%/22%，對(duì)應(yīng)16x/15x/12x，估值處于低位，基于公司全球電池龍頭地位，該行給予公司24年20x，目標(biāo)價(jià)210元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、原材料價(jià)格不穩(wěn)定，影響利潤空間、投資增速下滑。